產(chǎn)業(yè)周期起伏，疊加管理運營等因素影響，A股步入破產(chǎn)重整環(huán)節(jié)的公司陣營今年擴容。由于有利于解決企業(yè)無法清償債務，有利于挽救自我償債機能缺陷，破產(chǎn)重整在防止企業(yè)破產(chǎn)、維護經(jīng)濟和社會穩(wěn)定方面發(fā)揮著越來越重要的作用。不過，隨著破產(chǎn)重整公司家數(shù)的增多，一些新的變化、重整模式也在越來越明顯的體現(xiàn)出來。

　　可見變化之一，與此前通常為資不抵債才被申請破產(chǎn)重整的情況不同，凈資產(chǎn)即便沒有轉(zhuǎn)負也啟動破產(chǎn)重整，成為近期A股的一個新現(xiàn)象。

　　典型案例為*ST步高（002251）。即便法院日前裁定受理了公司重整，公司股價目前依然徘徊在每股凈資產(chǎn)之下。但客觀而言，相對債務來說擁有更大資產(chǎn)規(guī)模，無疑會抬高公司回歸正常運營的余地。也正因此，此前地方中院已經(jīng)許可公司借款10億元以內(nèi)，用于恢復、維持業(yè)務經(jīng)營等事項；而公司多地門店也很快相繼重啟。

　　*ST步高重整推進相對快速，與其本身為地方國資公司的企業(yè)性質(zhì)不無關系。實際上，今年越來越多的地方國資公司(或者有地方國資支持的民營公司)通過“保殼-重整”的模式推進運作，*ST西鋼（600117）、ST吉藥（300108）等公司均以啟動或籌劃破產(chǎn)重整，以期化解債務危機。

　　還有一大變化是，預重整成為越來越多公司的標配。昨日，*ST新聯(lián)（000620）及其全資子公司重整申請獲法院裁定受理，這標志著公司已正式進入重整程序。而實際上早在5月公司就已經(jīng)啟動預重整，不少投資人也已簽署協(xié)議成為公司正式的重整投資人。

　　從第三方終端的統(tǒng)計來看，今年采用預重整的A股公司突破20家，顯示出這些公司提前引入投資人和共益借款、避免上市公司重整審批期間經(jīng)營惡化等方面有了更為充分的考量空間，背后則折射出這些公司希望提高企業(yè)重整成功概率、以獲得新生的迫切愿望。

　　隨著預重整案例的增多，在資本市場信息披露方面，是否有必要做出進一步統(tǒng)一適用的明確規(guī)定，或許將成為值得關注的課題。

　　從今年啟動破產(chǎn)重整的A股公司的推進情況來看，絕大部分都已經(jīng)鎖定了“白衣騎士”。在經(jīng)濟新常態(tài)下，這些投資人的性質(zhì)也在發(fā)生微妙變化。

　　一方面，產(chǎn)業(yè)投資人和財務投資人共同組成重整投資人團隊幾乎成為標配；另一方面，具有融資和現(xiàn)金流優(yōu)勢的部分A股公司也加入到重整投資人大軍當中，包括棒杰股份（002634）參與ST中利（002309）重整投資人招募、聯(lián)創(chuàng)股份（300343）擬參與投資新華聯(lián)破產(chǎn)重整等，都是代表性案例。

　　A股公司爭做破產(chǎn)重整“白衣騎士”的背后動機，一方面指向助力困境企業(yè)獲得流動性新生、恢復盈利能力，另一方面指向自身的產(chǎn)業(yè)協(xié)同與集聚效應。這使市場除“A吃A”(A股公司并購另一家A股公司)之外，正在并行出現(xiàn)另一股“A投A”熱潮。

　　A股破產(chǎn)重整的前述若干變化，可以看作經(jīng)濟周期和產(chǎn)業(yè)周期擾動下，資產(chǎn)和資本兩端博弈的一種再平衡：倘若困境公司真有好的底層資產(chǎn)，就會采用更適配、更多元的工具啟動自救；即便遭遇階段性債務困局，也依然可以待價而沽；而股東方、債權(quán)人、投資者等多元利益穿梭其間，也會加快破產(chǎn)重整向更為市場化、規(guī)范化的方向加速演繹。

　　在這個過程中，此前被市場所詬病的個別案例(尤其是觸碰面值退市紅線的公司)“忽悠式重整”、“保殼式重整”現(xiàn)象依然值得警惕；同時有部分上市公司，雖然通過破產(chǎn)重整程序暫時解決了債務危機，但司法程序完成后并未能徹底恢復持續(xù)經(jīng)營和盈利能力，質(zhì)量未能得到切實改善。

　　這說明，破產(chǎn)重整只是困境反轉(zhuǎn)的工具之一，如何真正實現(xiàn)可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展，才是最值得思考的課題。