■蔡恩澤

　　在全球金融市場的復(fù)雜交織中，人民幣匯率的走勢一直是影響股市格局的關(guān)鍵變量。步入2025年，人民幣升值預(yù)期漸濃。5月23日，在岸人民幣兌美元匯率升至7.1895，創(chuàng)下2024年11月以來新高，這一變化正悄然引發(fā)股市的深刻變局。

　　人民幣升值預(yù)期有著堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基本面支撐。從國內(nèi)看，我國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性與活力。2025年第一季度，我國GDP增速超出市場預(yù)期，消費(fèi)市場持續(xù)回暖，五一假期，國內(nèi)旅游出游合計(jì)2.74億人次，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入1480.56億元，同比增長12.8%，消費(fèi)的基礎(chǔ)性作用不斷增強(qiáng)；同時，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級加速，高端制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。2025年前4個月，我國新能源汽車出口同比增長超過70%，在全球市場份額持續(xù)擴(kuò)大，推動我國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升了經(jīng)濟(jì)的整體競爭力。從國際視角來看，全球經(jīng)濟(jì)格局深度調(diào)整，新興經(jīng)濟(jì)體地位日益凸顯，國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)重塑，中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈中的地位愈發(fā)重要，國際資本對人民幣資產(chǎn)的興趣顯著提升。加之美元指數(shù)波動頻繁，美國經(jīng)濟(jì)面臨國債到期規(guī)模龐大等挑戰(zhàn)。2025年，美國國債到期規(guī)模突破9.2萬億美元，僅6月份到期量就達(dá)6.5萬億美元，相當(dāng)于2024年全年到期量的73%，使得人民幣資產(chǎn)的相對吸引力進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　在這一預(yù)期下，股市行業(yè)板塊出現(xiàn)明顯分化。進(jìn)口依賴型行業(yè)迎來重大利好。航空運(yùn)輸業(yè)首當(dāng)其沖，航空公司普遍持有大量美元負(fù)債用于飛機(jī)采購、租賃及燃油進(jìn)口。以南方航空（600029）為例，人民幣兌美元每升值1%，其每股收益可增加0.03元至0.05元，因人民幣升值大幅減少了債務(wù)匯兌成本，降低了燃油進(jìn)口成本，極大地改善了利潤空間。造紙行業(yè)亦是如此，國內(nèi)造紙企業(yè)70%以上的原材料依賴進(jìn)口木漿和廢紙，人民幣升值使得晨鳴紙業(yè)等企業(yè)原材料采購成本顯著下降，毛利率可提升3%至6%。此外，有色金屬行業(yè)如中國鋁業(yè)（601600），因進(jìn)口礦石成本降低，疊加產(chǎn)品價格可能因人民幣計(jì)價上升，盈利預(yù)期大幅提升。與之相反，出口導(dǎo)向型行業(yè)則遭遇困境。紡織、家電、機(jī)械制造等行業(yè)嚴(yán)重依賴外需，人民幣升值導(dǎo)致出口產(chǎn)品價格競爭力銳減。紡織企業(yè)魯泰A出口訂單大幅減少，利潤受到擠壓；美的集團(tuán)（000333）等家電企業(yè)海外市場份額也因價格劣勢受到?jīng)_擊。低附加值制造業(yè)，如玩具、鞋帽等行業(yè)，由于難以通過技術(shù)或品牌優(yōu)勢轉(zhuǎn)嫁成本，出口受阻風(fēng)險(xiǎn)極高。

　　股市資金流向與投資風(fēng)格也隨之發(fā)生深刻變化。一方面，人民幣升值吸引大量外資流入。通過滬深股通等渠道，境外資金加速布局A股市場。數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，北向資金累計(jì)凈流入已超過1500億元，較去年同期大幅增長。這些外資偏好業(yè)績穩(wěn)定、股息率高的藍(lán)籌股，如貴州茅臺（600519）、招商銀行等，推動了核心資產(chǎn)股價上揚(yáng)，強(qiáng)化了價值投資風(fēng)格。另一方面，國內(nèi)資金也在重新審視行業(yè)配置。從出口型行業(yè)流出的資金，部分流向了進(jìn)口受益型行業(yè)以及受益于內(nèi)需增長的消費(fèi)與科技板塊。在消費(fèi)領(lǐng)域，隨著居民收入增長和消費(fèi)升級，高端消費(fèi)、新興消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，如免稅概念、新能源汽車消費(fèi)等持續(xù)火爆?？萍及鍓K中，半導(dǎo)體、人工智能等自主可控領(lǐng)域，因政策支持和產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景廣闊，吸引了大量資金涌入，成長投資風(fēng)格熱度回升。

　　人民幣升值預(yù)期還對股市估值體系產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。一方面，對于進(jìn)口依賴型企業(yè)和受益于消費(fèi)升級、科技發(fā)展的企業(yè)，盈利預(yù)期改善使得其市盈率、市凈率等估值指標(biāo)有提升空間。另一方面，出口導(dǎo)向型企業(yè)由于盈利前景不確定性增加，估值面臨下行壓力。

　　在人民幣升值預(yù)期下，企業(yè)需精準(zhǔn)施策以化解風(fēng)險(xiǎn)、把握機(jī)遇。進(jìn)口依賴型企業(yè)可強(qiáng)化供應(yīng)鏈管理，利用成本優(yōu)勢鎖定長期采購合同。如南方航空可與飛機(jī)制造商、燃油供應(yīng)商簽訂長約，降低后續(xù)成本波動風(fēng)險(xiǎn)；晨鳴紙業(yè)則能優(yōu)化物流配送，提升運(yùn)營效率。

　　出口導(dǎo)向型企業(yè)應(yīng)加快轉(zhuǎn)型，通過研發(fā)投入提升產(chǎn)品附加值。如魯泰A聚焦新型纖維材料研發(fā)，美的集團(tuán)推進(jìn)家電智能化升級。同時，積極開拓共建“一帶一路”等新興市場，分散單一市場風(fēng)險(xiǎn)，并靈活調(diào)整價格，平衡客戶接受度與成本壓力。

　　展望未來，隨著人民幣升值預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，股市將繼續(xù)處于變局之中。投資者需要密切關(guān)注人民幣匯率走勢、宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整以及行業(yè)發(fā)展動態(tài)。在投資策略上，應(yīng)順應(yīng)行業(yè)分化趨勢，重點(diǎn)配置受益于人民幣升值的進(jìn)口依賴型行業(yè)，以及符合國家戰(zhàn)略方向、具有長期增長潛力的消費(fèi)與科技板塊，同時對出口導(dǎo)向型行業(yè)保持謹(jǐn)慎。對于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者，可側(cè)重配置業(yè)績穩(wěn)定、股息率高的藍(lán)籌股；風(fēng)險(xiǎn)偏好較高者，則可關(guān)注成長型企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，但需注意估值風(fēng)險(xiǎn)。

　　(作者系本報(bào)《周末證券》專欄作家，晶蘇傳媒首席分析師)