離開國投瑞銀基金后，孫文龍于今年1月正式加盟博道基金，這位從業(yè)12年的中生代實(shí)力名將選擇開啟一段新的投資之旅。在經(jīng)過一年的沉淀學(xué)習(xí)和融入團(tuán)隊(duì)后，孫文龍即將發(fā)行自己加盟博道基金后的第一只產(chǎn)品——博道惠泰優(yōu)選混合基金。

　　孫文龍對記者表示，基于目前的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，市場估值已經(jīng)步入歷史低位，底部信號(hào)較為明確，市場迎來難得的“上佳擊球點(diǎn)”，在此時(shí)發(fā)行基金也是希望通過在市場低位提早布局，為投資者帶來較好的長期持有體驗(yàn)。

　　均衡又不失銳度

　　孫文龍的產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)為能漲、抗跌、擅長跑的典型特征，而這和美國橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯所提出的“投資不對稱性”有著異曲同工之妙：在有利的環(huán)境下，可以賺更多的錢，在不利的環(huán)境下，可以損失更少的錢。Wind數(shù)據(jù)顯示，孫文龍?jiān)诠芾砥陂g的代表產(chǎn)品國投瑞銀新興產(chǎn)業(yè)混合基金累計(jì)回報(bào)248.07%，業(yè)績基準(zhǔn)變動(dòng)34.46%，累計(jì)超額回報(bào)213.61%。

　　“我的目標(biāo)就是希望年均收益率能夠在15%到20%之間。在市場較好時(shí)，可能這個(gè)回報(bào)率不是很起眼，但是如果能夠長期累積下來，從相對回報(bào)這一角度看，也是很不錯(cuò)的?！睂O文龍說。

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　　這一成績的取得，和他的“均衡不失銳度”的風(fēng)格緊密相連。從孫文龍的組合構(gòu)建思路上可以發(fā)現(xiàn)，無論是行業(yè)選擇還是商業(yè)模式選擇，孫文龍都力求做到均衡配置。“首先，在行業(yè)上，我對單一行業(yè)的配置比例基本不會(huì)超過20%;其次，在商業(yè)模式上，我希望它是分散的，這樣每只個(gè)股的競爭力也會(huì)不一樣?！睂O文龍說。

　　加盟博道基金后的近一年時(shí)間里，孫文龍通過和研究團(tuán)隊(duì)深度交流及不斷學(xué)習(xí)，進(jìn)一步完善了自己的能力圈，對互聯(lián)網(wǎng)、風(fēng)電、光伏、汽車、半導(dǎo)體、軍工、寵物等多個(gè)行業(yè)展開細(xì)致研究。孫文龍表示，很少有行業(yè)能夠在市場內(nèi)“長青”，自己能做的就是不斷在行業(yè)研究的廣度和深度上下功夫，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。

　　孫文龍希望自己的研究是左側(cè)的，布局是偏右側(cè)的?！把芯康臅r(shí)候我希望盡量在左側(cè)，我會(huì)不斷拓展自己的能力圈，捕捉更多線索，等到經(jīng)營周期往上走的時(shí)候，再把個(gè)股放到組合里面。而投資的時(shí)候我希望能夠做到80%的右側(cè)和20%的左側(cè)，就像花和花骨朵的關(guān)系一樣。80%是‘即將綻放的花’，要有相對收益;20%是‘花骨朵’，進(jìn)一步提升組合銳度?！?/p>

　　四維度發(fā)掘優(yōu)質(zhì)個(gè)股

　　孫文龍通過7年多的投資管理實(shí)踐，逐步進(jìn)化著自身的投資框架：價(jià)值內(nèi)核、偏重成長。而在這一過程中，孫文龍?zhí)貏e提到《價(jià)值，公司金融的四大基石》一書，對自己投資的影響，尤其是其中ROIC(投入資本回報(bào)率)和利潤增長的底層邏輯。

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　　“首先，這家公司需要有比較高的ROIC，而且ROIC要高于WACC(加權(quán)平均資本成本)，只有實(shí)現(xiàn)了資源的有效配置，才能創(chuàng)造更多價(jià)值;其次，光有ROIC是不夠的，這家公司的收入利潤還需要有較快增長?！睂O文龍說，“當(dāng)然還有一個(gè)前提，就是一定要有現(xiàn)金流，如果沒有現(xiàn)金流，那么資產(chǎn)負(fù)債率擴(kuò)展到一定程度，就很難再繼續(xù)擴(kuò)張下去，生意也很難繼續(xù)下去?！?/p>

　　具體到選股操作上，孫文龍歸納為四個(gè)維度：核心競爭力、成長空間、周期位置、隱含回報(bào)率。

　　其中，核心競爭力與成長空間被孫文龍定義為“慢變量”，這是長期持股的信心來源;周期位置與預(yù)期回報(bào)率被定義為“快變量”。選股的核心是先研究慢變量，然后再看快變量，買在慢變量的右側(cè)，快變量的左側(cè)，才能描好基金凈值的走勢曲線。

　　在投資方法上，孫文龍是成長價(jià)值一手抓，主要配置“盛開的花”——持續(xù)穩(wěn)定增長的行業(yè)龍頭，其余的倉位會(huì)關(guān)注“花骨朵”，特別是那些從行業(yè)二線向一線躍進(jìn)或者從行業(yè)“龍二”變?yōu)椤褒堃弧?，這類有“黑馬”潛質(zhì)的個(gè)股。

　　正值布局好時(shí)機(jī)

　　對于未來的投資機(jī)會(huì)，孫文龍表示，當(dāng)下市場大概率已經(jīng)走過低點(diǎn)，正是投資可以大展身手的階段。

　　雖然2022年市場受多重因素?cái)_動(dòng)，全年整體呈下跌態(tài)勢。但是，孫文龍卻覺得，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，相關(guān)因素的影響都在減弱甚至出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

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　　比如房地產(chǎn)，相關(guān)政策明確表示支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，預(yù)計(jì)明年地產(chǎn)銷售會(huì)企穩(wěn);而海外流動(dòng)性出現(xiàn)邊際變化，美國通脹目前已見頂回落，基本能夠確認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)加息最快的階段已經(jīng)過去。

　　孫文龍認(rèn)為，市場大概率已經(jīng)走過低點(diǎn)，機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。談到看好的行業(yè)，孫文龍表示，主要會(huì)圍繞高端制造、疫情復(fù)蘇和新消費(fèi)這三大主題尋找更多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。同時(shí)，他還提到了海上風(fēng)力發(fā)電和軍工?！伴L期來看，海上風(fēng)力發(fā)電未來幾年還有5-10倍的成長空間，隨著明年需求逐步增長，預(yù)計(jì)基本面會(huì)進(jìn)入右側(cè)?！睂O文龍說，“我也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注軍工行業(yè)，目前這一行業(yè)有許多利好因素?！?/p>

　　來源：·中證網(wǎng) 作者：本報(bào)記者 徐金忠 見習(xí)記者 魏昭宇

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