浙商證券發(fā)布研究報告稱，廣發(fā)證券資管業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，財富管理布局領(lǐng)先，投行業(yè)務(wù)將逐步回歸常態(tài)，預(yù)計21-23年營業(yè)收入同比增21%/22%/17%;歸母凈利潤同比增18%/21%/14%，BPS為14.14/15.48/17.01元每股，PB為1.59/1.45/1.32倍，予21年1.85倍PB，目標(biāo)價26.16元，首予“買入”評級。

　　浙商證券主要觀點如下：

　　公司概況：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡，盈利能力優(yōu)秀

　　廣發(fā)證券于1993年正式成立，2015年成為我國第3家A+H券商。公司各業(yè)務(wù)條線收入排名均位列行業(yè)5-15名左右，是大型的綜合類券商。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡：公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比從2013年的44%逐步下滑至21H1的20%，資管業(yè)務(wù)收入占比從2013年的2%提升至21H1的27%，對傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴度不斷降低，資管業(yè)務(wù)成為公司優(yōu)勢，整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為均衡。

　　盈利能力優(yōu)秀：公司ROE自2018年以來持續(xù)上行，從5.1%提升至2020年的10.6%，遠(yuǎn)超行業(yè)均值6.8%，在頭部同業(yè)中也處于領(lǐng)先位置，盈利能力較強(qiáng)。

　　投資管理：主動管理較強(qiáng)，公募規(guī)模領(lǐng)先

　　券商資管：廣發(fā)資管主動管理能力領(lǐng)先，21Q3主動管理月均規(guī)模3,976億，排名行業(yè)第三，主動管理占比從2016的69%提升至21Q3的93%，僅次于中金。

　　公募基金：廣發(fā)證券分別持有龍頭公募基金易方達(dá)和廣發(fā)基金23%/55%的股權(quán)，二者近5年非貨幣基金規(guī)模復(fù)合增速分別為33%/43%，21Q3月均規(guī)模排名為行業(yè)第一和第二。易方達(dá)和廣發(fā)基金對廣發(fā)證券的凈利潤貢獻(xiàn)度持續(xù)提高，21H1達(dá)19%。在居民財富向權(quán)益市場轉(zhuǎn)移的大趨勢下，公募基金市場將繼續(xù)擴(kuò)容，兩家頭部基金公司有望為廣發(fā)證券貢獻(xiàn)更多利潤。

　　財富管理：代銷收入高增，投顧團(tuán)隊擴(kuò)大

　　代銷領(lǐng)先：(1)收入：公司2020/21H1代銷收入分別為5.9/5.2億，同比增速高達(dá)223%/191%，代銷收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的比重從2017的3%提升至21H1的15%;(2)規(guī)模：21Q3末廣發(fā)證券代銷股票+混合公募基金保有規(guī)模/非貨幣型公募基金保有規(guī)模均在券商中排名第三，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　投顧團(tuán)隊：廣發(fā)證券持續(xù)發(fā)力投顧隊伍建設(shè)，通過成熟的培訓(xùn)體系增強(qiáng)投顧人員實力，截至2021年11月15日，公司投顧隊伍有3,938人，全部從業(yè)人員中投資顧問數(shù)量占比35%，在頭部券商中排名第一，優(yōu)秀、龐大的投顧團(tuán)隊能夠根據(jù)客戶的不同需求進(jìn)行高效服務(wù)，支撐公司在代銷業(yè)務(wù)中保持領(lǐng)先地位。

　　投資銀行：風(fēng)險逐步出清，業(yè)務(wù)漸入常態(tài)

　　康美藥業(yè)處罰事件之前，廣發(fā)證券歷年股權(quán)和債權(quán)承銷規(guī)模基本位列行業(yè)前10。投行風(fēng)險事件后，公司于2020年11月調(diào)整投行業(yè)務(wù)組織架構(gòu)，撤銷投行業(yè)務(wù)管理總部、投資銀行部，設(shè)立投行業(yè)務(wù)管理委員會并下轄六個一級部門，不斷完善投行業(yè)務(wù)內(nèi)部控制體系，提升項目管控力度，嚴(yán)控項目風(fēng)險。此外，公司保薦資格及債券承銷業(yè)務(wù)分別于2021年1月、7月恢復(fù)，截至2021年11月15日，公司有IPO項目儲備7個，投行業(yè)務(wù)將逐漸恢復(fù)常態(tài)。

　　風(fēng)險提示：投行業(yè)務(wù)恢復(fù)情況不及預(yù)期。