文章來源：國泰君安證券研究

　　【宏觀黃汝南】內(nèi)需重要性進一步增強，服務(wù)消費是重點。財政赤字率創(chuàng)新高，且政策留有“后手”。CPI目標下調(diào)至2%左右，更加務(wù)實但并非剛性。提高地方收儲自主權(quán)，債務(wù)重點省份融資約束有望放松。宏觀政策民生導(dǎo)向更強。科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，民營經(jīng)濟關(guān)注清欠賬款。進一步全面深化改革啟動，關(guān)注財稅和全國統(tǒng)一大市場。

　　【策略方奕】2025年政府工作報告重在穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力，再度明確決策層對于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟形勢與支持資本市場的決心。全年“轉(zhuǎn)型?！被A(chǔ)進一步夯實，投資的主戰(zhàn)場在科技。政府工作報告明確重點產(chǎn)業(yè)方向，提出推動商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等新興產(chǎn)業(yè)安全健康發(fā)展，并培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未來產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展新一代智能終端與智能制造裝備。2025年中國股市“轉(zhuǎn)型?！被A(chǔ)夯實，投資主線在科技。

　　【固收唐元懋】債券發(fā)行未超過預(yù)期，后續(xù)供給沖擊可控，但市場對降息信息反應(yīng)平淡，可能一次降息已經(jīng)不足以讓債市中樞下修。

　　【房地產(chǎn)謝皓宇】相比于2024年，今年政府工作報告對房地產(chǎn)的描述更多、內(nèi)容更細化、權(quán)利更下放，將對樓市產(chǎn)生更大的主觀能動性，止跌回穩(wěn)預(yù)期更強，展望久期拉長更加明確，用產(chǎn)業(yè)周期帶動地產(chǎn)周期。

　　【食飲/美妝訾猛】大力提振消費，全方位擴大國內(nèi)需求作為第一條足見國家對消費的重視，在以舊換新，文化消費、服務(wù)消費等領(lǐng)域成為消費突破點，生育政策有望加大，消費有望企穩(wěn)回升，重點布局穩(wěn)定消費品品類：飲料、啤酒以及升級類品類美護等。

　　【商貿(mào)社服劉越男/于清泰】政策支持消費態(tài)度明確，配套和落地路徑清晰，服務(wù)消費成為內(nèi)需重要驅(qū)動力。重點方向：鼓勵服務(wù)消費、完善休假制度、完善免稅政策、鼓勵入境消費、完善養(yǎng)老及母嬰服務(wù)體系。投資觀點延續(xù)新技術(shù)、新內(nèi)容、新渠道的推薦主線。

　　【家電蔡雯娟】國家安排超長期特別國債3000億元支持消費品以舊換新，有望拉動家電需求持續(xù)增長。渠道布局成熟且前期在數(shù)字化和O2O建設(shè)上較為領(lǐng)先的大電龍頭企業(yè)有望優(yōu)先受益。

　　【輕紡劉佳昆】國家大力推進提振消費專項行動，安排3000億元超長期特別國債支持消費品以舊換新，有望充分提振消費信心、激發(fā)消費潛力。①首推以舊換新主線；②看好新消費方向；③建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)制造龍頭布局時機。

　　【農(nóng)業(yè)王艷君/林逸丹】糧食安全被擺在重要位置，單產(chǎn)提升是主攻方向，科技應(yīng)用推廣有望加速。領(lǐng)先的種植、種子公司有望發(fā)揮積極作用，憑借強競爭力獲得業(yè)績提升，推薦品種具備強競爭力的種子標的。

　　【交運岳鑫】2025年政府工作將著重大力提振消費，全方位擴大國內(nèi)需求，實施提振消費專項行動，制定提升消費能力等專項措施。中國航空消費仍處于初級階段，消費滲透率低且消費頻次低，長期增長空間巨大。提振消費系列措施將有助于航空需求繼續(xù)穩(wěn)健增長，行業(yè)機隊低速增長且過剩運力繼續(xù)向國際航線消化，預(yù)計2025年航空供需繼續(xù)恢復(fù)趨勢確定，航司共識票價修復(fù)且元宵節(jié)后國內(nèi)含油票價已同比轉(zhuǎn)正，OPEC+等原油增產(chǎn)將驅(qū)動油價中樞下行，有望加速盈利恢復(fù)與中樞上升。重視航空長邏輯，維持航空增持評級。

　　【鋼鐵李鵬飛】地產(chǎn)止跌回穩(wěn)政策下，地產(chǎn)跌幅的逐步收窄，基建、制造業(yè)需求平穩(wěn)增長，鋼鐵需求趨穩(wěn)。而供給端來看，行業(yè)虧損已超兩年，尾部鋼企出現(xiàn)虧現(xiàn)金流情況，預(yù)期2025年供給端存在進一步減產(chǎn)甚至停產(chǎn)的可能。長期來看，產(chǎn)業(yè)集中度提升、促進高質(zhì)量發(fā)展是未來鋼鐵行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，具有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與成本優(yōu)勢的鋼企將充分受益；在環(huán)保加嚴、超低排放改造與碳中和背景下，龍頭公司競爭優(yōu)勢與盈利能力將更加凸顯。重點推薦：1)技術(shù)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)領(lǐng)先的公司；2)低估值高股息具備競爭優(yōu)勢的特鋼龍頭；高壁壘材料公司；高溫合金龍頭；3)需求復(fù)蘇趨勢下，看好具有長期格局優(yōu)勢的上游資源品。

　　【煤炭黃濤】煤價見底在即，產(chǎn)業(yè)鏈悲觀預(yù)期充分釋放，兩會財政、貨幣等拉動內(nèi)需政策超預(yù)期有望抬升煤炭后續(xù)需求，預(yù)計2025年煤炭供需仍能維持整體平衡，持續(xù)推薦紅利龍頭。

　　【能源運營于鴻光】預(yù)期用電增速高于GDP增速，單位能耗考核目標強化；健全綠色消費激勵機制，積極穩(wěn)妥推進碳達峰碳中和。維持公用事業(yè)行業(yè)“增持”評級。改革驅(qū)動下的電源定位轉(zhuǎn)變已然發(fā)生，把握細分子版塊的結(jié)構(gòu)性機會。