2022年11月25日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布將按程序批準(zhǔn)深圳證券交易所推出深證100ETF期權(quán)。這標(biāo)志著境內(nèi)ETF期權(quán)市場(chǎng)即將迎來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)容，也意味著資本市場(chǎng)全面深化改革的步伐堅(jiān)定有力、穩(wěn)步向前。

　　一、深證100指數(shù)特色鮮明，助力完善期權(quán)產(chǎn)品體系

　　一是藍(lán)籌特征明顯。深證100ETF期權(quán)對(duì)應(yīng)的深證100指數(shù)由深市市值大、流動(dòng)性好的100只股票組成，千億市值股票占比約7成。二是創(chuàng)新特色鮮明。深證100指數(shù)表征創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型龍頭企業(yè)，從創(chuàng)新屬性看，指數(shù)成份股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占比約7成，顯著高于其他核心藍(lán)籌指數(shù)。三是成長(zhǎng)能力出色。指數(shù)成份股近3年年均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為18%，凈資產(chǎn)收益率為14%，明顯高于其他核心藍(lán)籌指數(shù)。四是先進(jìn)制造成色足。指數(shù)匯聚了新能源、集成電路、醫(yī)療器械等高端裝備制造、智能制造產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，制造業(yè)成份股權(quán)重合計(jì)達(dá)8成。

　　綜合來(lái)看，深證100ETF期權(quán)是首只兼具創(chuàng)新與藍(lán)籌特征的品種，與已上市的上證50ETF期權(quán)(滬市藍(lán)籌)、滬深300ETF期權(quán)(跨市場(chǎng)藍(lán)籌)、中證500ETF期權(quán)(中小市值)、創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)(創(chuàng)新成長(zhǎng))等5只ETF期權(quán)品種風(fēng)格特征差異顯著，將對(duì)現(xiàn)有期權(quán)產(chǎn)品體系形成良好補(bǔ)充，共同發(fā)揮期權(quán)市場(chǎng)功能。

　　二、完善指數(shù)產(chǎn)品生態(tài)，提升市場(chǎng)活力

　　ETF采用完全復(fù)制的方法緊密跟蹤指數(shù)，為投資者提供配置指數(shù)的便捷方式。但傳統(tǒng)的ETF基金僅支持單邊做多，ETF期權(quán)的推出可以很好的補(bǔ)充對(duì)沖工具。即將推出的深證100ETF期權(quán)將為絕對(duì)收益策略產(chǎn)品提供新的對(duì)沖工具，拓寬絕對(duì)收益產(chǎn)品的多頭策略范圍。

　　標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)產(chǎn)品的發(fā)行不僅可以提升標(biāo)的資產(chǎn)的關(guān)注度，對(duì)沖的需要也會(huì)提升標(biāo)的資產(chǎn)的流動(dòng)性。期權(quán)的推出，進(jìn)一步豐富了指數(shù)的產(chǎn)品生態(tài)和相關(guān)產(chǎn)品策略，同時(shí)也催生對(duì)應(yīng)標(biāo)的指數(shù)的配置需求。深交所的創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)(2022年9月19日)上市后，對(duì)應(yīng)ETF基金規(guī)模和成交活躍度都出現(xiàn)了明顯提升，同時(shí)指數(shù)的整體走勢(shì)較為平穩(wěn)，呈現(xiàn)窄幅震蕩的趨勢(shì)。

　　三、提升市場(chǎng)定價(jià)效率，豐富投資策略

　　期權(quán)定價(jià)模型可以幫助投資者從衍生品市場(chǎng)來(lái)觀察機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)率的看法，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)收益的非線性特征，以及其多種變量形成的各式各樣的合約，和其它資產(chǎn)組合在一起可創(chuàng)造出不同的策略，以滿足不同交易和投資需要，以下為幾種常見(jiàn)的期權(quán)策略：一是增強(qiáng)收益類：備兌認(rèn)購(gòu)，認(rèn)沽期權(quán)空頭，跨式組合策略。當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)小的時(shí)候，采用備兌認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽期權(quán)空頭等策略，通過(guò)讓渡一部分市場(chǎng)大幅上漲時(shí)的收益來(lái)獲得增強(qiáng)收益的效果。同時(shí)，在市場(chǎng)大幅下跌時(shí)，可以緩沖現(xiàn)貨多頭的下行風(fēng)險(xiǎn)。二是對(duì)沖保護(hù)類：認(rèn)沽期權(quán)多頭保護(hù)，領(lǐng)式對(duì)沖等保護(hù)類策略。當(dāng)標(biāo)的物價(jià)值大幅下跌時(shí)，持有認(rèn)沽期權(quán)，可以管理標(biāo)的物的尾部風(fēng)險(xiǎn)，鎖定最大損失。在持有認(rèn)沽期權(quán)的基礎(chǔ)上，領(lǐng)式策略額外包括賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，在固定了最大收益的同時(shí)，使得買入認(rèn)沽期權(quán)的費(fèi)用被賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)抵消，將標(biāo)的物價(jià)值拉回了原先的位置。三是價(jià)值套利類：蝶式價(jià)差套利類策略。同時(shí)持有相同類型的兩個(gè)或多個(gè)期權(quán)頭寸的策略，運(yùn)用不同行權(quán)價(jià)格的認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽期權(quán)，將組合的整體風(fēng)險(xiǎn)暴露鎖定在較小的范圍內(nèi)，并且在市場(chǎng)波動(dòng)幅度較小的環(huán)境下獲取權(quán)利金收益。四是波動(dòng)率套利類：此類策略利用期權(quán)的隱含波動(dòng)率與標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)測(cè)波動(dòng)率之間的差來(lái)獲利。

　　四、豐富產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展

　　在海外成熟的市場(chǎng)中，期權(quán)由于具有特殊的非線性收益結(jié)構(gòu)，被廣泛應(yīng)用于各種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，基于期權(quán)的產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮。當(dāng)前，我國(guó)期權(quán)品種的豐富也將進(jìn)一步促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)新。以近年來(lái)需求不斷提升的“固收+”策略產(chǎn)品為例，“固收+”策略是在固收策略為主導(dǎo)的基礎(chǔ)上與別的資產(chǎn)進(jìn)行組合，以提高組合整體的收益。除了以往“固收+權(quán)益”、“固收+可轉(zhuǎn)債”的配置組合，“固收+期權(quán)”的組合也有較大的產(chǎn)品創(chuàng)新空間。利用期權(quán)的行權(quán)價(jià)格、到期日、買賣方向等眾多要素，結(jié)合期權(quán)同時(shí)包含對(duì)未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格和資產(chǎn)波動(dòng)率預(yù)期的特征，可以構(gòu)建出豐富的策略，與固收資產(chǎn)結(jié)合后，能夠更好地滿足客戶個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好。

　　筆者相信，隨著深證100ETF期權(quán)的上市，ETF期權(quán)產(chǎn)品體系將進(jìn)一步完善，將在增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性、提升A股市場(chǎng)活力、完善中國(guó)特色估值體系中發(fā)揮重要作用，也必將為境內(nèi)資本市場(chǎng)全面深化改革和高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)能，助力提升資本市場(chǎng)服務(wù)制造強(qiáng)國(guó)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展等國(guó)家戰(zhàn)略的能力。

　　(作者：張欣慰，國(guó)信證券金融工程團(tuán)隊(duì)首席分析師)