安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中航高科“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為45元，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利分別為7.44/10.34/14.09億元，對(duì)應(yīng)估值分別為61/44/32倍。

　　事件：公司發(fā)布2021年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入(28.50億元，+21.95%)，歸母凈利潤(rùn)(5.68億元，+41.85%);單三季度實(shí)現(xiàn)收入(9.16億元，+61.20%)，歸母凈利潤(rùn)(1.85億元，+134.71%)。

　　安信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　新材料業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，盈利能力不斷提升

　　受益航空新材料業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司前三季度整體收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)快速提升，其中：

　　1)新材料業(yè)務(wù)：因預(yù)浸料產(chǎn)品銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)，帶動(dòng)前3Q實(shí)現(xiàn)收入(27.72億元，+23.33%)，歸母凈利潤(rùn)(6.3億元，+50.48%)，分季度來(lái)看，Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)分別為2.61、1.69及2億元，同比增速分別為35.89%、17.45%及141.7%，且凈利率分別為26.96%、18.54%及22.42%。

　　進(jìn)一步驗(yàn)證該行此前觀點(diǎn)，21H2新材料業(yè)務(wù)有望進(jìn)入業(yè)績(jī)加速期，且考慮到“十四五”期間航空領(lǐng)域重點(diǎn)型號(hào)加速放量，公司位處復(fù)材關(guān)鍵環(huán)節(jié)預(yù)浸料且占據(jù)主導(dǎo)地位將核心受益，且新機(jī)型復(fù)材占比提升顯著，新材料業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　2)機(jī)床裝備業(yè)務(wù)：前3Q收入8363.05萬(wàn)元，同比減少245萬(wàn)元，主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致低毛利機(jī)床產(chǎn)品收入減少所致，而同時(shí)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后毛利貢獻(xiàn)增加，帶動(dòng)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比減虧437.66萬(wàn)元。

　　毛利率凈利率同步提升，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)盈利能力不斷增強(qiáng)。

　　Q3毛利率同比+3.22pct，環(huán)比+2.06pct至32.58%(前三季度毛利率32.85%)，預(yù)計(jì)主要因Q3高附加值產(chǎn)品交付量提高，以及規(guī)模效應(yīng)提現(xiàn)所致;同時(shí)公司前三季度期間費(fèi)用率同比下降2.97pct至9.3，帶動(dòng)前3Q凈利率同比提升2.82pct至19.95%(單Q3凈利率20.16%)。

　　資產(chǎn)負(fù)債表前瞻指標(biāo)預(yù)示高景氣，現(xiàn)金流同比改善顯著。公司前3Q預(yù)付賬款較期初增長(zhǎng)127.72%，主要因子公司中航復(fù)材原材料預(yù)付款增加所致，表明當(dāng)前下游需求飽滿，公司正積極備產(chǎn)備貨應(yīng)對(duì)生產(chǎn)，同時(shí)合同負(fù)債因中航復(fù)材預(yù)收款增多較期初大幅增加250.11%，進(jìn)一步印證當(dāng)前需求端保持旺盛態(tài)勢(shì);經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比有負(fù)轉(zhuǎn)正，主要因中航復(fù)材應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)到期回款同比增加所致，或反映需求不斷向好的同時(shí)，回款節(jié)奏不斷改善。

　　卡位優(yōu)勢(shì)明顯，處于復(fù)材產(chǎn)業(yè)鏈中游關(guān)鍵環(huán)節(jié)預(yù)浸料，并在軍航領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位

　　子公司中航復(fù)材處于航空復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈中游預(yù)浸料的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，并占據(jù)主導(dǎo)位臵，依托復(fù)合材料的設(shè)計(jì)性、多年的樹(shù)脂體系積累及集團(tuán)渠道關(guān)系構(gòu)建了深厚的壁壘，其2015-2020年利潤(rùn)復(fù)合增速為30.79%。

　　目前以J-20、Z-20、Y-20等為代表的新機(jī)型逐步量產(chǎn)，其復(fù)合材料占比較原有機(jī)型均有較大程度的提高，勢(shì)必帶動(dòng)對(duì)復(fù)合材料需求量的提升，且新機(jī)型的附加值較高，因此預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年隨著新機(jī)型量產(chǎn)交付，復(fù)合材料需求及價(jià)值量將有較大提升，有望至少保持30%以上的復(fù)合增長(zhǎng)，成長(zhǎng)性突出。