未來新的催化可能是具體的穩(wěn)增長政策落地預(yù)期或者基本面改善進(jìn)度開始好于市場(chǎng)預(yù)期。

　　陳果/文

　　政策密集催化下的樂觀預(yù)期發(fā)酵是本輪反彈行情背后的核心驅(qū)動(dòng)力量，基本面的預(yù)期底部已經(jīng)可以確認(rèn)，但數(shù)據(jù)的實(shí)質(zhì)性改善與驗(yàn)證尚未到來。

　　因此，在政策催化對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提振逐步回落后，當(dāng)前疫情對(duì)于基本面的沖擊、市場(chǎng)資金面的脆弱性和全球市場(chǎng)波動(dòng)的影響就開始顯現(xiàn)出來，成為影響當(dāng)前市場(chǎng)的核心變量，市場(chǎng)也由此進(jìn)入震蕩調(diào)整期。

　　12月以來，中國多地均出現(xiàn)了疫情爆發(fā)，其對(duì)于基本面和市場(chǎng)情緒的沖擊尚未結(jié)束，可能延續(xù)至年1月，重點(diǎn)關(guān)注可能在1月上旬出現(xiàn)的全國疫情高峰和春運(yùn)人口流動(dòng)導(dǎo)致的疫情新高峰。春節(jié)后隨著“春運(yùn)、疫情”的結(jié)束和天氣回暖，國內(nèi)疫情有望從高峰回落。屆時(shí)核心觀察點(diǎn)是：疫情好轉(zhuǎn)的消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)修復(fù)彈性，“疤痕效應(yīng)”影響幾何；疫情的長尾效應(yīng)及其對(duì)消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。如果這些情況未好于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)可能需要等待更明確具體的穩(wěn)增長政策。

　　當(dāng)前A股市場(chǎng)資金面整體偏弱，新基金發(fā)行不振和融資買入回落是主要原因，外資呈現(xiàn)小幅凈流入狀態(tài)整體影響不大，而近期信用債市場(chǎng)劇烈波動(dòng)引發(fā)理財(cái)/固收+產(chǎn)品破凈和贖回風(fēng)險(xiǎn)，也對(duì)A股資金面帶來一定的影響。

　　近期外圍市場(chǎng)環(huán)境依然對(duì)A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好構(gòu)成不利影響。美聯(lián)儲(chǔ)12月加息步伐如期放緩至50BP，但同時(shí)釋放“鷹派信號(hào)”。12月14日，美聯(lián)儲(chǔ)在連續(xù)4次加息75BP后，宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間50BP到4.25%至4.50%之間，如期放緩加息步伐。但鮑威爾重申了抗擊通脹的決心，進(jìn)一步釋放“鷹派”信號(hào)，強(qiáng)調(diào)加息還有“很長一段路要走”，并較為明確地表示年可能不會(huì)降息。在此背景下，納斯達(dá)克指數(shù)已下跌至近六周以來最低水平。日本央行近日的政策調(diào)整也同樣引發(fā)全球市場(chǎng)波動(dòng)。日本央行20日宣布將收益率目標(biāo)從±0.25%上調(diào)至±0.5%左右，但同時(shí)將1-3月日本國債購買規(guī)模提高至9萬億日元/月，政策調(diào)整明顯早于市場(chǎng)預(yù)期。受此影響，全球跨市場(chǎng)資產(chǎn)同時(shí)出現(xiàn)波動(dòng)，日元大漲，美日國債收益率跳升，日經(jīng)指數(shù)、恒生科技、滬深300大跌。

　　具體從投資角度來看，整體景氣下行，公用事業(yè)等盈利預(yù)期上修。

　　行業(yè)景氣核心指標(biāo)變動(dòng)：步入淡季各行業(yè)開工率普遍下行；各地感染人數(shù)激增，18城地鐵客運(yùn)量、執(zhí)行航班計(jì)劃數(shù)下行明顯。首先，周期：鋼鐵、焦煤/焦炭、銅/鋁、水泥、玻璃等價(jià)格下行；原油價(jià)格上行：其次，地產(chǎn)：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出支持剛需及改善型住房需求；12月房地產(chǎn)銷售面積同比依舊疲軟；第三，高端制造：汽車方面，政策催化下12月車市需求釋放，12月1-18日，乘用車市場(chǎng)零售同比增長6%，較上月同期增長36%；光伏方面，供應(yīng)鏈價(jià)格繼續(xù)大幅回落。單晶硅片主流規(guī)格價(jià)格加速下跌，年末步入拉貨淡季；最后，消費(fèi)：必選方面，當(dāng)前生豬供給偏強(qiáng)，需求受疫情擾動(dòng)；可選方面，白啤酒當(dāng)前基本面依舊偏弱，防疫政策優(yōu)化放松提振遠(yuǎn)期預(yù)期。

　　估值水平及交易熱度：近期全A/滬深300股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)近期小幅回落，但仍處于7年90%分位附近。上證50/滬深300估值分位環(huán)比小幅提升，分別處于市盈率5年11.7%/12.9%分位數(shù)附近；創(chuàng)業(yè)板指/寧組合分別處于市盈率5年12.1%/21.1%分位數(shù)附近。申萬一級(jí)板塊中，出行消費(fèi)板塊交易熱度普遍已達(dá)5年高位，食品飲料/社會(huì)服務(wù) PE（TTM）分別處于5年50%、86%分位。

　　總的來說，10月底以來，在政策預(yù)期推動(dòng)下，市場(chǎng)快速上漲，在12月政策框架基本兌現(xiàn)明朗后，市場(chǎng)出現(xiàn)一定的調(diào)整整固并不令人意外。戰(zhàn)略上，對(duì)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)和市場(chǎng)的中期趨勢(shì)依然抱樂觀預(yù)期，同時(shí)戰(zhàn)術(shù)上，下一輪回升行情還需要耐心等待，未來新的催化可能是具體的穩(wěn)增長政策落地預(yù)期或者基本面改善進(jìn)度開始好于市場(chǎng)預(yù)期。

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