國(guó)元證券發(fā)布研究報(bào)告，首予啟明星辰“買入”評(píng)級(jí)，公司是網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)龍頭，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展成長(zhǎng)空間廣闊;預(yù)測(cè)2021-23年?duì)I收45.93/56.54/68.70億元，歸母凈利9.98/12.63/15.66億元，EPS為1.07/1.35/1.68元/股，對(duì)應(yīng)PE為26.89/21.25/17.14倍，予2021年35倍PE，目標(biāo)價(jià)37.45元。

　　國(guó)元證券主要觀點(diǎn)如下：

　　綜合網(wǎng)絡(luò)安全/數(shù)據(jù)安全提供商，“十四五”開(kāi)啟新征程

　　公司是擁有核心技術(shù)以及自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的網(wǎng)絡(luò)安全/數(shù)據(jù)安全軟件產(chǎn)品、軟/硬件一體化產(chǎn)品、平臺(tái)化產(chǎn)品及安全運(yùn)營(yíng)與服務(wù)的綜合網(wǎng)絡(luò)安全/數(shù)據(jù)安全提供商。2016-2020年，營(yíng)業(yè)收入CAGR達(dá)17.28%，扣非歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)29.76%，毛利率始終維持在60%以上。2020年，營(yíng)業(yè)收入達(dá)36.47億元，同比增長(zhǎng)18.04%;扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)7.03億元，同比增長(zhǎng)22.34%;研發(fā)投入達(dá)6.58億元，同比增長(zhǎng)8.83%，占營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)18.04%。

　　網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)空間廣闊，公司領(lǐng)跑多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域

　　隨著等保2.0、關(guān)基保護(hù)、數(shù)據(jù)安全等政策的落地，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)需求持續(xù)快速增長(zhǎng)，高景氣無(wú)憂。據(jù)預(yù)測(cè)，2020-2024年，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模的CAGR為20.65%，2024年的市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到167.20億美元。公司多款產(chǎn)品市占率位居行業(yè)前列，據(jù)報(bào)告，公司獲得“2020年度中國(guó)區(qū)工業(yè)防火墻產(chǎn)品市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)獎(jiǎng)”，以30.8%的市場(chǎng)份額排名第一，連續(xù)三年排名第一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年，公司IDS/IPS、UTM、網(wǎng)閘、運(yùn)維安全管理硬件產(chǎn)品銷量排名第一。根據(jù)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟公布的“2020年CCIA中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全競(jìng)爭(zhēng)力50強(qiáng)”，公司位列第二。

　　持續(xù)打造增長(zhǎng)新引擎，掘金新興安全藍(lán)海市場(chǎng)

　　公司持續(xù)布局智慧城市安全運(yùn)營(yíng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全和云安全等。2020年，公司包括三大戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)在內(nèi)的新安全業(yè)務(wù)收入達(dá)10億元，同比增長(zhǎng)67%，占總營(yíng)收比重從2019年的19%提升至27%。智慧城市安全運(yùn)營(yíng)是公司未來(lái)主要發(fā)展方向，截至2020年底，公司已建立75+城市安全運(yùn)營(yíng)中心，并計(jì)劃于2021年達(dá)到120個(gè)城市和地區(qū)的覆蓋。據(jù)相關(guān)預(yù)測(cè)，2022年面向生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴開(kāi)放的80%新數(shù)字業(yè)務(wù)應(yīng)用將通過(guò)零信任架構(gòu)訪問(wèn)，公司緊跟技術(shù)趨勢(shì)，積極布局零信任架構(gòu)與解決方案，成長(zhǎng)空間廣闊。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)扶持政策變化的風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款規(guī)?？赡艹掷m(xù)擴(kuò)大;高素質(zhì)人才競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn);新業(yè)務(wù)開(kāi)展不達(dá)預(yù)期。