國金證券發(fā)布研究報告稱，首予中通快遞-SW“買入”評級，預(yù)測2021-23年凈利為45.69/57.21/73.74億元，同比增長5.96%/25.2%/28.89%。中通為行業(yè)龍頭，給予35倍PE估值，對應(yīng)2022年目標(biāo)價234.12元人民幣(281.93港元)。

　　主要觀點如下：

　　國內(nèi)領(lǐng)先的快遞服務(wù)提供商。

　　中通快遞成立于2002年，按照包裹量統(tǒng)計是中國最大的快遞服務(wù)供應(yīng)商，2020年件量170億件，市占率達(dá)到20.39%。2014-2020年，公司營收由39.04億元增至252.14億元，公司凈利潤從4.06億元上升到43.12億元。2021H1營業(yè)收入137.98億元，同比增33.72%，實現(xiàn)凈利18.26億元，同比增0.15%。

　　行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，價格戰(zhàn)緩和。

　　浙江出臺《浙江省快遞業(yè)促進條例(草案)》，規(guī)定快遞費不得低于成本價，行業(yè)迎來政策拐點，寧波郵政管理局采取五項措施，措施執(zhí)行將使得本地快遞競爭減緩，浙江省快遞單票價格出現(xiàn)環(huán)比提升，全網(wǎng)的派費上漲將會傳導(dǎo)至攬件價格上漲，價格戰(zhàn)趨緩，快遞企業(yè)盈利有望改善。線上消費占比提升，疊加直播電商發(fā)展、農(nóng)產(chǎn)品上行，快遞業(yè)務(wù)量有望在2024年達(dá)到1584億件，復(fù)合增速17.4%。

　　競爭壁壘夯實，享行業(yè)增長紅利。

　　1)2021H1中通單票運輸成本0.52元，單票分撥成本0.3元，成本管控顯著優(yōu)于通達(dá)系其他公司，成本優(yōu)勢源于自有運輸車輛和長尾甩掛車占比高，件量網(wǎng)絡(luò)比較平衡，自動化設(shè)備資本投入大，分撥效率高，人力資源配置合理。

　　2)2020年9月29日港股二次上市，發(fā)行價每股218港元，融資111億港元，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施及產(chǎn)能開發(fā)、增強網(wǎng)絡(luò)合作伙伴的能力與網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性，強大的資金優(yōu)勢支撐資本開支。

　　3)中通在快遞服務(wù)質(zhì)量居通達(dá)系首位，使得攬件擁有溢價。

　　4)中通堅持同建共享，加盟商換手率低于5%，成功打造了一個更有凝聚力和穩(wěn)定性的網(wǎng)絡(luò)。

　　構(gòu)建快遞生態(tài)圈，加速布局末端驛站。

　　中通圍繞快遞主業(yè)構(gòu)建生態(tài)圈，構(gòu)建零擔(dān)運輸、國際/跨境業(yè)務(wù)、倉儲、冷鏈等，豐富公司的服務(wù)產(chǎn)品矩陣，向綜合物流邁進。中通快遞旗下的兔喜快遞超市自2017年啟動加盟，已經(jīng)迅速在全國范圍內(nèi)鋪開，驛站數(shù)量在“通達(dá)系”中排名第一，布局驛站有利于提升成本效率和服務(wù)質(zhì)量，降低末端成本，提供新的商機并保持盈利。

　　風(fēng)險提示：電商增長不及預(yù)期的風(fēng)險、人工成本和油價大幅增長風(fēng)險、價格戰(zhàn)超預(yù)期風(fēng)險。