中鋼國際（000928）啟動可轉債強制贖回條款，引發(fā)公司可轉債和股價雙雙暴跌，可轉債的下跌比較好理解，而股價的下跌是因為投資者預期將會有大量的可轉債轉股并拋向二級市場，股價因此承壓。

　　中鋼國際在連續(xù)30個交易日中，有至少15個交易日的股價高于最新轉股價5.29元的130%，即6.88元，從而啟動了強制贖回條款。也就是說，投資者要么把可轉債轉換成股票，要么就要按照100.37元(含稅)的價格把可轉債賣回給上市公司。從近期的強制贖回看，可轉債價格都會出現(xiàn)下跌，轉債價格中的水分會被擠得干干凈凈，轉債等同于股票，兩者已經(jīng)沒有區(qū)別。

　　但是比較奇怪的是，中鋼國際股價也出現(xiàn)了跌停走勢，很多投資者感到不解，認為公司股價沒有下跌的道理。但從二級市場的交易邏輯看，投資者可以預期可轉債將會全部轉換為股票，而這些可轉債轉換的股票并沒有任何長期持股的打算，因為這些可轉債的持股者本就是投機客，他們將會賣掉中鋼國際股票后再去炒作其他可轉債。按照中鋼國際的可轉債發(fā)行量960萬張計算，每張面值100元，可轉債的總面值約為9.6億元，按照5.29元的轉股價計算，大約能夠轉換為中鋼國際股票1.815億股。

　　以中鋼國際總股本12.96億股粗略估算，本次可轉債強制贖回，將會增加大約14%的總股本，而這些新增的股票沒有限售期，也不用減持前公告，而且它們大概率將會全部賣出，所以這次強制贖回，比公司大股東公告全部通過二級市場減持14%的股票對股價的壓力還要大，這正是中鋼國際股價跌停的重要原因。

　　此外，原有股東對于中鋼國際強制贖回可轉債也未必真心歡迎，畢竟公司總股本增加了大約14%，這對于公司的利潤稀釋非常明顯。在經(jīng)典的微觀經(jīng)濟學中，公司的各種融資方式中，借貸的成本要比發(fā)行普通股便宜很多，而可轉債的票面利率更是比銀行貸款低很多，即在中鋼國際原股東的心目中，如果中鋼國際可轉債能夠一直交易到期，最終公司還本付息，對于上市公司的融資成本是最低的，所以強制贖回條款的執(zhí)行，讓中鋼國際原股東低成本融資的預期落空，這也是讓原股東先行拋售的另一原因。

　　事實上，現(xiàn)在的投資者已經(jīng)變得更加成熟，投資者會根據(jù)實際情況來評價上市公司的一舉一動。從中鋼國際的邏輯看，啟動強制贖回條款是希望提前完成再融資，避免將來的還本付息，但是對于投資者來說，讓可轉債再多交易一段時間就意味著上市公司可以更低成本的獲得資金，持股者也能獲得更多的上市公司分紅。顯然，中鋼國際的持股者采用的是價值投資的思維方式，新增加的大約14%股本勢必會降低中鋼國際的每股現(xiàn)金分紅，這對于股價來說也是重大的利空。

　　評論員周科競