資本市場(chǎng)的記憶確實(shí)比較短暫。

　　猶記得幾個(gè)月前，市場(chǎng)討論的熱點(diǎn)還是熱門(mén)賽道估值會(huì)不會(huì)過(guò)高？新能源、醫(yī)藥還能不能買？轉(zhuǎn)眼間，在經(jīng)歷了幾波調(diào)整之后，大家又開(kāi)始問(wèn)：新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)藥板塊還可以逢低買入嗎？

　　2022年的第一個(gè)交易日，來(lái)了一次“開(kāi)門(mén)黑”。1月4日，A股全天都處于震蕩走勢(shì)，滬指跌0.2%報(bào)3632.33點(diǎn)，深成指跌0.44%報(bào)14791.31點(diǎn)，大盤(pán)勉強(qiáng)撐住，創(chuàng)業(yè)板指則直接跳水，大跌超2%。

　　放眼市場(chǎng)，各類賽道股集體大跌，CRO、芯片、鋰電池、光伏等板塊跌幅居前。邁瑞醫(yī)療跌逾10%，藥明康德跌超8%，寧德時(shí)代盤(pán)中一度跌超4%，凱萊英、法拉電子跌停，盛新鋰能、【禾望電氣(603063)、股吧】等接近跌停。

　　這個(gè)場(chǎng)景，說(shuō)哀鴻遍野一點(diǎn)不為過(guò)。

　　但要真為此亂了方寸，倒大可不必。

　　怎么又雙叒跌了？

　　從2021年12月以來(lái)，全市場(chǎng)的震蕩，熱門(mén)賽道的“大跌”，來(lái)了不止一波了，小散們倍感焦心。

　　但A股的“老司機(jī)”見(jiàn)怪不怪了。

　　如果結(jié)合近兩年的市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，今日的大跌其實(shí)不難理解，畢竟每逢歲末年初，都是機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)的重要時(shí)段。

　　而前面我們提到的這些個(gè)股，大多數(shù)都處于前兩年領(lǐng)漲的板塊。比如寧德時(shí)代在兩年股價(jià)翻了四倍，期間一度漲近6倍，凱萊英兩年大漲漲逾兩倍，期間一度漲近四倍；藥明康德、邁瑞醫(yī)療過(guò)去兩年也暴漲一倍有余。

　　從這些個(gè)股當(dāng)前的股價(jià)來(lái)看，前期暴漲之后，不免有些“高處不勝寒”。

　　但要說(shuō)真有什么重大影響或者變故，還真沒(méi)必要。只要基本面沒(méi)出現(xiàn)重大變化，高估值板塊回調(diào)是機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)時(shí)期最正常不過(guò)的事情。

　　說(shuō)道這個(gè)，咱們來(lái)聊聊大家最熟悉的“價(jià)值投資標(biāo)桿”——貴州茅臺(tái)。2014年初貴州茅臺(tái)，絕對(duì)是價(jià)值洼地，每股不到100塊錢，總市值僅為1100億元，而對(duì)應(yīng)2013年的151億元的凈利潤(rùn)來(lái)計(jì)算，市盈率7.2倍。

　　但2015年A股牛市啟動(dòng)，茅臺(tái)的股價(jià)立刻水漲船高，三年（2015年至2017年）股價(jià)暴漲327.04%。

　　股價(jià)急速攀升后，貴州茅臺(tái)股價(jià)在基本面持續(xù)向好的情況下，股價(jià)進(jìn)入調(diào)整期，2018年貴州茅臺(tái)股價(jià)下跌逾14%，期間業(yè)績(jī)卻維持了30%的增長(zhǎng)。后來(lái)的一系列事實(shí)證明，這次調(diào)整只是貴州茅臺(tái)進(jìn)入下一場(chǎng)股價(jià)“起飛”的蓄力。

　　急漲之后的短暫調(diào)整，只是對(duì)過(guò)快增長(zhǎng)引發(fā)的市場(chǎng)“恐慌”的消化，在A股市場(chǎng)的歷史中，只要上市公司的基本面沒(méi)有出現(xiàn)明顯變化或下行趨勢(shì)，調(diào)整期并不會(huì)很長(zhǎng)，不少企業(yè)都曾三五個(gè)月，甚至一年左右的盤(pán)整后，股價(jià)沖向了另一個(gè)高峰。

　　閑話醫(yī)藥股大震

　　話說(shuō)到這里，肯定有很多老鐵要問(wèn)了，“調(diào)倉(cāng)”也好，盤(pán)整也好，咱們也不能無(wú)動(dòng)于衷，是賣出還是“抄底”？同步調(diào)倉(cāng)怎么調(diào)？抄底哪個(gè)方向好？

　　去年12月份以來(lái)，A股市場(chǎng)涉及到的調(diào)整較多，新能源、光伏、醫(yī)藥等基本都受到了波及，所以我們也不好對(duì)那只個(gè)股或者那個(gè)板塊具體下判斷。今天只挑醫(yī)藥股來(lái)說(shuō)一說(shuō)。

　　這幾年，醫(yī)藥板塊的波動(dòng)有目共睹。

　　一直以來(lái)，作為“剛需”的代表，“喝酒”“吃藥”行情支撐齊了A股的半壁江山。尤其是在2020年的“大放水”和“疫情催化”之后，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)一片欣欣向榮。

　　不過(guò)到了2021年，全球進(jìn)入后疫情時(shí)代之后，邏輯就開(kāi)始出現(xiàn)了變化。一是因?yàn)榧?，?dǎo)致的潛在業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)；二是疫情期間業(yè)績(jī)爆發(fā)不一定可持續(xù)，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)放緩；三是部分板塊估值相對(duì)已經(jīng)很高了；另外還有宏觀政治因素等多重原因沖擊，醫(yī)藥板塊進(jìn)入調(diào)整。

　　但從投資的角度來(lái)看，估值降下來(lái)了，不正是抄底的好時(shí)候！但正如我們前面提到的，這個(gè)底怎么“抄”很關(guān)鍵。

　　該不該抄底醫(yī)藥板塊？

　　從行業(yè)來(lái)看，還是應(yīng)該有限選擇景氣度高，受集采影響較小的領(lǐng)域，比如醫(yī)藥外包服務(wù)、連鎖龍頭企業(yè)，包括服務(wù)、藥店、醫(yī)美等機(jī)構(gòu)、品牌中藥、疫苗、醫(yī)療器械等。

　　比如醫(yī)療器械概念，相對(duì)于其他細(xì)分板塊來(lái)說(shuō)，醫(yī)療設(shè)備全面集采可能性極小，但它的行業(yè)空間大，需求量大、市場(chǎng)景氣度高。

　　回望2014-2020年，我國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，六年時(shí)間內(nèi)已實(shí)現(xiàn)5000億元的增長(zhǎng)。2019年我國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模約6365億元，2020年約7765億元，同比增長(zhǎng)22%。從增速上看，年增速平均維持在20%左右，遠(yuǎn)超全球市場(chǎng)5%左右的增速。

　　根據(jù)畢馬威的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)療器械行業(yè)到2030年銷售額將達(dá)到近8000億美元。其中，中國(guó)市場(chǎng)排名第二位， 占全球市場(chǎng)份額超過(guò)25%，收入將超過(guò)2000億美元。

　　但現(xiàn)階段，我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)集中度還較低，發(fā)展之路任重而道遠(yuǎn)。在我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)中，大多數(shù)中小企業(yè)缺乏技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)能力，單純依靠仿制和外購(gòu)器械零件組裝來(lái)運(yùn)營(yíng)，只有少數(shù)大中型企業(yè)具有完整產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)研發(fā)能力。

　　在個(gè)股的選擇上，還是應(yīng)該優(yōu)選老牌龍頭和特色企業(yè)，但也須注意估值上的平衡與搭配。

　　在中國(guó)市場(chǎng)三十多年的發(fā)展過(guò)程中，涌現(xiàn)出的優(yōu)質(zhì)企業(yè)并不少，醫(yī)療板塊也出現(xiàn)了很多高估。

　　比如最典型的恒瑞醫(yī)藥這種絕對(duì)龍頭，最高的時(shí)候市值曾到超過(guò)六千億，動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)100倍，但現(xiàn)在的估值接近腰斬；CRO龍頭凱萊英盡管連續(xù)多月大跌，當(dāng)前的動(dòng)態(tài)市盈率仍然高達(dá)113倍；藥明康德目前的市盈率也超過(guò)77倍。相比之下，醫(yī)療器械行業(yè)的龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)療52.2倍的動(dòng)態(tài)市盈率就不算太高。

　　為什么我覺(jué)得邁瑞醫(yī)療潛力大？

　　雖然這段時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)于邁瑞醫(yī)療的爭(zhēng)議很大，從半年內(nèi)出現(xiàn)兩次單日跌幅超過(guò)10%就可以看出。有認(rèn)為估值高的，有認(rèn)為業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)放緩的，但這些擔(dān)憂其實(shí)都沒(méi)有一個(gè)穩(wěn)定的邏輯支撐，主要以猜測(cè)為主。

　　相反，筆者認(rèn)為，首先，從基本面上看，邁瑞醫(yī)療并不具備“失控”以及股價(jià)長(zhǎng)期下行的基礎(chǔ)。

　　2021年前三季度，邁瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)收入合計(jì)193.92億元，同比增長(zhǎng)20.72%，歸母凈利潤(rùn)66.63億元，同比增長(zhǎng)24.23%；其中第三季度單季實(shí)現(xiàn)收入66.13億元，同比增長(zhǎng)20.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.18億元，同比增長(zhǎng)21.41%。

　　從2018年10月在A股上市至今，邁瑞醫(yī)療的營(yíng)收增長(zhǎng)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)從未低于20%。

　　近年來(lái)，邁瑞醫(yī)療的銷售毛利率持續(xù)維持在64%以上，凈資產(chǎn)收益率-攤薄也持續(xù)在25%以上，銷售凈利率則持續(xù)提升，2021年三季報(bào)時(shí)達(dá)到34.37%。

　　而且，從目前公司內(nèi)部傳達(dá)出來(lái)的信息來(lái)看，管理層對(duì)邁瑞醫(yī)療2021年四季度的業(yè)績(jī)也是充滿信心的。

　　據(jù)邁瑞醫(yī)療最新的調(diào)研記錄顯示，高管介紹，自2020年四季度開(kāi)始國(guó)際疫情進(jìn)入常態(tài)化，疫情相關(guān)訂單開(kāi)始逐季度回落，因此國(guó)際市場(chǎng)2021年同期的高基數(shù)壓力已經(jīng)基本緩解，預(yù)計(jì)國(guó)際市場(chǎng)2021年四季度增速將有所回暖。

　　同時(shí)，由于公司2020年在國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn) 700 家空白高端客戶的突破，超過(guò)了歷年高端客戶突破數(shù)之和，使得公司 在全球范圍的品牌影響力得到了空前的提升，2021 年上半年分別進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了 400 家空白高端客戶和 300 家高端客戶協(xié)同銷售的突破，未來(lái)國(guó)際市場(chǎng)的增長(zhǎng)將步入一個(gè)新的臺(tái)階。

　　其次，從天花板位置來(lái)看，中國(guó)是邁瑞的母市場(chǎng)，也是全球范圍最有活力的一個(gè)醫(yī)療基礎(chǔ)市場(chǎng)。但是從體量上看，中國(guó)市場(chǎng)卻只是冰山一角。

　　中國(guó)的醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模，總計(jì)4000多億元人民幣，但全球的醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模，則有4000多億美元。以邁瑞2021年第三季度193.92億元營(yíng)收為基礎(chǔ)，即使達(dá)到普遍測(cè)算的250-260億元年?duì)I收，尚不足中國(guó)本土市場(chǎng)規(guī)模的一成，相比全球，空間更廣。

　　最后，從估值水平來(lái)看，wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月4日，醫(yī)療保健設(shè)備行業(yè)平均PE 27.68、PB10.17，邁瑞醫(yī)療作為龍頭必然是要高于行業(yè)平均水平的，不過(guò)，邁瑞醫(yī)療近幾年?duì)I收、利潤(rùn)均呈現(xiàn)較好的增長(zhǎng)，本身產(chǎn)品體系完整、業(yè)務(wù)布局合理、研發(fā)創(chuàng)新能力較強(qiáng)。

　　尤其是增加骨科、內(nèi)鏡等新產(chǎn)品，將給邁瑞帶來(lái)持續(xù)的收入利潤(rùn)增加。同時(shí)，邁瑞醫(yī)療收購(gòu)HyTest Invest Oy（以下簡(jiǎn)稱“海肽生物”）及其下屬子公司100%股權(quán)的交易已順利完成交割。

　　交割完成后，邁瑞醫(yī)療全資子公司邁瑞荷蘭已經(jīng)直接或間接持有海肽生物及其下屬子公司100%的股權(quán)，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)在體外診斷上游頂尖原料領(lǐng)域的眾多空白，邁瑞醫(yī)療也將補(bǔ)強(qiáng)核心原料自研自產(chǎn)能力，提升核心原料自制比例。

　　原料自制，可保障質(zhì)量穩(wěn)定、供應(yīng)安全、成本優(yōu)化，助力解決體外診斷上游原料供應(yīng)“卡脖子”問(wèn)題。