安信證券發(fā)布研究報告，維持【國茂股份(603915)、股吧】“買入”評級，預(yù)計2021-23年收入凈利增速為32.6/33.2/36.6%，目標(biāo)價51元，相當(dāng)于2022年36X動態(tài)市盈率。

　　事件：10月29日，公司發(fā)布三季報公告，2021年前三季度公司實現(xiàn)收入22.58億元，同比增長43.95%;實現(xiàn)歸母凈利潤3.45億元，同比增長45.67%。剔除股權(quán)激勵費用影響后同比增長55.80%。

　　安信證券主要觀點如下：

　　收入業(yè)績穩(wěn)定增長，新業(yè)務(wù)拓展順利貢獻(xiàn)增量

　　2021年Q3單季度公司實現(xiàn)收入7.77億元，同比增長34.72%，環(huán)比降低7.41%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.37億元，同比增長60.59%，環(huán)比增長6.27%。公司作為通用減速機(jī)領(lǐng)先者，受益于經(jīng)濟(jì)強勢復(fù)蘇，通用減速機(jī)收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長，同時新業(yè)務(wù)拓展順利，工程機(jī)械及高端領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進(jìn)一步突破。公司合同負(fù)債實現(xiàn)0.67億元，同比增長4.89%;存貨實現(xiàn)7.25億元，同比增長87.29%，保障公司后續(xù)收入確認(rèn)水平。

　　盈利能力顯著提升，經(jīng)營水平持續(xù)優(yōu)化

　　公司Q3單季度實現(xiàn)毛利率29.16%，同比增長1.62pct，環(huán)比增長3.29pct;實現(xiàn)凈利率17.62%，同比增長2.85pct，環(huán)比增長2.24pct。該行判斷，公司作為行業(yè)龍頭議價能力較強，盈利能力顯著提升。公司前三季度期間費用率10.28%，同比降低1.09pct;其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為3.05%、3.81%、3.62%、-0.21%，同比變動-2.37、1.22、0.00、0.06pct，經(jīng)營能力優(yōu)化顯著。

　　高端產(chǎn)品發(fā)展迅速，廣闊市場待掘金

　　當(dāng)前高端減速器市場廣闊，主要由SEW、FLENDER、NORD等國外企業(yè)占據(jù)，公司去年收購美國萊克斯諾公司中國子公司，推出“捷諾”品牌高端減速機(jī)，今年3月公告增資2億元自有資金用于項目擴(kuò)產(chǎn)，力爭在2022年底完成擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計達(dá)產(chǎn)后實現(xiàn)年產(chǎn)9萬臺高端減速機(jī)。未來有望將捷諾的銷售納入經(jīng)銷商結(jié)算體系，海外技術(shù)疊加國內(nèi)渠道，高速發(fā)展可期。

　　投資建議：該行認(rèn)為公司在渠道、成本兩個核心方面的優(yōu)勢已經(jīng)形成，未來將穩(wěn)健的擴(kuò)張市占率;高端通用、工程機(jī)械專用減速器兩個方面構(gòu)建彈性，看好公司在長賽道中的廣闊發(fā)展前景。