從監(jiān)管者的角度來(lái)說(shuō)，我們對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的波動(dòng)要有寬容度，要能接受好公司變差甚至破產(chǎn)的可能；我們也要接受公司的各種發(fā)展戰(zhàn)略，即使其看上去可能有些難以理解。

　　最近一周A股大幅波動(dòng)，特別是一些市值小、業(yè)績(jī)差的公司，其股價(jià)顯著下跌。輿論將此歸結(jié)為對(duì)跨主業(yè)并購(gòu)重組、市值小、業(yè)績(jī)差的公司的監(jiān)管導(dǎo)向。這一現(xiàn)象引發(fā)了公眾對(duì)上市公司質(zhì)量、市場(chǎng)監(jiān)管導(dǎo)向以及投資者行為的討論。

　　盡管監(jiān)管部門(mén)澄清 “退市規(guī)則修改主要針對(duì)小盤(pán)股”純屬誤讀，我們認(rèn)為，仍有必要辨析相關(guān)問(wèn)題，特別是資本市場(chǎng)績(jī)差公司的問(wèn)題。在這些公司中，確實(shí)存在行為不法、數(shù)據(jù)造假的情況。毫無(wú)疑問(wèn)，監(jiān)管部門(mén)對(duì)此類(lèi)行為必須零容忍。一些公司股價(jià)大幅下滑，正是投資者對(duì)其不端行為的直接反應(yīng)。

　　不過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有贏家，就必然有輸家，績(jī)差公司的存在是一種常態(tài)。市場(chǎng)的效率來(lái)源于優(yōu)勝劣汰機(jī)制。市場(chǎng)上也沒(méi)有永恒的績(jī)優(yōu)公司。在環(huán)境變化之后，某個(gè)時(shí)期里有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)可能還不如原本處于劣勢(shì)的企業(yè)。在快速變化的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)需要不斷地嘗試、學(xué)習(xí)和調(diào)整，業(yè)績(jī)也會(huì)隨之波動(dòng)。

　　相對(duì)于非上市公司，上市地位無(wú)疑會(huì)帶來(lái)諸多優(yōu)勢(shì)，但這并不是競(jìng)爭(zhēng)力的保障。市場(chǎng)環(huán)境變化、管理層決策失誤、技術(shù)創(chuàng)新滯后、企業(yè)文化退（300089）化等，都可能導(dǎo)致一家原本績(jī)效良好的上市公司走向衰敗。上市公司需持續(xù)努力，不斷創(chuàng)新，鞏固和提升自己的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　更何況，在企業(yè)業(yè)績(jī)爆發(fā)之前，具有高價(jià)值潛力的公司很難被識(shí)別。華為、阿里巴巴和騰訊等公司的發(fā)展歷史充分證明了這一點(diǎn)。任正非有段時(shí)間準(zhǔn)備將華為賣(mài)掉，馬云和馬化騰也一度為公司融資費(fèi)盡心力。

　　績(jī)差公司的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)經(jīng)常發(fā)生，尤其是在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新藥、專(zhuān)門(mén)技術(shù)等領(lǐng)域。平臺(tái)公司網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的發(fā)揮、創(chuàng)新藥獲批后的市場(chǎng)化、獨(dú)特技術(shù)在一個(gè)龐大市場(chǎng)的成功應(yīng)用等，都會(huì)推動(dòng)這些原本收入微薄甚至沒(méi)有收入的公司業(yè)績(jī)爆發(fā)。

　　若想實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)的逆轉(zhuǎn)，行業(yè)選擇非常關(guān)鍵。我們有很多理由支持企業(yè)堅(jiān)守主業(yè)，但這并不意味著跨產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略必須被批評(píng)。在跨產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略下有很多成功的例子。比如日本百年企業(yè)麒麟集團(tuán)，基于釀酒過(guò)程中對(duì)微生物的認(rèn)知和研究，它從啤酒產(chǎn)業(yè)成功跨越到藥品、保健品產(chǎn)業(yè)；面對(duì)攝影膠片市場(chǎng)的消失，富士膠片利用其技術(shù)積淀成功轉(zhuǎn)型，在醫(yī)療、高性能材料等領(lǐng)域開(kāi)創(chuàng)了新局面。

　　這些現(xiàn)象提醒我們，上市公司的戰(zhàn)略、業(yè)績(jī)問(wèn)題非常復(fù)雜，不應(yīng)簡(jiǎn)單化理解。尤其是在當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境里，我們更不應(yīng)盲目地將市值小、業(yè)績(jī)差的上市公司打入另冊(cè)，或者“一刀切”式地否定采取跨產(chǎn)業(yè)重組戰(zhàn)略的公司。

　　這意味著，從監(jiān)管者的角度來(lái)說(shuō)，我們對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的波動(dòng)要有寬容度，要能接受好公司變差甚至破產(chǎn)的可能；我們也要接受公司的各種發(fā)展戰(zhàn)略，即使其看上去可能有些難以理解。

　　以市值小、業(yè)績(jī)差為由阻止那些對(duì)公司生死攸關(guān)的關(guān)鍵交易，或者直接否定企業(yè)看上去有些奇怪的戰(zhàn)略，很可能阻滯了資本市場(chǎng)發(fā)揮創(chuàng)造價(jià)值的功能。資本市場(chǎng)點(diǎn)石成金，使績(jī)差公司涅盤(pán)重生，這正體現(xiàn)了資本市場(chǎng)的效率，也是資本市場(chǎng)創(chuàng)造價(jià)值的意義所在。讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，就是充分尊重市場(chǎng)主體之間的博弈和選擇。

　　監(jiān)管的任務(wù)，不是評(píng)估和干預(yù)具體的企業(yè)戰(zhàn)略、交易細(xì)節(jié)和經(jīng)營(yíng)結(jié)果，而是設(shè)計(jì)并維護(hù)有激勵(lì)、有監(jiān)督、有制衡的資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，讓市場(chǎng)參與者之間的博弈能夠公平地進(jìn)行，讓資產(chǎn)優(yōu)化重組順利發(fā)生，讓企業(yè)在快速迭代中持續(xù)成長(zhǎng)，最終激發(fā)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)生生不息的力量。