冉學(xué)東

　　7月7日，國常會(huì)發(fā)出降準(zhǔn)信號(hào)，這是此輪貨幣政策從去年4月初邊際收緊之后，首次發(fā)出寬松信號(hào)，債券市場收益率大跌，價(jià)格飛漲，而十年國債收益率持續(xù)下行，一度跌破3%。

　　憑常識(shí)講，降準(zhǔn)就是把商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金賬戶中一部分資金改變?yōu)?a href="http://m.xfjyyzc.com/licaijj/702247.htm" target="_blank">超額準(zhǔn)備金賬戶，緩解銀行流動(dòng)性壓力，有利于銀行放貸，對(duì)銀行是利好。有人說是給銀行“喂糖”。

　　但是昨天的盤面恰恰相反，銀行股大跌，此前股價(jià)最強(qiáng)勢的三大商業(yè)銀行：招商銀行下挫超過5%、平安銀行下跌超過4%和寧波銀行跌超5%，今日，這三只股票仍然大體延續(xù)下跌。

　　市場才是永遠(yuǎn)正確的，說明常識(shí)性的判斷只是看到了表面。

　　今天的另一個(gè)數(shù)據(jù)更加印證了市場的走勢，2021年6月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲1.1%。環(huán)比下降0.4%。這個(gè)數(shù)據(jù)當(dāng)然受前期政府對(duì)大宗商品價(jià)格上漲調(diào)控因素的影響。但是更加重要的是，一旦大宗商品價(jià)格上漲放緩，CPI就會(huì)下來，說明經(jīng)濟(jì)在已經(jīng)在短暫復(fù)蘇后，再次進(jìn)入下行趨勢，市場的需求再次疲軟，這對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和放貸水平產(chǎn)生不利影響。

　　其實(shí)更為根本的是，在當(dāng)下的金融市場環(huán)境下，此次降準(zhǔn)，聽起來好像是從量上的邊際寬松，但實(shí)際效果更加類似一次降息，7月7日到7月8日兩天，國常會(huì)發(fā)出降準(zhǔn)聲音第一天到今天，十年期國債利率連續(xù)下跌，已經(jīng)跌破3%。今日略有上漲，但是一旦寬松預(yù)期打開，未來利率還有下跌的空間。

　　今年前半年銀行股上漲，一方面是前期銀行股下跌太多，價(jià)格太便宜。疫情控制后，生產(chǎn)生活回歸正常，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量有所改善，部分銀行成功轉(zhuǎn)型依靠科技化和財(cái)富管理的輕型銀行；另一方面則受市場利率上漲的利好影響。

　　對(duì)于中國的商業(yè)銀行來說，利差收入仍然占利潤絕對(duì)的大頭。降息就意味著利差收入收窄，升息就意味著利差收入擴(kuò)大。由于很多人的理財(cái)意識(shí)還不夠強(qiáng)，在互聯(lián)網(wǎng)金融如此便利化的情況下，大量資金仍然趴在銀行活期賬戶上，這些資金的利率極低，銀行卻可以將其進(jìn)行長期化的資產(chǎn)配置，這是商業(yè)銀行贏利的根本。一旦利息降下來，負(fù)債端利率變化不大，但是資產(chǎn)端的利率卻下降了，利差收窄，那么銀行的收入也就下降了。

　　回過頭來看，國常會(huì)此次降準(zhǔn)的表述是，針對(duì)大宗商品價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響，要在堅(jiān)持不搞大水漫灌的基礎(chǔ)上，保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強(qiáng)有效性，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

　　疫情后大宗商品上漲，主要原因是疫情影響，導(dǎo)致大宗商品供需錯(cuò)位，需求起來了，供給沒跟上，同時(shí)歐美國家為了支持經(jīng)濟(jì)，都大幅度在財(cái)政和貨幣兩方面寬松，價(jià)格上漲。

　　但是這些大宗商品的價(jià)格又不能同時(shí)傳導(dǎo)到居民消費(fèi)價(jià)格，這讓中小企業(yè)的原材料價(jià)格上漲，但是產(chǎn)成品價(jià)格下跌，兩頭受到擠壓，中小企業(yè)經(jīng)營困難，政府的用意是利用貨幣政策給中小企業(yè)直接輸送低成本資金，緩解以上困難。

　　但其實(shí)在很多市場人士看來，此輪大宗商品上漲已經(jīng)到了頂點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)超級(jí)寬松貨幣政策已經(jīng)在醞釀退出，全球經(jīng)濟(jì)再次面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，需求并沒有想象的那樣持續(xù)強(qiáng)勁。

　　所以在需求整體出現(xiàn)疲軟的情況下，降準(zhǔn)對(duì)于中小企業(yè)的經(jīng)營幫助并不能彌補(bǔ)銀行因此而導(dǎo)致的利差收入的縮窄，銀行股的下跌就是合乎邏輯的。

　　：孟俊蓮 主編：冉學(xué)東