■名家思維

　　■曹中銘

　　統(tǒng)計數據顯示，今年以來，約有60家上市公司定增方案“瘦身”，涵蓋能源、制造業(yè)、軟件等多個行業(yè)，所調減的募資總額達百億元。除此之外，終止定增的案例超過40家。個人以為，在上市公司再融資開展得如火如荼的同時，再融資步入買方市場將是大勢所趨。

　　由于具備程序簡單、費用低廉、易于成行等方面的特點，相比于公開發(fā)行、配股以及發(fā)行可轉債等再融資方式，定增(非公開發(fā)行)更受上市公司的喜愛。也正因為如此，每年上市公司融資的金額中，定增往往占據較大的比重。比如截至5月中旬，140家上市公司通過定增融資3200億元。而今年前5個月，IPO融資也不過1783億元，兩者明顯不在一個“等級”上。

　　今年以來百余家上市公司定增方案要么“瘦身”，要么終止，背后的原因顯然又是多方面的。比如，根據規(guī)定，上市公司出現(xiàn)違法違規(guī)行為，遭遇監(jiān)管部門立案調查的，不得開展再融資。個別上市公司終止定增方案，其原因正在于此。再如，在上市公司定增方案披露后，往往會遭到滬深交易所的問詢，是否涉及重復建設、項目新增產能能否消化、再融資的合理性等，常常都會成為問詢的重點。因問詢宣布撤回定增的上市公司同樣大有人在。

　　當然，市場方面的原因同樣值得關注。一是宏觀市場環(huán)境發(fā)生變化。相關募投項目遭遇政策瓶頸，或相關政策出現(xiàn)重大變化。二是個股估值因出現(xiàn)波動，上市公司按下“暫停鍵”。比如在再融資方案發(fā)布后，由于個股股價大幅下跌，上市公司無法募集到必要的資金，但上市公司方面又不愿意發(fā)行更多股份，此時叫停再融資不失為明智的選擇。

　　個人以為，上市公司再融資正逐漸步入買方市場同樣是不可忽視的重要因素。近幾年來的相關案例表明，業(yè)績較好、成長性較佳，具備潛力的上市公司再融資會受到市場資金的追捧，像去年寧德時代（300750）的增發(fā)即是如此。而那些質地平平，成長性與潛力均一般的上市公司再融資，會遭遇市場的用“腳”投票。如此格局也就意味著，上市公司隨隨便便地就可實施再融資，并募集到足額資金的時代或一去不復返了。這顯然是市場的一大進步。

　　目前滬深市場已步入全面注冊制朝代，上市公司再融資同樣實行注冊制。這對于方便上市公司再融資是非常有利的。不過，隨著掛牌上市公司越來越多，實施再融資的上市公司也會越來越多，更多上市公司實施再融資，而市場資金則是有限的，那么，今后上市公司再融資同樣會面臨著“優(yōu)勝劣汰”的結局。反過來講，這將倒逼上市公司提高治理水平，提升業(yè)績以回報股東。否則，即使是啟動再融資程序，甚至是已獲得監(jiān)管部門的發(fā)行批文，同樣都有遭遇發(fā)行失敗的可能。

　　上市公司與投資者之間關系的重要性不言自明。再融資步入買方市場，不僅導致上市公司間的再融資競爭更加激烈，也能倒逼上市公司全面提升與投資者之間的關系。不搞好與投資者的關系，投資者用“腳”投票或會引發(fā)股價下跌，對再融資的影響也是不言而喻的。

　　更重要的是，再融資步入買方市場，既能發(fā)揮資本市場的融資功能，也能更好地發(fā)揮出資本市場的優(yōu)化資源配置功能。市場上不乏劣質公司再融資后“投入”與“產出”不成比例的案例，寶貴的市場資源被浪費，這無形中是值得商榷的。再融資步入買方市場，能夠產生出“好鋼用在刀刃上”的效果，這其實也是上市公司實施再融資最理想的結果。