近期，長江電力（600900）、寧滬高速（600377）和中國海油（600938）等一批個(gè)股在步履蹣跚中創(chuàng)出了歷史新高。

　　即使長江電力這樣20年不斷創(chuàng)出新高的慢牛股，在過去三年中，也有5次月度跌幅超過5%以上的記錄。如果投資者缺乏對投資之路上顛簸程度的預(yù)判，那么糟糕的投資體驗(yàn)很可能會(huì)將投資者洗出局外。

　　事實(shí)上，投資是反直覺的。在股市底部區(qū)域，市場先生陰冷抑郁，已經(jīng)很便宜的股價(jià)還會(huì)進(jìn)一步便宜，上漲似乎遙遙無期，投資者忍不住離場觀望，但此時(shí)恰恰是播種區(qū)，就如2016年和2018年的做多藍(lán)籌股的投資者，此后幾年均獲得了豐厚的市場獎(jiǎng)勵(lì)；而在眾人被股價(jià)催眠的股市頂部區(qū)域，投資者狂歡，人人似乎都獲得了大豐收時(shí)，股市恰恰進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)低收益區(qū)間，就如2007年和2015年的上半年才入市的投資者，這是2021年初入市的投資者過去三年以淚洗面的重要原因。

　　投資要追求的是賺到長期能跑贏通脹的錢，而非良好的投資體驗(yàn)。即使道瓊斯指數(shù)在過去70多年的時(shí)間里，年化回報(bào)率達(dá)到11%，投資者也不會(huì)有良好的體驗(yàn)，因?yàn)榛爻烦^5%的時(shí)間段占據(jù)了絕大部分時(shí)光，人們要么在后悔為什么上個(gè)高點(diǎn)沒賣掉，或者在焦慮下個(gè)高點(diǎn)何時(shí)到來。

　　成功的投資都不能與市場共情，尤其是在極度悲觀的時(shí)刻，因?yàn)橹挥性谶@樣的時(shí)刻，向下風(fēng)險(xiǎn)有限，而向上收益可觀。正如已故耶魯大學(xué)首席投資官大衛(wèi).史文森所說，持有令人不舒服的與眾不同的倉位，備受煎熬直到最后的勝利來臨。

　　蹣跚中創(chuàng)出新高

　　長江電力在2023年12月28日創(chuàng)出了歷史新高。自2003年11月18日以來，長江電力在過去20年間漲幅近20倍，是典型的慢牛股，但長江電力的波動(dòng)幅度也足以嚇走跟風(fēng)買入的投資者。

　　自2021年以來，長江電力三年漲幅近40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤。但在過去三年中，股價(jià)回撤超過10%的情況就發(fā)生過三次，在2021年3月至5月回撤幅度超過12.7%；2021年10月至11月回撤幅度超過13%；2022年7月至11月回撤近20%。

　　在過去三年中，長江電力上漲的天數(shù)為344個(gè)交易日，下跌的天數(shù)為353個(gè)交易日。從心理學(xué)的角度來看，下跌帶來的痛苦效應(yīng)是上漲帶來的幸福效應(yīng)的3倍，因此盡管長江電力過去三年上漲了40%，但如果頻繁查看股價(jià)，投資者感覺到的痛苦遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于快樂。

　　寧滬高速上月創(chuàng)出歷史新高，自2001年上市以來，漲幅為5.27倍，年化收益為8.3%。過去三年，寧滬高速漲幅為30%，該股在過去三年的最大回撤為25%。作為公用事業(yè)股，寧滬高速基本面相對透明穩(wěn)定，股息率清晰相對容易預(yù)測，內(nèi)在價(jià)值相對穩(wěn)定，但該股也會(huì)在市場下行期間遭遇情緒性地拋售。然而，從長期來說，股價(jià)最終會(huì)貼近公司基本面。

　　興齊眼藥（300573）上月創(chuàng)出歷史新高，自2016年12月8日上市以來，該股上漲了50倍。該股在過去三年也漲幅達(dá)到174%，但最大回撤也高達(dá)59%。2022年6月該股高點(diǎn)在174.81元，但到了2022年10月份跌至83.47元。

　　長牛股貴州茅臺(tái)（600519）自2016年以來漲幅為8倍，但回撤超過30%的情形就發(fā)生過3次。2008年6月，貴州茅臺(tái)一度達(dá)到803元，但股價(jià)一路下滑，到10月份時(shí)更是加速下滑，2018年11月一度下探至509元的低點(diǎn)，最大回撤達(dá)到37%；2021年2月，貴州茅臺(tái)一度摸高至2627元，2021年8月最低探至1525元，回撤幅度為42%；2022年6月至10月期間，最大回撤37%。

　　波動(dòng)是股市的真相

　　由于貪婪和恐懼周期性地主導(dǎo)市場，股市永遠(yuǎn)伴隨著相當(dāng)劇烈的波動(dòng)，市場悲觀之時(shí)對應(yīng)的市盈率可能落在8-9倍區(qū)間，市場樂觀時(shí)對應(yīng)的市盈率會(huì)大于25倍。即使上市公司基本面穩(wěn)步向上，但來自估值的上下波動(dòng)也會(huì)導(dǎo)致股價(jià)輕松被腰斬。

　　A股價(jià)投大佬張堯曾說過：“波動(dòng)是市場的天性，成千上萬的各種各樣的參與者，怎么會(huì)沒有波動(dòng)，正是波動(dòng)創(chuàng)造了盈利來源，讓各種類型的投資者找到買賣理由，讓價(jià)值投資者找到物有所值的價(jià)格?！?/p>

　　段永平在美股幾乎單倉持有一只股票——蘋果公司，但他認(rèn)為可能沒有人比他更高興看到蘋果公司股價(jià)掉下來?！巴顿Y者只有把公司想象為一家非上市公司，沒有股價(jià)變化就會(huì)明白，不過，絕大多數(shù)人做不到這點(diǎn)。客觀講，如果沒有辦法將一家公司看成非上市公司，大多數(shù)投資人最后都會(huì)虧錢?！倍斡榔皆缡钦f。在過去10年中，段永平持有蘋果公司賺取了10倍左右的收益，10年間也經(jīng)歷了4次暴跌。

　　投資股市需要一定的承受力。投資者需要對股價(jià)的波動(dòng)，甚至劇烈波動(dòng)要有預(yù)期，就如先鋒基金創(chuàng)始人約翰.博格所說，“受不了熱就應(yīng)該遠(yuǎn)離廚房”。

　　這是華爾街著名投資人摩根.豪澤爾在《金錢心理學(xué)》中講述的真實(shí)案例，他引用道瓊斯指數(shù)的實(shí)例，給了這種現(xiàn)象一個(gè)數(shù)學(xué)解釋。

　　圖片來源：摩根.豪澤爾《金錢心理學(xué)》

　　圖中灰色的區(qū)間代表當(dāng)前價(jià)格比前一個(gè)歷史高點(diǎn)低至少5%的階段，而這個(gè)灰色階段，就是你會(huì)不開心的時(shí)間——因?yàn)?，在這段“灰暗”的時(shí)間里，你要么在后悔為什么上個(gè)高點(diǎn)沒賣掉，要么就是在焦慮下個(gè)高點(diǎn)何時(shí)到來。根本無需精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，光憑肉眼我們都能看出，灰色的“不開心”時(shí)段，在這70年的時(shí)光里，占據(jù)了絕大部分時(shí)間。

　　偉大的投資人是熬出來的，諸多經(jīng)過時(shí)間考驗(yàn)的投資人，都承受過很多的市場重壓。查理.芒格曾說，“我們這代人，這批做價(jià)值投資的人，哪一個(gè)不是熬出來的。堅(jiān)持下去，甚至用不著腦子多聰明?！?/p>

　　投資需要區(qū)分股價(jià)和股票的內(nèi)在價(jià)值。投資需要“鈍感力”，如果緊盯短期股價(jià)，投資者不僅體驗(yàn)不好，而且很可能會(huì)受到市場的愚弄，高買低賣，在錯(cuò)誤的方向上奔跑；如果將投資視為“股價(jià)是你付出的，價(jià)值是你得到的”，緊盯的是相對穩(wěn)定的內(nèi)在價(jià)值，對上躥下跳的股價(jià)置之不理，或者利用不理性的市場進(jìn)行低買高賣，投資者才可能賺到長期的錢，避免與市場情緒共振才能形成良好的投資結(jié)果。