?。ㄓ浾?張煥昀）近期，A股科技板塊也重新開啟"領漲"模式。日前，專注科技賽道的大摩科技領先基金經(jīng)理雷志勇在接受記者采訪時表示，今年市場結構比去年更均衡，選股上不能一味地買賽道、買龍頭，而將更加注重估值和性價比。

　　產(chǎn)業(yè)視角篩選優(yōu)質個股

　　雷志勇碩士畢業(yè)于北京大學計算機軟件與理論專業(yè)，曾任中國移動網(wǎng)絡運營支撐主管、東莞證券研究所通信行業(yè)研究員。始終專注于科技產(chǎn)業(yè)，并在"學術、產(chǎn)業(yè)、行研"歷練多年，使他更了解中國科技行業(yè)的結構與趨勢，能夠頗具前瞻性地挖掘產(chǎn)業(yè)發(fā)展前沿的投資機會。雷志勇坦言，"因為自身的產(chǎn)業(yè)背景，相對而言并不熱衷短期炒作，更多從中長周期去選股，買入并持有趨勢確立的核心標的。"

　　談到自身選股框架，雷志勇表示，首先會結合行業(yè)景氣度、競爭格局、財務信息等，觀察并選擇景氣度向上的行業(yè)。然后自下而地上對行業(yè)內的龍頭企業(yè)或者"小而美"的企業(yè)進行深入研究，篩選優(yōu)質標的。他表示，通常市場對"小而美"的公司研究不夠深入，這類公司估值水平可能低于龍頭企業(yè)。而在行業(yè)景氣度向上時，"小而美"的標的業(yè)績彈性可能更大，甚至有望帶來比龍頭公司更多的超額收益。

　　憑借專業(yè)敏感度，雷志勇在任職研究員期間挖掘的國產(chǎn)防火墻龍頭企業(yè)，為摩根士丹利華鑫基金的多只產(chǎn)品帶來了明顯的凈值貢獻。"2018年我們判斷網(wǎng)絡安全行業(yè)即將迎來兩到三年的行業(yè)景氣周期，對行業(yè)進行持續(xù)跟蹤，發(fā)現(xiàn)了一家國產(chǎn)防火墻龍頭企業(yè)。這家公司的客戶范圍廣，產(chǎn)品競爭力強，凈利潤率明顯高于同行業(yè)。更重要的是，當時我們了解到該公司業(yè)務重點將轉向網(wǎng)絡安全驅動，存在將傳統(tǒng)業(yè)務剝離的預期，前期壓制估值的因素有望消除，股價有提升的空間。后來的股價表現(xiàn)也確實驗證了我們的判斷。"

　　精細化研究 為科技股進行合理估值

　　雷志勇將科技類公司分為三種類型，并對每種類型采用不同的估值方法。在他看來，第一類屬于爆發(fā)型公司，短期業(yè)績可能非常搶眼，比如2019年的ETC行業(yè)。在這類企業(yè)的爆發(fā)當期，可以采用類周期股的方法進行估值，更多關注業(yè)績的拐點。第二類屬于項目型公司，包括蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、計算機行業(yè)內以政府訂單為主的公司等，這種公司主要采用PEG方式，重點關注PEG在1左右的個股，把握其被低估時的市場機遇。第三種屬于消費型公司，這類公司的現(xiàn)金流可持續(xù)性比較強，估值容忍度相對更高，會利用PS或PE指標，主要關注公司的長期競爭力和業(yè)績的可持續(xù)性。

　　在日常管理中，雷志勇還會根據(jù)個股表現(xiàn)和估值情況動態(tài)調整組合。由于受到投資者風險偏好的影響，科技股的價格波動幅度通常較大。當持倉個股持續(xù)上漲達到預期價格和估值水平時，雷志勇會將股票逐步賣出，并尋找更具估值優(yōu)勢的股票進行替換。這樣一來，既能夠遵循自身的投資框架，也能夠避免由于倉位過低產(chǎn)生的"踏空"風險。

　　雷志勇表示，今年市場結構相比2020年更均衡，不能一味地買賽道、買龍頭，而是更加注重估值和性價比，"業(yè)績增速和估值的匹配度是我們今年選股的重要標準，同時在比例分配上，大盤和中小盤公司占比會相對均衡。"

　　具體到投資方向上，雷志勇認為，在人口老齡化逐漸加劇的背景下，人工替代將是中長期的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。包括智慧停車、智能快遞柜、人工智能及云計算等在內的細分賽道都是今年關注重點。此外，對于景氣度上行的軍工、生物疫苗及高端制造產(chǎn)業(yè)，也將持續(xù)跟蹤保持密切關注。