日前，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)起草形成《首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下投資者分類評(píng)價(jià)和管理指引（修訂草案征求意見稿）》（下稱《分類評(píng)價(jià)和管理指引》）、《自律規(guī)則適用意見第7號(hào)——關(guān)于〈首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下投資者分類評(píng)價(jià)和管理指引〉有關(guān)規(guī)定的適用意見（征求意見稿）》（下稱《適用意見》），并開始向各券商及網(wǎng)下投資者征求意見。

　　中證協(xié)加強(qiáng)網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)行為監(jiān)測力度，將會(huì)助力新股發(fā)行價(jià)格更趨合理。

　　此前，新股發(fā)行過程中，參與網(wǎng)下詢價(jià)的機(jī)構(gòu)或其他投資者頻頻出現(xiàn)協(xié)商報(bào)價(jià)、串通報(bào)價(jià)、壓低報(bào)價(jià)、抬高報(bào)價(jià)或盲目報(bào)價(jià)的情形，這顯然不利于新股的合理定價(jià)，也必然會(huì)產(chǎn)生一系列連鎖反應(yīng)。

　　此次《分類評(píng)價(jià)和管理指引》的出臺(tái)堪稱有的放矢，且個(gè)中不乏看點(diǎn)。

　　其一是《分類評(píng)價(jià)和管理指引》將充分發(fā)揮分類評(píng)價(jià)和管理的扶優(yōu)限劣作用，強(qiáng)化對(duì)列入關(guān)注名單、異常名單、限制名單網(wǎng)下投資者的監(jiān)督管理。且《分類評(píng)價(jià)和管理指引》探索采用上市后一定期間二級(jí)市場收盤均價(jià)作為投資者報(bào)價(jià)偏離度的比較基準(zhǔn)，根據(jù)市場情況回溯驗(yàn)證網(wǎng)下投資者詢價(jià)水平。分類評(píng)價(jià)，根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果實(shí)行差異化監(jiān)管，或?qū)⒊蔀榻窈笫袌霰O(jiān)管的一大趨勢。

　　其二是為進(jìn)一步加強(qiáng)詢報(bào)價(jià)行為監(jiān)管，將制定建立網(wǎng)下專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者“白名單”管理制度。列入“白名單”的往往都是具有示范作用的網(wǎng)下投資者，有利于其他投資者學(xué)習(xí)、借鑒和參考，也有利于網(wǎng)下機(jī)構(gòu)或投資者詢報(bào)價(jià)能力與水平的提升。

　　此外，針對(duì)投資者頻頻出現(xiàn)的“報(bào)價(jià)一致性顯著較高”、“報(bào)價(jià)偏離度顯著較高”等現(xiàn)象，《適用意見》對(duì)相關(guān)監(jiān)測指標(biāo)等事項(xiàng)作出重點(diǎn)明確和說明。比如網(wǎng)下投資者如果出現(xiàn)報(bào)價(jià)較上市后60個(gè)交易日、120個(gè)交易日收盤價(jià)均價(jià)的偏離度為+80%以上或者-90%以下情形的，將會(huì)予以重點(diǎn)關(guān)注。設(shè)置監(jiān)測指標(biāo)，監(jiān)管或處罰將有根有據(jù)。

　　新股詢價(jià)機(jī)制自2005年1月1日開始實(shí)施至今已近20年了，但詢價(jià)中出現(xiàn)的問題一直沒有得到根本性的解決，特別是像上述的串通報(bào)價(jià)、壓低或抬高報(bào)價(jià)、盲目報(bào)價(jià)等，更是常常出現(xiàn)，這顯然是值得商榷的。像抬高報(bào)價(jià)現(xiàn)象，容易導(dǎo)致新股出現(xiàn)“三高”發(fā)行，高超募會(huì)浪費(fèi)市場寶貴的資源，高價(jià)發(fā)行容易產(chǎn)生破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。而壓低報(bào)價(jià)，既會(huì)導(dǎo)致發(fā)行人出現(xiàn)募資不足的現(xiàn)象，也會(huì)導(dǎo)致資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用打折。

　　近些年來，分類評(píng)價(jià)、分類監(jiān)管正逐漸成為市場監(jiān)管的一種重要模式，比如券商分類監(jiān)管已實(shí)施多年，公募基金管理人的分類評(píng)價(jià)制度也早已啟動(dòng)。此次對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)與網(wǎng)下投資者實(shí)施分類評(píng)價(jià)與管理，個(gè)人以為是非常值得肯定的。而且，可預(yù)見的是，分類評(píng)價(jià)、分類監(jiān)管的監(jiān)管模式，會(huì)更多的用于日常監(jiān)管中。

　　分類評(píng)價(jià)、分類監(jiān)管的焦點(diǎn)在于根據(jù)分類評(píng)價(jià)結(jié)果，對(duì)監(jiān)管對(duì)象采取不同的監(jiān)管手段或方法。個(gè)人以為，個(gè)中既應(yīng)發(fā)揮該機(jī)制的扶優(yōu)限劣作用，也應(yīng)凸顯獎(jiǎng)罰分明的特點(diǎn)。像對(duì)列入關(guān)注名單、異常名單、限制名單的網(wǎng)下投資者，以及列入“白名單”的網(wǎng)下投資者，進(jìn)行新股詢報(bào)價(jià)與配售時(shí)就有必要區(qū)別對(duì)待。新股配售比例應(yīng)向“白名單”傾斜，關(guān)注名單的配售比例應(yīng)低于平均水平，而列入異常名單、限制名單的網(wǎng)下投資者，有必要撤銷其在某一時(shí)段內(nèi)的新股詢報(bào)價(jià)與配售資格。

　　如此，既有助于凈化新股詢報(bào)價(jià)的市場生態(tài)，也將倒逼列入關(guān)注名單、異常名單、限制名單的網(wǎng)下投資者提升研究能力與詢報(bào)價(jià)水平，進(jìn)而助力新股發(fā)行價(jià)格更趨合理。