近期在AI相關(guān)板塊的高波震蕩行情下，多只重倉(cāng)參與其中的主動(dòng)權(quán)益基金實(shí)際凈值與估算凈值變化開始顯現(xiàn)分歧，漲跌幅背后或指向相應(yīng)的調(diào)倉(cāng)動(dòng)作。

　　多家業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)探討認(rèn)為，短期隨著AI行情來到高位，疊加海外沖擊風(fēng)險(xiǎn)偏好，不可避免出現(xiàn)階段性震蕩波動(dòng)，以消化過熱的市場(chǎng)情緒。但目前宏觀基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)政策邊際變化較小，科技的主線風(fēng)格預(yù)計(jì)不會(huì)有太大變化。

　　隨著科技行情持續(xù)擴(kuò)散，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，市場(chǎng)焦點(diǎn)可能從短期熱度較高的機(jī)器人、云計(jì)算等方向轉(zhuǎn)向估值相對(duì)合理的智能駕駛、AI教育等下游場(chǎng)景，具備商業(yè)化落地能力的終端應(yīng)用有望獲得更高溢價(jià)。

　　估算與實(shí)際凈值變化現(xiàn)分歧

　　2月28日，以機(jī)器人、云計(jì)算以及港股互聯(lián)網(wǎng)等為代表的AI相關(guān)板塊顯著回調(diào)。值得注意的是，根據(jù)2024年末最新持倉(cāng)以及基金凈值變化估算，當(dāng)日多只重倉(cāng)相關(guān)板塊的主動(dòng)權(quán)益基金實(shí)際凈值與估算凈值顯現(xiàn)出明顯差異，背后或?qū)?yīng)著一定的調(diào)倉(cāng)動(dòng)作。

　　數(shù)據(jù)顯示，按照基金歷史持倉(cāng)和凈值走勢(shì)估算，2月28日，國(guó)壽安保數(shù)字經(jīng)濟(jì)A、宏利高研發(fā)創(chuàng)新6個(gè)月A、湘財(cái)創(chuàng)新成長(zhǎng)一年持有A、永贏科技智選A、諾安穩(wěn)健回報(bào)A等主動(dòng)權(quán)益基金的估算跌幅均在6%以上，然而實(shí)際跌幅均不到5%。

　　其中，國(guó)壽安保數(shù)字經(jīng)濟(jì)A當(dāng)日估算跌幅與實(shí)際跌幅分別為7.02%、4.76%，估算誤差超過了2個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合2024年四季報(bào)來看，該基金2024年末重倉(cāng)的華豐科技、太辰光（300570）、天孚通信（300394）當(dāng)日均跌超10%，新易盛（300502）、中望軟件、微盟集團(tuán)、中際旭創(chuàng)（300308）、美團(tuán)-W跌超6%。

　　此外，今年憑借重倉(cāng)機(jī)器人概念收益飆升的永贏先進(jìn)制造智選A當(dāng)日實(shí)際跌幅也較估算值有所收斂。2月28日，該基金2024年末的前十大重倉(cāng)股跌幅普遍在10%左右，安培龍（301413）、偉創(chuàng)電氣更是跌超14%。根據(jù)數(shù)據(jù)估算，當(dāng)日該基金A份額跌幅為9.04%，而實(shí)際跌幅僅有7.55%。

　　隨著本周AI板塊行情再度轉(zhuǎn)暖以及板塊內(nèi)部輪動(dòng)，上述基金的實(shí)際與估算凈值變化再度顯現(xiàn)分歧。例如3月4日，機(jī)器人概念走強(qiáng)，永贏先進(jìn)制造智選A當(dāng)日估算漲幅為5.99%，而實(shí)際漲幅僅有3.51%；3月6日，港股互聯(lián)網(wǎng)等板塊大幅領(lǐng)漲，國(guó)壽安保數(shù)字經(jīng)濟(jì)A當(dāng)日大漲6.55%，大幅領(lǐng)先估算漲幅超3個(gè)百分點(diǎn)。截至3月7日，兩只基金A份額今年以來分別上漲71.20%、25.17%。

　　市場(chǎng)將進(jìn)入更“看現(xiàn)實(shí)”階段

　　經(jīng)過了此前行情的“急剎車”之后，市場(chǎng)對(duì)于科技板塊是否過于擁擠、投資是否過熱等問題的探討再度熱鬧起來。興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)分析，短期隨著AI行情來到高位，疊加關(guān)稅擾動(dòng)再起沖擊風(fēng)險(xiǎn)偏好，不可避免需要通過階段性的震蕩波動(dòng)來消化過熱的市場(chǎng)情緒。

　　具體而言，一方面，經(jīng)歷春節(jié)以來的主線聚焦、行情加速上行后，成交占比、擁擠度、滾動(dòng)收益差等指標(biāo)均已提示AI行情出現(xiàn)短期過熱信號(hào)；另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際放緩以及關(guān)稅問題擾動(dòng)下，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好遭受沖擊，尤其對(duì)于以AI為代表的高估值成長(zhǎng)類資產(chǎn)影響更為顯著。

　　興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，3—4月市場(chǎng)將逐漸進(jìn)入更“看現(xiàn)實(shí)”的階段。隨著1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及上市公司年報(bào)和一季報(bào)開始陸續(xù)披露等一系列重要節(jié)點(diǎn)臨近，市場(chǎng)將進(jìn)入基本面和政策因子有效性提升的傳統(tǒng)窗口，因此行情開始有意識(shí)地向一些受益于政策支持、景氣邊際改善的低位方向擴(kuò)散。

　　自上而下來看，廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，低位的順周期板塊可能存在一定的補(bǔ)漲空間，但是目前的宏觀基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)政策邊際變化較小。進(jìn)入3月，互聯(lián)網(wǎng)大廠的業(yè)績(jī)和發(fā)布會(huì)可能還會(huì)有更多產(chǎn)業(yè)進(jìn)展。因此，科技的主線風(fēng)格預(yù)計(jì)不會(huì)有太大變化。

　　細(xì)分領(lǐng)域或輪動(dòng)加速

　　到4月底，市場(chǎng)將進(jìn)入政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的觀察驗(yàn)證期，景氣有效性大概率將提升。在華泰證券研究所看來，低位且景氣邊際改善的方向或是配置的重點(diǎn)。此外，需重視泛科技產(chǎn)業(yè)周期及關(guān)稅擾動(dòng)的影響。

　　華泰證券研究所認(rèn)為，泛科技大概率仍是中期主線，短期等待大廠業(yè)績(jī)說明會(huì)等催化，期間適度增配估值修復(fù)程度相對(duì)不高且景氣改善的方向，例如存儲(chǔ)、消費(fèi)電子等；在低估值板塊中，關(guān)注政策重視程度高、潛在彈性大且景氣有改善跡象的服務(wù)消費(fèi)板塊；此外，關(guān)稅擾動(dòng)尚存，保險(xiǎn)等資金仍有欠配壓力，可以考慮增配低貝塔紅利資產(chǎn)。

　　隨著科技行情持續(xù)擴(kuò)散，永贏基金預(yù)計(jì)，一是細(xì)分領(lǐng)域輪動(dòng)加速，市場(chǎng)焦點(diǎn)可能從短期熱度較高的機(jī)器人、云計(jì)算等方向，轉(zhuǎn)向估值相對(duì)合理的智能駕駛、AI教育等下游場(chǎng)景；二是端側(cè)及應(yīng)用層價(jià)值重估，具備商業(yè)化落地能力的終端應(yīng)用（如AI眼鏡、AI醫(yī)療）有望獲得更高溢價(jià)；三是投資機(jī)會(huì)多元化，資金或從純技術(shù)標(biāo)的轉(zhuǎn)向“技術(shù)+場(chǎng)景”結(jié)合的復(fù)合型標(biāo)的，推動(dòng)科技板塊內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　此外，財(cái)報(bào)披露臨近也將給科技板塊投資帶來思路上的轉(zhuǎn)變。

　　在永贏基金看來，一方面是從“概念驅(qū)動(dòng)”逐步轉(zhuǎn)向“盈利導(dǎo)向”，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的收入增速、毛利率、現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)敏感度將顯著提升；另一方面，技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)性成為“硬門檻”，在算力、大模型等前沿領(lǐng)域，僅靠單季度技術(shù)突破難以支撐估值，投資者可能更關(guān)注研發(fā)投入的轉(zhuǎn)化效率；此外，應(yīng)用落地能力決定估值上限，技術(shù)必須與場(chǎng)景深度融合方能兌現(xiàn)價(jià)值。