結構性行情之下，大小盤風格如何演繹成了投資者關注的焦點。年初至今，以中證A50、滬深300為代表的大盤指數明顯跑贏以中證1000、中證2000為代表的小微盤指數，市場似乎結束了為期近3年的小盤風格占優(yōu)期，大盤龍頭股的超額收益變得愈發(fā)明顯。

　　從A股歷史來看，每3到5年往往會進行一次大小盤風格切換，切換的本質在于“周期”。經濟周期、貨幣政策周期、產業(yè)周期是三把衡量大小盤風格的刻度尺，而從資金配置的視角來看，當某一風格被挖掘得較為充分時，配置的天平必然會向另一方傾斜。

　　聚焦國內，本輪從小盤向大盤切換的新趨勢，是基本面、政策面、資金面多重作用的結果。在經濟修復的背景下，考慮估值和業(yè)績后的性價比，憑借盈利韌性和估值修復空間，大盤龍頭股受到市場關注，新“國九條”等政策的出臺進一步推動了市場向大盤風格尤其是大盤價值風格的轉換。此外，被動資金擴容和主動權益類基金持倉變動也是重塑市場風格的重要助推器。一方面，被動資金已成為影響A股市場的重要邊際力量，年初至今股票型ETF共流入超5000億元，其中跟蹤滬深300指數的ETF凈流入額占全部流入規(guī)模的70%以上，帶動大盤龍頭股取得顯著的超額收益；另一方面，主動權益類基金顯示出重新聚焦大盤龍頭股的趨勢。2024年二季報顯示，主動權益類基金對500億元至1000億元、2000億元以上區(qū)間的大盤股配置比例有所上升，而對中小市值公司的投資熱度有所減退。

　　事實上，在不確定因素增多的背景下，全球市場的大盤龍頭股表現也十分亮眼。以MSCI指數為例，2024年MSCI全球大盤指數漲超10%，而中小盤指數漲幅不到5%。其主要原因在于大盤龍頭股往往具備一定的“護城河”，抗風險能力較強。

　　往后看，無論是經濟運行狀態(tài)還是政策定調下的資金布局傾向，大盤風格占優(yōu)的情形有望在下半年延續(xù)，市場對于大盤風格的討論也開始延伸到大盤價值是否會向大盤成長切換以及何時切換。一方面，上半年主要交易經濟預期偏弱，市場定價偏好股債性價比，紅利風格表現更為強勢。如果下半年隨著穩(wěn)增長政策力度的加大，基本面修復信號逐漸增多，市場定價偏好或從股債性價比切換到自由現金流折現，自由現金流改善、長期盈利預期較好的龍頭公司表現或占優(yōu)；另一方面，如果后續(xù)美聯儲降息周期打開，北向資金或進一步回流，有望對大盤成長風格形成一定的提振作用。

　　從更長期的視角來看，當前中國經濟正處于產業(yè)結構轉型期，經濟發(fā)展目標從追求速度向追求效益、規(guī)模和質量轉變，隨著資源配置有效性的不斷增強，各行業(yè)集中度或繼續(xù)提升，大盤龍頭企業(yè)在股市中的溢價有望進一步提升。