天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告，首予【張小泉(301055)、股吧】“買入”評級，預(yù)計(jì)2021-23凈利0.89/1.20/1.53億，根據(jù)可比公司平均值，予1.107倍PEG，根據(jù)預(yù)測增速予2022年34.35X倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.32元。

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　百年品牌張小泉，整合后再次角逐行業(yè)龍頭。張小泉品牌始創(chuàng)于公元1628年，公司目前是一家集設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體的現(xiàn)代生活五金用品制造企業(yè)，主要經(jīng)營刀剪類產(chǎn)品與其他家居生活用品，在刀剪行業(yè)內(nèi)處于龍頭地位。

　　張小泉在刀剪制造關(guān)鍵工藝上構(gòu)建起自身的技術(shù)壁壘。刀剪行業(yè)的主要技術(shù)有鋼材煉制、熱處理、磨削拋光、表面處理等。鋼材煉制能決定材料的元素配比，熱處理能決定材料的微觀晶體結(jié)構(gòu)，兩者共同決定刀剪的最終硬度、韌性等性能。而磨削拋光決定了刀剪的最終外形，表面處理決定了刀剪的表面材料性能。這些工藝共同決定了刀剪的最終性能。其中，熱處理最為重要，公司目前在生產(chǎn)流程中自己操作熱處理與磨削拋光部分。

　　刀剪行業(yè)格局分散，張小泉能從無品牌小廠商處搶奪存量份額。刀剪行業(yè)內(nèi)規(guī)模以上(2000w營收)的企業(yè)有200家左右，2017年國內(nèi)規(guī)模以上刀剪企業(yè)營收之和約410億人民幣，但是其中大多數(shù)的刀剪企業(yè)都沒有自己的品牌。未來，消費(fèi)升級將帶來刀剪產(chǎn)品多元化，消費(fèi)者對產(chǎn)品品質(zhì)服務(wù)需求提升，以及消費(fèi)渠道的變遷，而順應(yīng)消費(fèi)升級的趨勢，張小泉作為一個知名品牌能夠一定程度上獲取本屬于其他中小廠商的份額。

　　品牌力是張小泉的最大壁壘，行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品性能作為保障。公司品牌形象深入人心，由于刀剪產(chǎn)品很難被消費(fèi)者直接橫向進(jìn)行參數(shù)比較，同時(shí)使用周期、產(chǎn)品力驗(yàn)證周期較長，消費(fèi)者較難作出準(zhǔn)確的判斷。知名品牌的存在降低了消費(fèi)者的選擇成本，同時(shí)也較好地阻隔了行業(yè)內(nèi)的新進(jìn)入者。

　　全渠道+高端化+多元化驅(qū)動公司增長。銷售渠道上，以線上銷售與線下經(jīng)銷為主要增長點(diǎn)，全渠道發(fā)展。產(chǎn)能方面，外包大部分低端產(chǎn)能，自己掌握高毛利產(chǎn)品的制造，持續(xù)推出高端產(chǎn)品。同時(shí)，在自有產(chǎn)能不足的情況下，公司投資了陽江刀剪智能制造中心，預(yù)期該制造中心能為公司產(chǎn)品生產(chǎn)自動化信息化進(jìn)一步作出貢獻(xiàn)。公司還將進(jìn)入廚電領(lǐng)域，持續(xù)獲得更大增長。

　　盈利預(yù)測與估值：公司是集設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體的刀剪老品牌企業(yè)。利用公司自身百年品牌的優(yōu)勢，不斷探索高端化、全渠道、多元化的現(xiàn)代五金制品發(fā)展道路，拓展高增長的線上渠道，不斷拓寬產(chǎn)品線，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢與生產(chǎn)自動化、信息化優(yōu)勢，公司有望長期持續(xù)向好發(fā)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品開發(fā)及市場推廣風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量控制的風(fēng)險(xiǎn)，外協(xié)加工風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)。