近期A股市場波動(dòng)較大，上周上證指數(shù)在創(chuàng)下近一年新高后再度明顯回落，尤其是前期支撐指數(shù)表現(xiàn)的低估值國央企回調(diào)幅度較大，前期強(qiáng)勢的TMT板塊同樣全線下挫。

　　同時(shí)，上周兩市日均成交額回落至1.03萬億元，其中周四和周五的日成交額已回落至9000億元下方，反映市場情緒快速降溫。

　　展望后市，本周機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，市場的存量博弈特征已演繹到極致，主題板塊內(nèi)部的激烈博弈和消耗難以持久，主題交易已經(jīng)階段性結(jié)束。

　　與此同時(shí)，主題交易過度博弈降低了市場定價(jià)的有效性，但也提高了業(yè)績驅(qū)動(dòng)策略的潛在回報(bào)，未來資金重點(diǎn)將重回低位業(yè)績驅(qū)動(dòng)板塊。

　　主題交易階段性結(jié)束

　　上周，“中國特色估值體系”主題出現(xiàn)了沖頂后迅速回落的現(xiàn)象，與“中國特色估值體系”主題相關(guān)的石油石化、建筑、銀行上周二開始出現(xiàn)明顯回落，后四個(gè)交易日的區(qū)間漲跌幅分別為-6.3%、-7.0%和-5.4%。

　　中信證券認(rèn)為，主題板塊內(nèi)部的激烈博弈和消耗難以持久。AI主題和“中國特色估值體系”主題在4月中旬以來先后步入了熱度很高、波動(dòng)很大但區(qū)間回報(bào)不明顯的階段，表現(xiàn)出典型的板塊內(nèi)部博弈和消耗特征。

　　據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入4月后，除傳媒外，其他行業(yè)均出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。其中，電子、通信、計(jì)算機(jī)在4月10日至5月12日的區(qū)間跌幅分別達(dá)到17.0%、11.5%、14.1%；云計(jì)算、芯片、人工智能、大數(shù)據(jù)等相關(guān)ETF產(chǎn)品的跌幅都在10%以上；銀行ETF重新回到1月末的水平，央企50ETF回到4月中旬時(shí)的水平。

　　與此同時(shí)，從資金面來看，市場的存量博弈特征也愈發(fā)明顯。4月以來，公募基金新發(fā)繼續(xù)低迷，4月新發(fā)規(guī)模為232.2億元，相較于3月下降43.7%；5月截至12日新發(fā)規(guī)模僅為100.8億元，未見好轉(zhuǎn)。配置型外資在4月凈流出24.4億元，是繼去年10月以來首次單月凈流出，5月截至12日恢復(fù)凈流入75.8億元，但較前3個(gè)月的平均水平仍有較大差距。

　　中信證券表示，在缺乏持續(xù)增量機(jī)構(gòu)資金的情況下，A股存量博弈特征已演繹到極致，漲幅僅與機(jī)構(gòu)持倉有關(guān)。以AI主題為例，機(jī)構(gòu)接受度越低的板塊漲幅越大，例如影視、出版行業(yè)2023年一季度的基金持股比例分別只有3.2%和2.4%，最近一個(gè)月的漲幅分別高達(dá)10.2和31.7%。相反，半導(dǎo)體設(shè)備、集成電路、半導(dǎo)體材料、通信終端及配件等機(jī)構(gòu)持倉多的行業(yè)，最近一個(gè)月的跌幅分別達(dá)到11.8%、21.1%、15.5%和17.4%。上述情況在銀行板塊中同樣存在，市凈率更低、機(jī)構(gòu)持倉更少的銀行股漲幅更大，部分機(jī)構(gòu)重倉的銀行股今年以來普遍仍是負(fù)收益。

　　“年內(nèi)回報(bào)主要來源于前3個(gè)月平緩的上行階段，而不是主題熱度升溫的階段?！敝行抛C券表示。

　　民生證券分析認(rèn)為，如果剔除TMT與資源類重資產(chǎn)國企標(biāo)的，A股其實(shí)自2月以來就開始見頂回落，到3月中旬就已經(jīng)抹平今年以來漲幅，到了當(dāng)下已經(jīng)處于負(fù)收益。目前，主動(dòng)偏股基金凈值中位數(shù)已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，接近1/5的基金已經(jīng)創(chuàng)下去年以來的凈值新低。

　　高股息策略或成下一階段主線

　　在人工智能及“中國特色估值體系”題材雙雙熄火后，下一個(gè)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)會(huì)是什么方向？對此，本周機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)頻繁提及的關(guān)鍵詞是“高股息策略”。

　　民生證券表示， 轉(zhuǎn)變“增長”思維，以“底線”看待資產(chǎn)回報(bào)，尋找具有韌性的資產(chǎn)成為下一階段的重要任務(wù)?？春酶叻旨t資產(chǎn)：高分紅不單是“股息率”，更多的是一種能力，特別是對于壟斷行業(yè)而言，是一種放棄遠(yuǎn)期增長而穩(wěn)定當(dāng)下回報(bào)的能力。

　　國泰君安證券說，4月以來，多家銀行將3年期存款利率調(diào)降至3%以下，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益進(jìn)一步下降。但當(dāng)前權(quán)益市場缺乏景氣主線，呈現(xiàn)資產(chǎn)荒的特征，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給不足；并且市場整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好兩極分化，市場的選擇面并不多，能夠承接或受益于利率下降（流動(dòng)性供給增加）的資產(chǎn)相對有限。

　　因此，國泰君安證券表示，投資機(jī)會(huì)主要在具有低估值和收益優(yōu)勢的高股息策略，以及科創(chuàng)成長主題策略。以上兩者同時(shí)對應(yīng)國有經(jīng)濟(jì)改革與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的構(gòu)建。

　　中泰證券（600918）表示，新一輪國企改革正拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價(jià)值實(shí)現(xiàn)有望重塑央企估值。

　　國金證券分析認(rèn)為，高股息策略是典型的熊市策略和長期復(fù)利策略?？紤]紅利再投資，高股息策略長期復(fù)利效應(yīng)顯著，紅利全收益指數(shù)相對滬深300全收益指數(shù)的超額收益尤為顯著。僅比較資本利得收益，2008年以后標(biāo)普A股紅利指數(shù)收益相對滬深300占優(yōu)。從全收益視角看，標(biāo)普A股紅利指數(shù)整體收益大增，股息率貢獻(xiàn)了幾乎一半以上的收益，使得其全收益遠(yuǎn)超滬深300全收益。

　　市場進(jìn)入盈利驅(qū)動(dòng)階段

　　海通證券表示，過去一段時(shí)間的A股行情是情緒修復(fù)，政策和事件共同驅(qū)動(dòng)下造成的。但事實(shí)上，在價(jià)值陣營和成長陣營中，除了數(shù)字經(jīng)濟(jì)、“中國特色估值體系”等大漲的品種外，都存在下跌的品種。這一結(jié)構(gòu)分化意味著，過去一段時(shí)間市場仍是行情初期的情緒修復(fù)。決定市場風(fēng)格和主線的關(guān)鍵仍在業(yè)績，未來建議投資者進(jìn)一步關(guān)注基本面的趨勢。

　　海通證券分析認(rèn)為，當(dāng)前全部A股盈利仍處在底部區(qū)域，一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示A股盈利的拐點(diǎn)已漸現(xiàn)，全部A股歸母凈利潤累計(jì)同比增速已從2022年四季度的低點(diǎn)0.9%回升至2023年一季度的1.4%，預(yù)計(jì)2023年全年增速有望達(dá)10%-15%。隨著基本面逐漸回升，市場或由前期的政策和事件驅(qū)動(dòng)走向盈利驅(qū)動(dòng)，建議投資者關(guān)注半年報(bào)的基本面驗(yàn)證情況，以及下半年宏觀月度數(shù)據(jù)的回升情況。

　　華西證券（002926）表示，4月通脹、金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不強(qiáng)，居民信心偏弱。從這個(gè)角度來看，政策偏暖環(huán)境仍存在，穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需政策有望繼續(xù)發(fā)力，市場對經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期釋放后，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好有望迎來企穩(wěn)。

　　展望后市，低通脹、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和資產(chǎn)荒下，市場利率低位運(yùn)行是大概率，支撐權(quán)益市場底部區(qū)間，當(dāng)前企業(yè)盈利正步入上行周期，建議投資者短期休整后敢于逢低布局。