投資小紅書-第226期

　　過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)

　　蛇年第一周概念股再度活躍，但概念往往是轉(zhuǎn)瞬即逝的，只有實(shí)實(shí)在在賺錢的公司才能讓投資者搭上財(cái)富的列車。

　　股神們始終如一地尋找現(xiàn)金流充沛、賺錢能力突出的公司，他們是哪里有錢就去哪里，而非追逐概念火爆或短期增速炫目的公司。股神段永平垂青于“現(xiàn)金淹到脖子的公司”，價(jià)投大師芒格也曾說過“在魚多的地方釣魚”。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股部分龍頭公司過去五年的凈資產(chǎn)收益率連續(xù)超過15%，且賬上的現(xiàn)金達(dá)到幾十億甚至上千億，公司幾乎沒有長期有息負(fù)債，經(jīng)過近4年的股價(jià)調(diào)整，這類公司的估值已經(jīng)回到歷史低位，股息率超過3%。

　　一貫優(yōu)秀的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)某種程度上代表著公司業(yè)務(wù)具有護(hù)城河。正如晨星分析師帕特.多爾西曾說過的，“有些行業(yè)在本質(zhì)上就比其他行業(yè)更賺錢，它們就是尋找護(hù)城河的好去處，它們就是你的長期投資資金要去的方向?！?/p>

　　熊市改變的是估值，而不能改變優(yōu)秀公司的賺錢能力。商業(yè)上杰出的公司在大多數(shù)時(shí)候估值都高高在上，熊市是它們僅有的廉價(jià)時(shí)刻。在股價(jià)低迷時(shí)刻，理性的投資者對“現(xiàn)金淹到脖子”的公司是買而不是賣。

　　不可忽視的指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率

　　凈資產(chǎn)收益率(ROE)是一個(gè)全面評估公司盈利能力的指標(biāo)，因?yàn)樗从车囊患夜臼褂盟姓邫?quán)益的效率，它測量的是使用股東的錢進(jìn)行投資產(chǎn)生回報(bào)的程度，也就是每一元股東資本所產(chǎn)生的利潤。

　　在過去50年，美國公司的平均凈資產(chǎn)收益率為12%。在合理估值的前提下，那些凈資產(chǎn)收益率在20%以上的公司就是代表著優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)，那些凈資產(chǎn)收益率在30%以上的公司更是代表著卓越的投資機(jī)會(huì)。

　　就拿可口可樂與蘋果公司來說，可口可樂2019年至2023年的凈資產(chǎn)收益率分別是49.61%、40.48%、46.2%、40.51%和42.82%；蘋果公司2019年至2023年的凈資產(chǎn)收益率分別是49.79%、84.42%、122.62%、157.41%、58.74%。

　　因?yàn)榭煽诳蓸泛吞O果公司的盈利能力太強(qiáng)，所以公司通過持續(xù)不斷回購減少公司的股東權(quán)益，使得凈資產(chǎn)收益率高達(dá)40%以上。

　　在A股的頭部公司中，食品飲料類公司的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)優(yōu)異。山西汾酒（600809）2019年至2023年的凈資產(chǎn)收益率分別是27.39%、35.09%、42.04%、44.74%和43.06%；貴州茅臺(tái)（600519）2019年至2023年的凈資產(chǎn)收益率分別是33.09%、31.41%、29.89%、30.26%和34.19%。

　　家電企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率也表現(xiàn)靚麗。格力電器（000651）2019年至2023年的凈資產(chǎn)收益率分別是25.72%、18.88%、21.34%、24.19%和26.53%；美的集團(tuán)（000333）2019年至2023年的凈資產(chǎn)收益率分別是26.43%、24.95%、24.09%、22.21%和22.23%。

　　醫(yī)療公司也具有優(yōu)秀的賺錢能力。邁瑞醫(yī)療（300760）2019年至2023年的凈資產(chǎn)收益率分別是27.91%、32.29%、31.92%、33.38%和33.64%；濟(jì)川藥業(yè)（600566）2019年至2023年的凈資產(chǎn)收益率分別是28.43%、19.89%、20.46%、21.91%和22.99%。

　　正因?yàn)閺?qiáng)大的賺錢能力且資本開支很小，這些公司的賬上不知不覺積滿了現(xiàn)金，成為段永平所說的“現(xiàn)金淹到脖子的公司”。

　　段永平說，好企業(yè)最后都會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)金淹到脖子而開始分紅或回購或者又分紅又回購。貴州茅臺(tái)2023年年報(bào)期末現(xiàn)金及等價(jià)物為1500億元，五糧液（000858）的期末現(xiàn)金及等價(jià)物為1130億元，美的集團(tuán)期末現(xiàn)金及等價(jià)物為600億元，海康威視（002415）期末現(xiàn)金及等價(jià)物為500億元。

　　護(hù)城河到底有多大

　　投資者除了真正重要的是弄清楚公司在長期經(jīng)營中的平均盈利能力外，還要估計(jì)公司的“護(hù)城河”到底有多強(qiáng)大。

　　事實(shí)上，如果企業(yè)沒有保護(hù)自己的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，那么它的超額利潤率將會(huì)吸引競爭對手進(jìn)入，而競爭對手遲早會(huì)撞開它們的大門，并搶走其利潤，使得其下墜的速度遠(yuǎn)超上升的速度。

　　哥倫比亞大學(xué)教授布魯斯.格林沃爾德認(rèn)為，企業(yè)是否有“護(hù)城河”則可以從幾個(gè)方面入手考量：

　　一是企業(yè)間市場份額的穩(wěn)定。如果企業(yè)之間總是存在相互從對方那里奪得市場份額的現(xiàn)象，那么它們都不太可能享受到競爭優(yōu)勢的保護(hù)。相反，如果每個(gè)企業(yè)都長時(shí)間地保有自己的市場份額，那么應(yīng)該是競爭優(yōu)勢在保護(hù)它們各自的市場地位。如果占支配地位的企業(yè)在相當(dāng)長的時(shí)間里保持其領(lǐng)先地位，那么這一事實(shí)表明競爭優(yōu)勢存在。細(xì)分市場內(nèi)企業(yè)越少、越穩(wěn)定，在位企業(yè)就越可能享受進(jìn)入壁壘的保護(hù)并從競爭優(yōu)勢中獲益。

　　二是企業(yè)的盈利狀況，如果在10年或更長的時(shí)間里，稅后投入資本回報(bào)率平均為15%～25%，那么是競爭優(yōu)勢存在的清晰證明，假如稅后的投資資本回報(bào)率只有6%～8%，那么基本表明競爭優(yōu)勢并不存在。

　　三是識(shí)別和確認(rèn)競爭優(yōu)勢的可能來源。如果市場份額穩(wěn)定性和盈利狀況的分析結(jié)果是一致的，那么對于競爭優(yōu)勢是否存在的判斷就比較準(zhǔn)確了。投資者需要分析，行業(yè)里占支配地位的企業(yè)是受益于專有技術(shù)、其他成本優(yōu)勢，還是由于消費(fèi)者習(xí)慣、轉(zhuǎn)換成本或搜尋成本高而享有客戶鎖定？企業(yè)運(yùn)營是否享有明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并與一定程度的客戶鎖定有機(jī)結(jié)合？如果上述情況都不存在，那么企業(yè)是否由于許可證、補(bǔ)貼、管制或其他政府干預(yù)措施獲利。

　　(本文提到的公司僅為舉例用，請勿據(jù)此入市)