今年以來，作為避險資產(chǎn)的代表，黃金再度綻放贏家光芒。

　　部分機(jī)構(gòu)實地走訪黃金市場進(jìn)行調(diào)研，從格林大華期貨調(diào)研情況看，當(dāng)前黃金市場交易模式并未發(fā)生明顯改變，企業(yè)的價格避險模式已經(jīng)較為成熟。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期調(diào)整的大背景下，可能對境內(nèi)外黃金實貨貿(mào)易產(chǎn)生一定影響。持有黃金主觀投資策略頭寸的投資者，可以考慮逐步了結(jié)策略頭寸。

　　內(nèi)外溢價持續(xù)回調(diào)

　　本周，國際黃金價格時隔半個多月再度站上2000美元/盎司。11月21日，紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的12月黃金期價最高上摸2009.8美元/盎司，創(chuàng)下10月3日以來新高。截至11月23日記者發(fā)稿時，該合約價格維持在1998美元/盎司附近。

　　從盤面看，外盤黃金自上周初以來重拾反彈走勢。

　　對黃金產(chǎn)業(yè)鏈上的經(jīng)營人士來說，這一幕似曾相識：上半年，在美國銀行業(yè)危機(jī)期間，內(nèi)外盤金價一度出現(xiàn)單邊上漲。

　　“上半年金價上漲期間，下游零售商都加大采購力度，使得中游加工批發(fā)端獲得大量訂單，同時擔(dān)憂后市金價可能下跌，對自身庫存端面臨的貶值風(fēng)險隱憂揮之不去，因而壓縮自身采購規(guī)模，將價格風(fēng)險下移?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對記者介紹道。

　　不過，近期金價反彈情況有所不同?！霸谌嗣駧艆R率轉(zhuǎn)強(qiáng)預(yù)期下，國內(nèi)金價表現(xiàn)總體偏弱。此前偏高的內(nèi)外溢價持續(xù)回歸，在上述仍偏高估的溢價完全出清前，外盤金價重返2000美元/盎司或難以對國內(nèi)黃金產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)生較大影響?！币坏缕谪涃F金屬分析師張晨分析。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，從黃金產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游為黃金原材料開采冶煉企業(yè)，中游為首飾及投資品加工批發(fā)企業(yè)，下游為終端零售企業(yè)。其中，中游加工制造端毛利率相對偏低，容易受價格單邊快速波動影響。

　　在金價高位運(yùn)行期間，格林大華期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)部劉洋近期參加了一次黃金產(chǎn)業(yè)調(diào)研。從產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀看，劉洋觀察到，當(dāng)前黃金市場實貨銷售、交易模式基本和平時一樣，沒有太大差別，黃金中下游（貿(mào)易端、加工端）企業(yè)更多采取適時調(diào)整黃金實貨點價模式和價格風(fēng)險管理策略來應(yīng)對金價波動風(fēng)險，而且模式已經(jīng)比較成熟?！敖诘狞S金價格變化，對于黃金產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的上游企業(yè)整體影響有限?！眲⒀笈袛?。

　　不過，劉洋提出，一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，境內(nèi)港口城市（如深圳）的黃金企業(yè)此前在美元持續(xù)強(qiáng)勢周期，可通過進(jìn)口境外黃金做貿(mào)易、加工業(yè)務(wù)獲取部分境內(nèi)外黃金價差。而在美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期調(diào)整的大背景下，匯價、利差的變化引發(fā)人民幣逐步有轉(zhuǎn)強(qiáng)預(yù)期，可能對境內(nèi)外黃金實貨貿(mào)易產(chǎn)生一定影響。

　　機(jī)構(gòu)建議減倉為主

　　重回2000美元/盎司一線，金價是否仍具有反彈動力？

　　從持倉情況看，上周以來，世界上最大的黃金ETF—SPDR基金持倉累計增加超14噸黃金?！扒捌诟吒杳瓦M(jìn)的投機(jī)資金，無論是從CFTC投機(jī)多頭持倉還是總持倉水平來看，均已到達(dá)各自的臨界狀態(tài)。建議投資者密切關(guān)注上述資金動態(tài)，如能持續(xù)形成增倉流入的共振態(tài)勢，則對于金價后續(xù)上漲仍有保障?！睆埑空f。

　　短期數(shù)據(jù)方面，劉洋觀察到，近幾個交易日境內(nèi)外黃金期貨端的持倉資金均存在小幅凈流出情況，其中境外資金凈流出幅度相對高一些。本輪黃金價格反彈主要是受到美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期變化的影響，特別是最新公布的美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要，對包括貴金屬在內(nèi)的金融市場各類資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響?！皬馁Y產(chǎn)配置角度來看，黃金價格變化的邏輯在年內(nèi)受到宏觀層面及風(fēng)險偏好層面的影響較大，建議關(guān)注黃金價格波動率相關(guān)的期權(quán)投資策略。如持有黃金主觀投資策略頭寸的投資者，可以考慮逐步了結(jié)策略頭寸?！?/p>

　　展望后市金價走勢，中金公司近期研究稱，雖然近期中東地緣局勢再度觸發(fā)避險需求，但黃金價格反彈高點已較前期明顯下移。展望2024年，貴金屬市場或仍是預(yù)期差與基本面之間的博弈，就上半年而言，美國經(jīng)濟(jì)增長或仍保持韌性，或尚不足以支撐穩(wěn)定且較為樂觀的降息預(yù)期。

　　張晨認(rèn)為，從絕對價格空間以及結(jié)合當(dāng)前的宏觀背景來看，雖然當(dāng)前處于美聯(lián)儲加息尾聲階段，但市場的降息預(yù)期似乎過于樂觀。“當(dāng)前金價2000美元/盎司上方屬于相對高估區(qū)間，并非入場良機(jī)，配置頭寸在此位置一線可選擇減倉為主，等待回調(diào)后的再度入場機(jī)會?！?/p>

　　2009.8美元/盎司

　　11月21日，紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的12月黃金期價最高上摸2009.8美元/盎司，創(chuàng)下10月3日以來新高。

　　來源：·中證網(wǎng) 作者：馬爽