姚晨飛

　　中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，制造業(yè)大發(fā)展、城鎮(zhèn)化房地產(chǎn)發(fā)展和消費(fèi)提升、人口紅利是三個重要的變量。制造業(yè)對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常重要，起著為經(jīng)濟(jì)從高速增長向高質(zhì)量發(fā)展保駕護(hù)航的作用。

　　制造業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)和A股市場最重要的組成部分，是中國國際地位的重要支撐。在A股5300多家上市公司中，有3500多家是制造業(yè)，占比近70%。過去30年，每隔5至10年，中國制造業(yè)的主要驅(qū)動力都會發(fā)生變化，對應(yīng)成為A股市場當(dāng)期的明星板塊。但在未來10年內(nèi)，我們或很難看到大規(guī)模新產(chǎn)業(yè)（300832）接過大旗，引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，更多的是夯實(shí)中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，維護(hù)在全球的市場份額，提升在產(chǎn)業(yè)鏈上的價值量。

　　從經(jīng)濟(jì)和企業(yè)發(fā)展的周期來看，制造業(yè)發(fā)展到最后，在規(guī)模上會遇到全球需求和國際分工的天花板，增速會放緩乃至停滯，優(yōu)秀企業(yè)將從高增長轉(zhuǎn)向現(xiàn)金牛。

　　2021年以來，國家鼓勵企業(yè)分紅，有能力、有意愿加大分紅力度、股息率高的個股走勢明顯強(qiáng)于市場。證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號-上市公司現(xiàn)金分紅(2023年修訂)》，鼓勵上市公司增加分紅頻率；交易所將對分紅不符合法規(guī)要求的上市公司進(jìn)行ST警告處理。這進(jìn)一步健全了上市公司常態(tài)化分紅機(jī)制，現(xiàn)金開支將減少，分紅能力增強(qiáng)。

　　今年以來市場熱度較高的紅利策略能有效篩選出市場上低估值的優(yōu)秀公司，從農(nóng)銀匯理做的回測數(shù)據(jù)看，紅利增強(qiáng)的行業(yè)指數(shù)，即按股息率前20%選股做等比例組合，能明顯跑贏該行業(yè)指數(shù)。一般來說，能高分紅的企業(yè)現(xiàn)金流都非常強(qiáng)，它們或是掌握了先進(jìn)技術(shù)和壟斷資源，或者在經(jīng)營管理上有其獨(dú)到之處，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。但對于高股息公司，需要關(guān)注的是估值不能太高，比如在50%分紅比例下，10倍PE公司股息率在5%，20倍PE公司為2.5%，40倍PE公司僅為1.25%。

　　在選股方面，股息策略會選出公共事業(yè)龍頭和傳統(tǒng)制造業(yè)中的低估值穩(wěn)健經(jīng)營的白馬股。紅利低波的股息品種，主要包括水電、高速公路等公共事業(yè)類，這類企業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響小、紅利分配長期穩(wěn)定、股價走勢有“類債”屬性。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的低估值穩(wěn)健經(jīng)營白馬股，只要符合“估值8~15倍、高現(xiàn)金流、低負(fù)債率”，并且符合長期存續(xù)經(jīng)營假設(shè)，即使分紅比例不高也能證明該公司質(zhì)量優(yōu)異，股價有一定股息保護(hù)，適合構(gòu)建投資中“廣義的紅利”組合，在市場向好時擁有較好的進(jìn)攻性。

　　當(dāng)前階段，紅利策略被越來越多的投資者所了解并認(rèn)可，未來我們將在做好防御的同時，等待機(jī)遇來臨，打好防守反擊戰(zhàn)。以水電、高速公路、銀行為代表的核心紅利低波資產(chǎn)是防御主陣地，處于估值低位的行業(yè)中具有明顯股息優(yōu)勢的公司是進(jìn)攻之矛，在當(dāng)前的震蕩市中，做好進(jìn)攻資產(chǎn)和防御資產(chǎn)之間的高低切換，攻守兼?zhèn)洌敹芮靶小?/p>

　　(作者系農(nóng)銀匯理基金的基金經(jīng)理)(CIS)