中信建投發(fā)布研究報告稱，人造石墨由于其性能較天然石墨負(fù)極更適用于高能量密度體系電池，國內(nèi)動力電池應(yīng)用較多，因此滲透率維持較高水平，預(yù)計將占據(jù)主要的市場份額，但2020年以來，人造石墨的重要工序石墨化產(chǎn)能受制，石墨化加工費不斷提升對應(yīng)人造石墨價格提升，價差擴大，天然石墨性價比提升疊加鋰電池在性價比領(lǐng)域的應(yīng)用增加，未來人造石墨滲透率趨勢或發(fā)生變化。基于技術(shù)和產(chǎn)業(yè)壁壘，判斷硅碳負(fù)極將進(jìn)一步凸顯企業(yè)產(chǎn)品差異化，拉開盈利差距，龍頭具備技術(shù)和資金實力，率先布局硅碳負(fù)極，或?qū)⑹芤嫘枨蠓帕?。推薦負(fù)極龍頭貝特瑞、璞泰來、杉杉股份，具備成長性的【翔豐華(300890)、股吧】和中科電氣等。

　　中信建投主要觀點如下：

　　石墨化代工產(chǎn)能仍是負(fù)極產(chǎn)能瓶頸，供給邊際增量需關(guān)注限電及雙碳考核政策邊際變化。預(yù)計2022年全球負(fù)極時間加權(quán)產(chǎn)能148萬噸，較2021凈增約60萬噸，增量主要來自貝特瑞、璞泰來、杉杉股份、中科電氣和凱金能源等頭部供應(yīng)商;預(yù)計2022年石墨化有效產(chǎn)能約112萬噸，部分二線負(fù)極產(chǎn)能因石墨化加工供給不足無效，其中預(yù)計22年一季度石墨化加工產(chǎn)能相對緊缺，二三季度略有寬松，對應(yīng)全年負(fù)極供給148萬噸，Q1-Q4為26、37、42和44萬噸。

　　新能源汽車景氣延續(xù)，需求持續(xù)強勢。預(yù)計全球2022年新能源汽車銷量956萬輛，其中中國548萬輛，需求景氣延續(xù)，預(yù)計2022年負(fù)極需求120萬噸，Q1-Q4為24、30、32和35萬噸，需求受新能源汽車銷量影響，季度分布前低后高，結(jié)構(gòu)上，由于加工費不斷提升導(dǎo)致人造石墨與天然石墨價差擴大，未來天然石墨市占率或有所提升(目前市占20%)，在考慮石墨化限制人造石墨產(chǎn)能的情況下，預(yù)計全球負(fù)極2022年供需比為123%，Q1-Q4為111%、123%、129%和127%。

　　產(chǎn)品差異化明顯，關(guān)注負(fù)極技術(shù)迭代&一體化賦予超額盈利。

　　負(fù)極材料是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中具備產(chǎn)異化的產(chǎn)品之一，行業(yè)內(nèi)各公司產(chǎn)品售價、盈利產(chǎn)生較大差距，而差異化來自技術(shù)、成本和工藝三個方面，成為行業(yè)競爭關(guān)鍵：

　　硅碳負(fù)極具備較高壁壘，加速放量進(jìn)一步增強頭部優(yōu)勢。硅碳技術(shù)投入、工業(yè)規(guī)?；约百Y本投入(資本開支強度為普通負(fù)極6倍)形成天然壁壘，對進(jìn)入者要求極高，目前4680電池等行業(yè)趨勢催化下，硅碳負(fù)極因適配4680，預(yù)計放量進(jìn)度加速，先入者&頭部廠商將享需求紅利;

　　資源、石墨化一體化賦能成本。負(fù)極材料成本中，原材料及石墨化占比較高，以21年成本測算石墨化自給對應(yīng)外協(xié)成本下降近25%，完善原材料、石墨化產(chǎn)能布局成為負(fù)極產(chǎn)能釋放保障和盈利提升關(guān)鍵;

　　工藝變革提升能耗和生產(chǎn)效率。以石墨化工藝為例，連續(xù)石墨化爐優(yōu)于現(xiàn)有工藝，單位能耗下降30%以上，加工速率提升20%以上，實現(xiàn)降本增效。

　　風(fēng)險提示：新能源汽車產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期，全球疫情加重，原材料價格大幅上漲。