我們一直常說，巴菲特在70年代也有業(yè)績“翻車”的數(shù)年經(jīng)歷，如果只看短期業(yè)績因素，今年的頂投榜可能連老巴也很難上榜。但事實上回頭來看，老巴依舊能夠跑出不錯的年化復合回報。而那些短期業(yè)績很牛的“蔡志勇”們，卻已然輪換了一波接一波。

　　因此，作為價值投資者，我們更加注重對于業(yè)績的歸因以及基金經(jīng)理的投資理念。一位基金經(jīng)理，到底是憑借著風口運氣賺錢，還是憑實力賺公司業(yè)績增長的錢，在我們看來非常重要。

　　今天我們來看一看頂投榜第三位的陳皓，作為易方達三劍客其中之一，陳皓相較張坤蕭楠則要低調不少。目前陳皓再管基金規(guī)模超400億，而其中管理時間最長的基金（易方達平穩(wěn)增長混合），10年錄得346.33%的累計收益，平均年化復合回報率為16.14%。而發(fā)行在港股市場盤整相對高點的（易方達港股通成長混合A），今年以來的階段性回撤錄為-5.13%。

　　初看下來，陳皓是一位相對平衡的投資選手。今年其新進至頂投榜第三，一是管理年限超10年時間足夠長，二是長期回報上也持續(xù)保持了穩(wěn)健。那么面對市場，陳皓的投資理念又是什么樣的？讓我們來一起了解一下。

　　遠離泡沫

　　陳皓在今年的一次年中采訪時曾提到過他的投資理念：

　　從風格上講，陳皓覺得自己是一個偏左側的基金經(jīng)理，天生對比較熱的東西持懷疑的精神和態(tài)度，對比較泡沫化的東西會比較排斥。

　　例如“去年在春節(jié)前后賣掉了一些當時最熱的白馬藍籌股，又在去年三季度又把組合中的大部分新能源電動車光伏也都賣掉了。盡管后視鏡看好像做的不錯，但是在當時市場比較狂熱的時候，做出這樣的決定很不容易?！?/p>

　　他坦言“每個人都會犯錯”。因此，陳皓在持倉上就沒有那么集中（與張坤、蕭楠的高倉位運作不同，其管理的易方達平穩(wěn)增長混合為例，十大持倉占比僅不到35%）。

　　在陳皓看來“其實給投資者帶來還不錯的絕對回報，會比階段性的相對排名更重要”。具體到投資上來，所謂“寧可犧牲一定的收益率，也要降低風險”。陳皓認為投資就和人生一樣，要走得更穩(wěn)健、更從容，就要把運氣的成分盡量降低。提升穩(wěn)定性。而這只有靠提升實力、不斷的進化來做到。

　　可見，陳皓是那種比較重視均衡成長的基金經(jīng)理，其投資理念簡單可以概括為以下兩點：一是好公司價格和價值之間泡沫不能過大；二是注重所投資公司的長期成長與回報。

　　持倉案例

　　（詳細陳皓歷史戰(zhàn)績可在價投圈-小工具-大佬持倉中查看）

　　從價投圈的小工具戰(zhàn)績回顧上我們可以看到，例如衛(wèi)寧健康（300253），陳皓在13年中調入，于15年Q1開始減持（直至Q3退出）。復盤在13年H1-15年H1期間，衛(wèi)寧健康業(yè)績實現(xiàn)超1倍的增幅。不過由于彼時市場出現(xiàn)了明顯泡沫，回頭看陳皓的操作，近乎賣在了15年牛市相對高點（買入PE60.15倍→賣出PE185.04倍）。

　　再如東山精密（002384），陳皓于16年Q1買成第一重倉，于19年Q1逐漸減持，至20年Q1退出十大（也是賣在了相對高點）。開始買入時的PE為272倍，從靜態(tài)估值看并不便宜。但在后續(xù)的4年里，東山精密業(yè)績提升明顯，ROE也從16年的5%左右提升至20年的14%。所以起初看著不便宜，但后視鏡來看還是便宜的。把握這樣的機會則非?？简炓晃换鸾?jīng)理的研究能力。

　　后市觀點

　　陳皓在基金三季報中提到：“盡管三季度內(nèi)外需相對疲弱，市場可能還需要經(jīng)歷一次盈利下調的沖擊，但我們傾向于認為 3000 點附近的 A 股市場長期價值應該是毋庸置疑。”這與我們前期的觀點也算是較為契合。

　　他提到“橫向比較全球幾大經(jīng)濟體中，中國最有條件實現(xiàn)相對較低通脹下的較高經(jīng)濟增長率目標?？v向來看，中國面臨的外部局勢相比俄烏沖突初期已經(jīng)有所好轉，內(nèi)部經(jīng)濟隨著疫情管控經(jīng)驗的增加也有望觸底反彈。我們堅信經(jīng)歷完至暗時刻，中國經(jīng)濟的強大韌性終將得到全球資本的認同?！?/p>

　　可見，陳皓也對中國的長期發(fā)展充滿了信心，但其又強調：“盡管前途光明，但我們始終不忘道路的曲折。面對“百年未有之大變局”，當下的投資也需要比以往更多的耐心、細心和恒心。”因此，適當?shù)姆诺皖A期很有必要。

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