記者 吳娟娟

　　“中特估”是當(dāng)前A股市場(chǎng)熱門話題，外資機(jī)構(gòu)也在加強(qiáng)對(duì)央國(guó)企的研究。外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)的國(guó)企已迎來積極信號(hào)，有望從中挖掘出盈利能力持續(xù)改善的標(biāo)的。

　　外資加倉(cāng)央國(guó)企

　　從數(shù)據(jù)來看，外資已開始加倉(cāng)央國(guó)企。截至5月14日，北向資金凈買入額最多的10只股票為洛陽鉬業(yè)（603993）、中國(guó)石化、建設(shè)銀行、匯川技術(shù)（300124）、工商銀行、晶盛機(jī)電（300316）、京滬高鐵（601816）、拓普集團(tuán)（601689）、中遠(yuǎn)海控（601919）、五糧液（000858），當(dāng)中不少為國(guó)企、央企公司。

　　一季度上市公司財(cái)報(bào)中，不少全球主權(quán)投資機(jī)構(gòu)躋身國(guó)企、央企的前十大股東。多家主權(quán)財(cái)富基金增持國(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投資局一季度增持了中青旅（600138）和中國(guó)重汽（000951）。阿布達(dá)比投資局一季度增持了浦東金橋（600639）。挪威央行一季度新建倉(cāng)了江蘇金租（600901）。

　　此外，全球知名投資機(jī)構(gòu)也在加大對(duì)國(guó)企的布局力度。富達(dá)旗艦中國(guó)基金-中國(guó)焦點(diǎn)基金截至4月底的十大重倉(cāng)股為阿里巴巴、騰訊控股、工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)石化、華潤(rùn)置地、中銀航空租賃、中升集團(tuán)、百度等，當(dāng)中包括多只國(guó)企公司股票。

　　富達(dá)：部分國(guó)企股從“乏人問津”

　　成關(guān)注焦點(diǎn)

　　富達(dá)在最新一篇研究報(bào)告中表達(dá)了他們對(duì)于國(guó)企改革的看法。報(bào)告認(rèn)為，這一次國(guó)企改革事關(guān)重大。資本市場(chǎng)顯然已經(jīng)關(guān)注到了“國(guó)企”這一主題。舉例來說，中國(guó)中鐵（601390）以往可能是乏人問津的防御型公司，雖然基本面穩(wěn)健，收益預(yù)期也尚可，但并不是大家習(xí)慣追捧的公司。但2023年以來，中國(guó)中鐵股價(jià)已經(jīng)上漲了50%。其它的國(guó)企股價(jià)也有不俗表現(xiàn)，如中石化、中國(guó)鋁業(yè)（601600）等。這背后的原因可能包括高層重提“國(guó)企改革”，投資者認(rèn)為相關(guān)方面或敦促國(guó)企改善治理以增加股東回報(bào)。

　　一般來說，外資機(jī)構(gòu)持倉(cāng)更傾向于私營(yíng)部門，這與他們堅(jiān)持的選股標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)?；诠镜墓蓶|回報(bào)等標(biāo)準(zhǔn)，不少國(guó)企公司在過去難以進(jìn)入外資機(jī)構(gòu)的選股池。例如從每股盈利EPS來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，非金融類國(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前的水平，說明國(guó)企的資本效率還有很大提升空間。

　　逆向投資的外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為國(guó)企長(zhǎng)期的低估值為投資者提供了足夠厚的安全墊。

　　富達(dá)在報(bào)告中指出，如果國(guó)企改革取得成效，投資者會(huì)重估國(guó)企的投資價(jià)值。投資者對(duì)于能夠持續(xù)提供良好回報(bào)的公司是愿意支付溢價(jià)的。例如，貴州茅臺(tái)（600519）過去20年的平均凈資產(chǎn)回報(bào)率在20%以上，支持其以10倍的市凈率交易。

　　盡管這次改革的成效仍有待時(shí)間檢驗(yàn)，但“注重股東回報(bào)”是被市場(chǎng)認(rèn)可的路線。除了股東回報(bào)，全球投資者關(guān)注的重要問題還包括國(guó)企如何與投資者互動(dòng)，增強(qiáng)透明度，如何在服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的同時(shí)增強(qiáng)商業(yè)效率，如何改善激勵(lì)措施等。

　　高盛：國(guó)企主題具可持續(xù)性

　　高盛亞太首席股票策略師慕天輝（Timothy Moe）此前對(duì)記者表示，國(guó)企主題受到關(guān)注，個(gè)別股票可能有“炒作”資金參與，但仍然有充分理由相信國(guó)企主題是可持續(xù)的。

　　首先，相當(dāng)一部分公司估值仍然很低。雖然它已經(jīng)從極低水平有所上升，但總體來說國(guó)有企業(yè)的市盈率仍普遍在10倍左右。

　　其次，如果公司能夠繼續(xù)改善他們的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，提高每股盈利水平保持利潤(rùn)增長(zhǎng)，并通過股息或股票回購(gòu)將利潤(rùn)分配給股東，都將驅(qū)動(dòng)股票有更好的表現(xiàn)。

　　第三，從全球投資者的角度看，他們對(duì)國(guó)企的持有或配置仍然相當(dāng)保守。過去5到10年，多數(shù)境外機(jī)構(gòu)更看好上市民營(yíng)企業(yè)（POEs），許多外資投資組合經(jīng)理只關(guān)注經(jīng)濟(jì)的私營(yíng)部分。隨著事態(tài)發(fā)生變化，投資經(jīng)理的配置計(jì)劃有很大的提升空間。

　　例如，部分能源公司估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全球同行，有些公司可能會(huì)受到地緣政治因素的影響，但全球仍有相當(dāng)多的資金（例如中東地區(qū)的資金）受地緣政治的影響較小。此外，一些過往被認(rèn)為乏味無趣行業(yè)中的公司股價(jià)有了非常顯著的回升，還有很多類似的機(jī)會(huì)可以挖掘。

　　“一些積極的變化正在發(fā)生?！蹦教燧x說，“這些年，我們?cè)谥袊?guó)市場(chǎng)學(xué)到的重要一課是跟隨政府的政策投資。中國(guó)的國(guó)企已經(jīng)迎來了積極的信號(hào)。”高盛試圖找到符合政府政策導(dǎo)向、管理層有改進(jìn)動(dòng)力、盈利能力改善的企業(yè)。同時(shí)也要確定這些企業(yè)所處的行業(yè)整體收益處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)、有良好的資產(chǎn)負(fù)債表等。