上市公司等經(jīng)營(yíng)主體內(nèi)生穩(wěn)市動(dòng)力有望持續(xù)激發(fā)。12月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》(下稱《現(xiàn)金分紅指引》)以及《關(guān)于修改<上市公司章程指引>的決定》(下稱《章程指引》)，發(fā)布《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》(下稱《回購(gòu)規(guī)則》)。上述指引及規(guī)則均于發(fā)布之日實(shí)施。

　　近期，一批分紅好的上市公司持續(xù)涌現(xiàn)，還有一批公司積極回購(gòu)，向市場(chǎng)傳達(dá)信心。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，分紅凸顯投資價(jià)值，回購(gòu)彰顯發(fā)展信心。這兩者都是改善市場(chǎng)預(yù)期的重要方式，有利于向市場(chǎng)傳達(dá)出企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定、財(cái)務(wù)狀況良好的積極信號(hào)，同時(shí)也是提升和豐富投資者回報(bào)的重要機(jī)制。隨著分紅、回購(gòu)、股東增持等制度機(jī)制不斷優(yōu)化，投資者獲得感將進(jìn)一步提升，對(duì)吸引耐心資本、價(jià)值投資具有重要意義。

　　來(lái)看要點(diǎn)：

　　.優(yōu)化為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需回購(gòu)即“護(hù)盤式回購(gòu)”條件，將觸發(fā)條件之一“連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)公司股票收盤價(jià)格跌幅累計(jì)達(dá)到30%”調(diào)整為“累計(jì)達(dá)到20%”。

　　.增設(shè)一項(xiàng)觸發(fā)條件，即“股票收盤價(jià)格低于最近一年最高收盤價(jià)格50%”。

　　.適度放寬上市公司回購(gòu)條件，將上市公司一般回購(gòu)的基本條件由“上市滿一年”調(diào)整為“上市滿六個(gè)月”。

　　.取消禁止回購(gòu)窗口期的規(guī)定。

　　.將原限制收盤前半小時(shí)不得回購(gòu)交易申報(bào)，調(diào)整為收盤集合競(jìng)價(jià)階段不得申報(bào)，增加上市公司每日可回購(gòu)時(shí)段。

　　.固化“護(hù)盤式回購(gòu)”情形下的董事會(huì)義務(wù)，明確觸及為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需回購(gòu)情形時(shí)的董事會(huì)義務(wù)。

　　.規(guī)定上市公司不得同時(shí)實(shí)施回購(gòu)和股份發(fā)行行為，明確界定“實(shí)施股份回購(gòu)行為”和“實(shí)施股份發(fā)行行為”的范圍。

　　.嚴(yán)防“忽悠式回購(gòu)”，對(duì)利用回購(gòu)實(shí)施內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為的，依法嚴(yán)厲查處。

　　.強(qiáng)調(diào)上市公司制定現(xiàn)金分紅政策時(shí)，應(yīng)綜合考慮自身盈利水平、資金支出安排和債務(wù)償還能力。

　　.對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率較高且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量不佳，存在大比例現(xiàn)金分紅情形的公司保持重點(diǎn)關(guān)注。

　　提高股份回購(gòu)便利度

　　嚴(yán)防“忽悠式回購(gòu)”

　　12月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《回購(gòu)規(guī)則》，增強(qiáng)回購(gòu)制度包容度和便利性，推動(dòng)上市公司重視回購(gòu)、實(shí)施回購(gòu)、規(guī)范回購(gòu)，積極維護(hù)公司價(jià)值和股東權(quán)益。

　　證監(jiān)會(huì)表示，股份回購(gòu)作為資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度安排，具有優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、維護(hù)公司投資價(jià)值、健全投資者回報(bào)機(jī)制等方面的功能作用。為更好順應(yīng)市場(chǎng)實(shí)際、回應(yīng)公司訴求，證監(jiān)會(huì)對(duì)《回購(gòu)規(guī)則》部分條款予以優(yōu)化和完善。

　　據(jù)悉，本次主要修訂了以下幾方面內(nèi)容：

　　一是著力提高股份回購(gòu)便利度。放寬并增設(shè)一項(xiàng)為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需而回購(gòu)股份的條件，取消禁止回購(gòu)窗口期的規(guī)定，適度放寬上市公司回購(gòu)基本條件，優(yōu)化回購(gòu)交易申報(bào)的禁止性規(guī)定。

　　具體而言，優(yōu)化為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需回購(gòu)即“護(hù)盤式回購(gòu)”條件，將觸發(fā)條件之一“連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)公司股票收盤價(jià)格跌幅累計(jì)達(dá)到30%”調(diào)整為“累計(jì)達(dá)到20%”，降低了觸發(fā)門檻；增設(shè)一項(xiàng)觸發(fā)條件，即“股票收盤價(jià)格低于最近一年最高收盤價(jià)格50%”；適度放寬上市公司回購(gòu)條件，將上市公司一般回購(gòu)的基本條件由“上市滿一年”調(diào)整為“上市滿六個(gè)月”，滿足新上市公司回購(gòu)需求；將原限制收盤前半小時(shí)不得回購(gòu)交易申報(bào)，調(diào)整為收盤集合競(jìng)價(jià)階段不得申報(bào)，增加上市公司每日可回購(gòu)時(shí)段。

　　二是進(jìn)一步健全回購(gòu)約束機(jī)制。鼓勵(lì)上市公司形成實(shí)施回購(gòu)的機(jī)制性安排，明確觸及為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需回購(gòu)情形時(shí)的董事會(huì)義務(wù)。

　　三是規(guī)定上市公司不得同時(shí)實(shí)施回購(gòu)和股份發(fā)行行為，明確界定“實(shí)施股份回購(gòu)行為”和“實(shí)施股份發(fā)行行為”的范圍；根據(jù)獨(dú)立董事制度改革規(guī)定，調(diào)整或刪除有關(guān)內(nèi)容，不再要求獨(dú)立董事就回購(gòu)事項(xiàng)發(fā)表獨(dú)立意見；嚴(yán)防“忽悠式回購(gòu)”，增加“證券交易所可以按照業(yè)務(wù)規(guī)則采取自律監(jiān)管措施或者予以紀(jì)律處分”的規(guī)定。

　　證監(jiān)會(huì)表示，鼓勵(lì)上市公司依法合規(guī)運(yùn)用回購(gòu)工具，積極回報(bào)投資者，促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展；同時(shí)也將強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，加大回購(gòu)的事中事后監(jiān)管，對(duì)利用回購(gòu)實(shí)施內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為的，依法嚴(yán)厲查處。

　　明確鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅導(dǎo)向

　　防范企業(yè)在利潤(rùn)不真實(shí)等情形下分紅

　　同日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《現(xiàn)金分紅指引》，以及《章程指引》，自公布之日起施行。滬深證券交易所同步修改完善規(guī)范運(yùn)作指引，明確操作性要求。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上述指引的發(fā)布實(shí)施，將有助于推動(dòng)上市公司增強(qiáng)投資者回報(bào)，更好引導(dǎo)公司專注主業(yè)，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　《現(xiàn)金分紅指引》主要修訂了以下四個(gè)方面：

　　一是進(jìn)一步明確鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅導(dǎo)向，推動(dòng)提高分紅水平。對(duì)不分紅的公司加強(qiáng)披露要求等制度約束督促分紅。對(duì)財(cái)務(wù)投資較多但分紅水平偏低的公司進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管關(guān)注，督促提高分紅水平，專注主業(yè)。

　　二是簡(jiǎn)化中期分紅程序，推動(dòng)進(jìn)一步優(yōu)化分紅方式和節(jié)奏。鼓勵(lì)公司在條件允許的情況下增加分紅頻次，允許上市公司在召開年度股東大會(huì)審議年度利潤(rùn)分配方案時(shí)，在一定額度內(nèi)審議批準(zhǔn)下一年中期現(xiàn)金分紅條件和上限，便利公司進(jìn)一步提升分紅頻次，讓投資者更好規(guī)劃資金安排，更早分享企業(yè)成長(zhǎng)紅利。

　　三是加強(qiáng)對(duì)異常高比例分紅企業(yè)的約束，引導(dǎo)合理分紅。強(qiáng)調(diào)上市公司制定現(xiàn)金分紅政策時(shí)，應(yīng)綜合考慮自身盈利水平、資金支出安排和債務(wù)償還能力，兼顧投資者回報(bào)和公司發(fā)展。對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率較高且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量不佳，存在大比例現(xiàn)金分紅情形的公司保持重點(diǎn)關(guān)注，防止對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、償債能力產(chǎn)生不利影響。

　　四是刪除獨(dú)立董事發(fā)表意見的強(qiáng)制要求，結(jié)合獨(dú)立董事制度改革，調(diào)整為獨(dú)立董事認(rèn)為現(xiàn)金分紅方案可能損害上市公司和中小股東利益情形的，有權(quán)發(fā)表意見，實(shí)現(xiàn)與獨(dú)董制度改革的銜接。

　　《章程指引》修訂了以下內(nèi)容：鼓勵(lì)上市公司增加現(xiàn)金分紅頻次，引導(dǎo)形成中期分紅習(xí)慣，穩(wěn)定投資者分紅預(yù)期，增加對(duì)中期分紅的完成時(shí)限要求；督促公司在章程中細(xì)化分紅政策，明確現(xiàn)金分紅的目標(biāo)，更好穩(wěn)定投資者預(yù)期。引導(dǎo)公司在章程中制定分紅約束條款，防范企業(yè)在利潤(rùn)不真實(shí)等情形下實(shí)施分紅。

　　下一步，證監(jiān)會(huì)將在尊重公司自治的基礎(chǔ)上，更好發(fā)揮監(jiān)管的引導(dǎo)約束作用，推動(dòng)上市公司不斷增強(qiáng)分紅意識(shí)，優(yōu)化分紅方式，培育分紅習(xí)慣，提高分紅水平，同時(shí)約束異常分紅，促進(jìn)上市公司整體分紅水平穩(wěn)中有升。

　　分紅、回購(gòu)井噴

　　上市公司“真金白銀”回報(bào)投資者

　　今年以來(lái)，多家上市公司披露分紅、回購(gòu)等信息。數(shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月，A股分紅總額共計(jì)2.1萬(wàn)億元，是股權(quán)再融資總額的近4倍；分紅家數(shù)占比65.7%，股息率3.04%。近五年來(lái)，A股上市公司累計(jì)分紅8.2萬(wàn)億元。分紅公司家數(shù)占比由十年前的50%左右提升至70%左右，連續(xù)5年分紅的公司占比由20%提升至48%。

　　在此背景下，紅利指數(shù)基金也打開了發(fā)展空間。截至今年11月底，境內(nèi)紅利指數(shù)基金共54只，規(guī)模合計(jì)685億元，近三年年化增速超過(guò)40%。今年以來(lái)，紅利指數(shù)基金表現(xiàn)相對(duì)較好。今年年初至11月底，相較于同期中證全指超額收益的平均值和中位數(shù)分別為5.9%和3.9%。

　　除了分紅，上市公司回購(gòu)動(dòng)作頻頻，用真金白銀向市場(chǎng)傳遞信心。特別是今年下半年以來(lái)，一大批上市公司集中披露回購(gòu)計(jì)劃，持續(xù)加大回購(gòu)實(shí)施力度，密集向市場(chǎng)發(fā)出積極信號(hào)，形成了“集中回購(gòu)潮”。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，已有近千家A股公司發(fā)布回購(gòu)預(yù)案，擬回購(gòu)金額上限合計(jì)超過(guò)2600億元。

　　同時(shí)，監(jiān)管更加“長(zhǎng)牙帶刺”，“忽悠式回購(gòu)”被嚴(yán)厲打擊。近期，證監(jiān)會(huì)對(duì)“回購(gòu)爽約”的上市公司采取了責(zé)令改正等行政監(jiān)管措施。11月17日，因承諾回購(gòu)卻不實(shí)施，合縱科技（300477）被采取責(zé)令改正的監(jiān)管措施，相關(guān)違規(guī)行為將記入誠(chéng)信檔案，并被要求按照整改期限完成回購(gòu)事項(xiàng)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管部門依法從嚴(yán)，打擊各類信息披露違法違規(guī)，督促上市公司嚴(yán)格履行回購(gòu)承諾，“回購(gòu)爽約”的責(zé)令限期完成回購(gòu)，“長(zhǎng)牙帶刺”“動(dòng)真碰硬”的監(jiān)管措施成為新藥方?；刭?gòu)制度容忍度和便利性提升后，證監(jiān)會(huì)將更加關(guān)注市場(chǎng)秩序的維護(hù)，嚴(yán)厲打擊違法行為，營(yíng)造良好市場(chǎng)生態(tài)，為回購(gòu)工具規(guī)范運(yùn)用提供堅(jiān)實(shí)保障。

　　近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開黨委(擴(kuò)大)會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，全力維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。激發(fā)上市公司等經(jīng)營(yíng)主體內(nèi)生穩(wěn)市動(dòng)力，優(yōu)化完善分紅、回購(gòu)、股東增持等制度機(jī)制。

　　川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂認(rèn)為，從上市公司經(jīng)營(yíng)角度出發(fā)，由點(diǎn)到面，將上市企業(yè)做實(shí)做強(qiáng)，從而促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)向上發(fā)展，這同時(shí)也是在盡可能地對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把控。從公司股東回報(bào)等方面看，分紅、回購(gòu)和股東增持都是企業(yè)對(duì)外展示自身高質(zhì)量發(fā)展的表現(xiàn)，優(yōu)化此類機(jī)制不僅能加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，另一方面對(duì)市場(chǎng)整體質(zhì)量的提升也起到助力作用。