□本報(bào)記者 和平

　　今年上半年，全球經(jīng)濟(jì)及政治格局迅速變化，全球市場(chǎng)的不明朗因素持續(xù)增加。盡管市場(chǎng)情緒迅速升溫，但估值仍然溫和。景順投資亞太區(qū)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭在2025年下半年全球展望媒體交流會(huì)上表示，與10 年期平均遠(yuǎn)期市盈率相比，美國科技股依然偏貴，而中國科技股則接近于 10 年平均水平，中國科技股更具吸引力。

　　分散投資成為大趨勢(shì)

　　美國之外市場(chǎng)的吸引力會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)，非美國資產(chǎn)正變得越來越有吸引力，并有望繼續(xù)表現(xiàn)出色。趙耀庭指出，在這樣的市場(chǎng)機(jī)會(huì)下，在當(dāng)前不確定因素較多的環(huán)境中，建議在配置資產(chǎn)類別的時(shí)候?qū)⑼顿Y組合中的資產(chǎn)分散到不同地區(qū)和資產(chǎn)類別，減少集中程度，這最終將有助于更好地應(yīng)對(duì)不確定性和波動(dòng)性環(huán)境。

　　關(guān)稅政策影響到美國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，同時(shí)也會(huì)帶來商品價(jià)格提高。美國的不確定性以及相關(guān)政策會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，美國家庭支出下降。趙耀庭認(rèn)為，企業(yè)等待觀察關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響有多大，因此美國企業(yè)的資本支出也會(huì)減少。中國和歐洲預(yù)計(jì)會(huì)通過增加財(cái)政支出、降低利率，來提振經(jīng)濟(jì)基本面，這些措施也將有助于抵銷關(guān)稅帶來的影響。

　　景順投資認(rèn)為，美國之外的下半年宏觀經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，尤其是在歐洲、中國還有其他亞洲國家，這些地方的央行都在采取降低政策利率。趙耀庭分析指出，一些新興的增長(zhǎng)點(diǎn)出現(xiàn)，包括中國國內(nèi)的消費(fèi)。目前全球投資者資產(chǎn)配置處在一個(gè)再平衡狀態(tài)。過去幾年確實(shí)美股持續(xù)上漲，外國投資者對(duì)美國美股的持倉量上升，外國投資者對(duì)美國的公司債和國債的持倉是在下降的。因此，外國投資者出售美國資產(chǎn)不一定是他們認(rèn)為近期美國政府的一系列政策舉措讓美股變得不再具有吸引力，更多的原因可能在于過去對(duì)美國資產(chǎn)過于集中，現(xiàn)在投資者追求投資組合的分散化，同時(shí)他們?cè)谄渌貐^(qū)看到了投資機(jī)會(huì)，這是今年下半年可能會(huì)比較突出的趨勢(shì)。

　　“美國例外論”進(jìn)入尾聲

　　數(shù)據(jù)顯示，從年初截至目前美元貶值了9%，但從歷史對(duì)比角度來看，美元匯率仍然是比較高的水平。趙耀庭認(rèn)為，未來幾個(gè)月美元還會(huì)繼續(xù)走弱。一方面是因?yàn)閷?duì)未來的美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期現(xiàn)在都普遍下調(diào)；另一方面，美國的關(guān)稅以及其他的經(jīng)濟(jì)政策對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來不利影響，未來幾個(gè)月美元還會(huì)繼續(xù)走弱。

　　趙耀庭預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)今年之內(nèi)會(huì)有1-2次降息，可能會(huì)集中在年底的時(shí)候。這將取決于關(guān)稅對(duì)美國經(jīng)濟(jì)帶來的影響。他指出，目前不少投資者都認(rèn)為美股異常出色表現(xiàn)的階段可能已經(jīng)結(jié)束。

　　美股在過去的15年表現(xiàn)特別突出，超越了世界上其他任何的股市，帶來“美國例外論”觀點(diǎn)的興起。2000年以前則是"歐洲例外論"。

　　中國科技股備受青睞

　　自2022年底ChatGPT發(fā)布以來，人工智能一直由美國主導(dǎo)，大部分的人工智能發(fā)展均來自美國最大的科技公司或受其推動(dòng)。然而，2025年1月， DeepSeek帶來人工智能的格局出現(xiàn)戲劇性變化。DeepSeek顛覆了投資者的投資需求和價(jià)值捕捉來源以及人工智能發(fā)展領(lǐng)先公司的設(shè)想，DeepSeek發(fā)布以來，許多中國科技巨頭都已經(jīng)推出具有競(jìng)爭(zhēng)力的人工智能模型。受惠于 DeepSeek技術(shù)突破和我國利好政策，以及美國科技股熱潮退卻，中國科技股更具吸引力。

　　趙耀庭指出，投資者對(duì)中國科技領(lǐng)域的熱情正在不斷升溫，除了人工智能之外，中國的電動(dòng)汽車及機(jī)械人等科技領(lǐng)域蓬勃發(fā)展。政策支持的轉(zhuǎn)變與持續(xù)創(chuàng)新反映中國科技股可延續(xù)近期的優(yōu)異表現(xiàn)，尤其是在美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況下。中國在人工智能等高科技領(lǐng)域的布局發(fā)展，包括在量子計(jì)算，機(jī)器人和生物技術(shù)等方面的創(chuàng)新發(fā)展將成為推動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

　　相比之下，美國市場(chǎng)面臨挑戰(zhàn)。超大型科技股投資熱情減退，投資者普遍認(rèn)為其估值偏高。雖然資本支出仍遠(yuǎn)高于平均水平，但近期消息顯示數(shù)據(jù)中心租賃及支出出現(xiàn)回落。

　　與此同時(shí)，歐洲在人工智能發(fā)展方面依然落后，創(chuàng)新數(shù)量少、經(jīng)濟(jì)活力不足，而且相較于美國，云計(jì)算資源相對(duì)缺乏。歐洲的高科技制造業(yè)規(guī)模小于美國或中國，說明該地區(qū)在人工智能主題方面仍將表現(xiàn)遜色。不過我們注意到，即將到來的國防支出激增，以及歐洲軍工綜合體的預(yù)期擴(kuò)大及深化，可能會(huì)促使歐洲在科技競(jìng)爭(zhēng)力方面取得新的進(jìn)展。