全面注冊(cè)制即日起開(kāi)始實(shí)施。2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。據(jù)悉，此次發(fā)布的制度規(guī)則共165部，其中證監(jiān)會(huì)發(fā)布的制度規(guī)則57部，證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算等發(fā)布的配套制度規(guī)則108部。內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件、注冊(cè)程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護(hù)等各個(gè)方面。

　　同日，為進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司證券承銷業(yè)務(wù)和網(wǎng)下投資者自律管理，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中證協(xié)”）發(fā)布四項(xiàng)自律規(guī)則。與此同時(shí)，中證金融也發(fā)布《中國(guó)證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）（2023年修訂）》等規(guī)則，明確大幅降低證券公司參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)成本。

　　全面注冊(cè)制落地

　　征求意見(jiàn)稿發(fā)布僅兩周，全面注冊(cè)制迅速落地。2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。具體來(lái)看，全面注冊(cè)制主要內(nèi)容包括五方面內(nèi)容。

　　首先，是精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行上市條件。堅(jiān)持以信息披露為核心，將核準(zhǔn)制下的發(fā)行條件盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求。各市場(chǎng)板塊設(shè)置多元包容的上市條件。其次，是完善審核注冊(cè)程序。堅(jiān)持證券交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)各有側(cè)重、相互銜接的基本架構(gòu)，進(jìn)一步明晰證券交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工，提高審核注冊(cè)效率和可預(yù)期性。證券交易所審核過(guò)程中發(fā)現(xiàn)重大敏感事項(xiàng)、重大無(wú)先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時(shí)向證監(jiān)會(huì)請(qǐng)示報(bào)告。證監(jiān)會(huì)同步關(guān)注發(fā)行人是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位。同時(shí)，取消證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)和上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)。

　　同時(shí)，優(yōu)化發(fā)行承銷制度。對(duì)新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，完善以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制。此外，完善上市公司重大資產(chǎn)重組制度。各市場(chǎng)板塊上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)統(tǒng)一實(shí)行注冊(cè)制，完善重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和定價(jià)機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)重組活動(dòng)的事中事后監(jiān)管。最后，強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護(hù)。依法從嚴(yán)打擊證券發(fā)行、保薦承銷等過(guò)程中的違法行為。細(xì)化責(zé)令回購(gòu)制度安排。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司注冊(cè)制有關(guān)安排與證券交易所總體一致，并基于中小企業(yè)特點(diǎn)作出差異化安排。

　　在前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍看來(lái)，股票市場(chǎng)是投資者低成本參與好企業(yè)股權(quán)投資的市場(chǎng)，而不是用來(lái)賭的市場(chǎng)，只有樹(shù)立這樣的正確理念，才能夠真正在資本市場(chǎng)立于不敗之地，真正能夠通過(guò)長(zhǎng)期投資獲得企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)。全面實(shí)施注冊(cè)制對(duì)于推動(dòng)A股市場(chǎng)生態(tài)的轉(zhuǎn)變，推動(dòng)價(jià)值投資的推廣是有重大意義的，這也標(biāo)志著A股市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)又邁進(jìn)了一大步。

　　華夏基金認(rèn)為，全面注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的改變，它將引發(fā)整個(gè)資本市場(chǎng)生態(tài)的重構(gòu)，發(fā)行制度改革僅僅是一個(gè)起點(diǎn)，后續(xù)還有并購(gòu)重組、信息披露、監(jiān)管體制、退市機(jī)制以及法律制度建設(shè)等，全鏈條都會(huì)根據(jù)注冊(cè)制的要求進(jìn)行市場(chǎng)化的改革調(diào)整。所以，全面注冊(cè)制改革帶來(lái)的改變和影響，是全面而深刻的；更重要的是，它統(tǒng)一了各大市場(chǎng)發(fā)行制度，有效消除不同板塊、不同層次市場(chǎng)之間的制度差異，推進(jìn)了資本市場(chǎng)制度體系的一體化。

　　博時(shí)基金宏觀策略部也提到，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，具備過(guò)去四年試點(diǎn)的實(shí)踐基礎(chǔ)，是資本市場(chǎng)和相關(guān)領(lǐng)域法律法規(guī)日益成熟、各方面參與者逐漸成熟的必然結(jié)果，代表著金融領(lǐng)域改革的又一里程碑。

　　主承銷商投價(jià)報(bào)告應(yīng)至少包括六部分

　　同樣是2月17日，為配合做好全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革工作，進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司證券承銷業(yè)務(wù)和網(wǎng)下投資者自律管理，中證協(xié)發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行證券承銷業(yè)務(wù)規(guī)則》《首次公開(kāi)發(fā)行證券網(wǎng)下投資者管理規(guī)則》《首次公開(kāi)發(fā)行證券網(wǎng)下投資者分類評(píng)價(jià)和管理指引》《北京證券交易所股票向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行并上市網(wǎng)下投資者管理特別規(guī)定》等四項(xiàng)自律規(guī)則。

　　其中，《首次公開(kāi)發(fā)行證券承銷業(yè)務(wù)規(guī)則》共六章七十二條，主要包括明確路演推介的要求、規(guī)范發(fā)行定價(jià)與配售行為、提高投資價(jià)值研究報(bào)告質(zhì)量、切實(shí)加強(qiáng)自律管理等四方面內(nèi)容。

　　在明確路演推介要求方面，細(xì)化發(fā)行人和主承銷商在首次公開(kāi)發(fā)行證券、向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并在北交所上市的發(fā)行承銷業(yè)務(wù)路演推介過(guò)程中推介方式、推介范圍。明確向參與戰(zhàn)略配售的投資者、網(wǎng)下投資者、公眾投資者推介的具體要求，強(qiáng)化證券分析師路演推介作用，幫助網(wǎng)下投資者更好地了解發(fā)行人基本面、行業(yè)可比公司、發(fā)行人盈利預(yù)測(cè)和估值情況，鼓勵(lì)主承銷商開(kāi)展多次分析師路演。

　　而在提高投資價(jià)值研究報(bào)告質(zhì)量方面，明確主承銷商提供相關(guān)報(bào)告內(nèi)容應(yīng)至少包括盈利預(yù)測(cè)、發(fā)行人分析、發(fā)行人所在行業(yè)分析、募投項(xiàng)目分析、可比上市公司分析（如有）、風(fēng)險(xiǎn)提示六個(gè)部分，可以根據(jù)需要選擇是否給出估值分析結(jié)論，并細(xì)化了相關(guān)內(nèi)容的具體要求。同時(shí)，對(duì)報(bào)告的提供方式、撰寫(xiě)原則、內(nèi)部制度、證券分析師行為等作出規(guī)定，切實(shí)提高報(bào)告獨(dú)立性、專業(yè)性、實(shí)用性，引導(dǎo)其發(fā)揮定價(jià)引導(dǎo)作用。

　　同樣地，《首次公開(kāi)發(fā)行證券網(wǎng)下投資者管理規(guī)則》也有六章七十二條，主要內(nèi)容包括明確規(guī)則適用范圍；完善網(wǎng)下投資者注冊(cè)條件；優(yōu)化配售對(duì)象注冊(cè)管理；統(tǒng)一主板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板配售對(duì)象詢價(jià)前市值規(guī)模要求；細(xì)化網(wǎng)下投資者行為規(guī)范要求；壓實(shí)證券公司主體責(zé)任；健全完善自律管理機(jī)制等。

　　此外，《首次公開(kāi)發(fā)行證券網(wǎng)下投資者分類評(píng)價(jià)和管理指引》調(diào)整的主要內(nèi)容包括適應(yīng)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革需要，將網(wǎng)下投資者全部納入分類評(píng)價(jià)與管理體系；同步調(diào)整列入關(guān)注、限制名單的具體情形，強(qiáng)化網(wǎng)下投資者自律管理等。而《北京證券交易所股票向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行并上市網(wǎng)下投資者管理特別規(guī)定》則包括對(duì)規(guī)則適用原則作出規(guī)定；明確北交所股票公開(kāi)發(fā)行并上市網(wǎng)下投資者注冊(cè)基本要求；壓實(shí)證券公司信息系統(tǒng)管理責(zé)任；列舉證券公司及其工作人員的禁止性行為明確自律管理相關(guān)要求等七方面主要內(nèi)容。

　　博時(shí)基金宏觀策略部指出，全面注冊(cè)制下優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市效率提高、IPO定價(jià)空間擴(kuò)大，對(duì)于收入與IPO募資規(guī)模掛鉤的券商投行而言盈利機(jī)會(huì)和空間會(huì)得到提升。但全面注冊(cè)制下中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加，對(duì)券商的估值定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理等能力提出了更高的要求，綜合能力更強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)更加豐富的頭部券商有望獲得更多項(xiàng)目資源。

　　轉(zhuǎn)融券費(fèi)率差統(tǒng)一降至0.6%

　　此外，2月17日，中證金融也發(fā)布了《中國(guó)證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）（2023年修訂）》等規(guī)則，并表示，本次發(fā)布的規(guī)則實(shí)現(xiàn)了全市場(chǎng)轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)模式的整合統(tǒng)一，重點(diǎn)將科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板行之有效的轉(zhuǎn)融券優(yōu)化措施推廣到主板，并為在北京證券交易所市場(chǎng)推廣預(yù)留了空間。

　　首先，提升主板轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的市場(chǎng)化水平和成交效率?！捌谙薰潭?、費(fèi)率固定”模式的轉(zhuǎn)融券約定申報(bào)方式將統(tǒng)一調(diào)整為市場(chǎng)化的約定申報(bào)方式，借貸雙方可以自主協(xié)商確定轉(zhuǎn)融券期限、費(fèi)率，進(jìn)行更加靈活的展期和提前了結(jié)，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)融券實(shí)時(shí)成交并可實(shí)時(shí)用于融券業(yè)務(wù)。其次，拓寬主板轉(zhuǎn)融通標(biāo)的證券范圍和出借人范圍。注冊(cè)發(fā)行股票上市首日即可納入轉(zhuǎn)融通標(biāo)的證券范圍，注冊(cè)發(fā)行股票的戰(zhàn)略投資者可以在承諾的持有期限內(nèi)出借獲配股票。

　　再次，大幅降低證券公司參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)成本。轉(zhuǎn)融券費(fèi)率差統(tǒng)一降至0.6%，取消轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金比例檔次最低20%的限制。最后，退市標(biāo)的證券的處理機(jī)制更加完備、靈活。增加了對(duì)交易類強(qiáng)制退市情形的業(yè)務(wù)處理規(guī)定；對(duì)涉及終止上市的標(biāo)的證券，增加了協(xié)商提前了結(jié)的靈活處理方式。

　　中證金融指出，總體來(lái)看，全市場(chǎng)各板塊轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)處理統(tǒng)一后，有利于增加市場(chǎng)供給、提升交易效率，進(jìn)一步滿足參與方多樣化需求。

　　財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮表示，市場(chǎng)選擇注冊(cè)制度并選擇市場(chǎng)化的發(fā)展方向，將會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的估值體系產(chǎn)生重要影響。未來(lái)的資本市場(chǎng)或更傾向于頭部公司或者流動(dòng)性強(qiáng)的上市公司，對(duì)缺乏流動(dòng)性、缺乏業(yè)績(jī)支撐的上市公司，可能會(huì)存在邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，注冊(cè)制對(duì)券商影響則主要在于未來(lái)承銷業(yè)務(wù)、IPO業(yè)務(wù)收入有望增加，注冊(cè)制環(huán)境下會(huì)進(jìn)一步考驗(yàn)券商專業(yè)能力與服務(wù)意識(shí)，頭部券商擁有人才優(yōu)勢(shì)、專業(yè)服務(wù)能力，更容易在注冊(cè)制環(huán)境下獲得更大競(jìng)爭(zhēng)力。取消轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金，降低券商成本，釋放市場(chǎng)活力，但關(guān)鍵也取決市場(chǎng)環(huán)境與賺錢(qián)效應(yīng)。