● 本報(bào)記者 劉英杰

　　今年以來，A股交投活躍，兩融余額持續(xù)增加，市場迎來一輪穩(wěn)健上漲。數(shù)據(jù)顯示，4月8日以來，截至9月22日收盤，上證指數(shù)累計(jì)上漲23.64%，深證成指累計(jì)上漲40.51%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)上漲71.97%。

　　中金公司（601995）研究部國內(nèi)策略首席分析師李求索在接受記者專訪時(shí)表示，當(dāng)前市場在宏觀經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、企業(yè)盈利向好、全球估值吸引力提升及流動(dòng)性改善支撐下，中長期向好趨勢(shì)已然確立。值得關(guān)注的是，市場資金結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，兩融余額雖創(chuàng)歷史新高但其健康度遠(yuǎn)勝往昔，同時(shí)外資回流與國內(nèi)投資者信心形成正向循環(huán)。從中長期看，可聚焦科技創(chuàng)新、出海優(yōu)勢(shì)及優(yōu)質(zhì)紅利三大主線。

　　市場中長期韌性凸顯

　　“今年4月初為A股市場階段性底部，可能為全年指數(shù)低點(diǎn)，回顧來看也是今年難得的買點(diǎn)。今年A股呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性，全年來看上行機(jī)會(huì)大，下行風(fēng)險(xiǎn)小?！崩钋笏髟谡劶敖衲暌詠硎袌霰憩F(xiàn)時(shí)表示，A股市場表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)主要來自四個(gè)方面的支撐：

　　首先，在宏觀環(huán)境上，年初以來全球宏觀形勢(shì)發(fā)生諸多變化，我國經(jīng)濟(jì)在內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整與外部貿(mào)易摩擦的雙重挑戰(zhàn)下韌性凸顯，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，制造業(yè)韌性成為重要貢獻(xiàn)點(diǎn)，AI、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域突破令全球重新認(rèn)識(shí)中國的創(chuàng)新能力；其次，在上市公司業(yè)績上，今年A股上市公司全年有望實(shí)現(xiàn)3%左右的盈利正增長；再次，從估值角度看，A股市場橫縱向比較仍具備吸引力，經(jīng)歷較大幅度上漲后，當(dāng)前上證指數(shù)及滬深300指數(shù)對(duì)應(yīng)的估值水平在全球主要市場中仍處于中等偏低水平。同時(shí)，我國政策持續(xù)發(fā)力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，投資者情緒不斷升溫，全球貨幣秩序加速重構(gòu)，中國資產(chǎn)吸引力繼續(xù)提升，對(duì)A股中長期估值韌性形成重要支撐；最后，在資金上，投資者信心提升帶來增量資金入市、各類投資者保持較高活躍度、股市穩(wěn)定機(jī)制繼續(xù)完善、中長期資金進(jìn)一步入市以及海外投資者回流A股市場，有望支撐市場流動(dòng)性。

　　從驅(qū)動(dòng)因素來看，李求索認(rèn)為，全球貨幣秩序重構(gòu)是A股市場未來上漲的重要驅(qū)動(dòng)力，人民幣資產(chǎn)在此過程中有望受益，中國資產(chǎn)重估仍在延續(xù)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，市場較快上漲后往往面臨短線調(diào)整，但通常不會(huì)改變中長期上行趨勢(shì)。當(dāng)前A股估值仍在合理區(qū)間，企業(yè)盈利有望繼續(xù)改善，市場上行趨勢(shì)不改。

　　資金面逐漸改善

　　從資金面上看，李求索認(rèn)為，近期市場資金面逐漸改善，股市吸引力提升，投資者入市意愿加強(qiáng)。從6月底開始，A股市場籌碼結(jié)構(gòu)改善，指數(shù)突破主要成本曲線，開始具備較好的賺錢效應(yīng)，與資金流入形成正向循環(huán)。從外資動(dòng)向來看，近期主動(dòng)型外資初步回流A股市場，一方面是因?yàn)锳股下半年以來的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，另一方面在于產(chǎn)業(yè)層面，我國人工智能、高端制造、創(chuàng)新藥、新能源等領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)頻現(xiàn)。同時(shí)，結(jié)合A股市場投資者結(jié)構(gòu)、海外基金全球配比情況等來看，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)外資對(duì)中國資產(chǎn)的配置比例明顯偏低，仍有較大提升空間。

　　今年6月以來，兩融余額持續(xù)增加，數(shù)據(jù)顯示，截至9月19日，兩融余額已上升至近2.4萬億元。在李求索看來，與2015年相比，本輪兩融規(guī)模上升呈現(xiàn)出三點(diǎn)不同：

　　一是A股市場體量較十年前更大，杠桿類資金占市值比例相對(duì)較低。過去十年A股總市值不斷增加，兩融余額占股市流通市值的比例不高。2015年6月18日，A股兩融余額錄得當(dāng)時(shí)的歷史峰值2.27萬億元，但占A股流通市值的比例約4.5%。目前，A股流通市值已增至90萬億元，兩融余額占A股流通市值的比例僅約2.4%，剛回到2014年以來歷史均值附近。

　　二是兩融規(guī)模上行節(jié)奏更平穩(wěn)。A股兩融余額從2024年9月的1.4萬億元左右的低位水平，增加到2024年11月的突破1.8萬億元后，開始震蕩抬升，節(jié)奏明顯放緩。

　　三是持倉更加分散且偏好新興產(chǎn)業(yè)、成長風(fēng)格。與2015年新增融資資金明顯相對(duì)超配金融、地產(chǎn)行業(yè)不同，當(dāng)前行業(yè)分布更分散、集中度更低，更偏向醫(yī)藥、電子、計(jì)算機(jī)、高端制造、軍工等偏成長板塊，同時(shí)有色金屬、非銀板塊等受益于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及業(yè)績彈性，獲融資凈買入也較多。

　　“對(duì)投資者而言，不必過于擔(dān)心兩融規(guī)模抬升帶來的整體市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前A股已形成大市場環(huán)境，估值也處于合理區(qū)間，兩融規(guī)模適度提升有助于提升市場活躍度和投資者多元化配置?！崩钋笏鲗?duì)記者表示，考慮到杠桿資金的特性，投資者在個(gè)股層面需要注意資產(chǎn)價(jià)格和公司基本面、行業(yè)景氣度的匹配，應(yīng)合理把握預(yù)期回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。

　　結(jié)構(gòu)性行情仍將持續(xù)

　　今年下半年以來，A股市場板塊輪動(dòng)呈現(xiàn)多樣化特征。李求索表示，6月下旬以來成長板塊為市場上漲過程中表現(xiàn)最強(qiáng)勢(shì)的主線，伴隨股價(jià)上行，投資者對(duì)各成長領(lǐng)域的敘事關(guān)注度也在不斷提升。當(dāng)前，成長板塊顯現(xiàn)擴(kuò)散和輪動(dòng)特征，從以AI為代表的硬科技領(lǐng)域逐漸擴(kuò)散至創(chuàng)新藥、高端制造、軍工、新能源等領(lǐng)域，強(qiáng)勢(shì)板塊交替演繹，這種特征到今年年底仍有望延續(xù)。

　　他表示，本輪行情的主要驅(qū)動(dòng)力除個(gè)人投資者外，機(jī)構(gòu)投資者也積極入市，市場核心主線圍繞業(yè)績及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)展開，多數(shù)時(shí)間聚焦受益于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的AI、創(chuàng)新藥以及政策發(fā)力方向。資金面偏好與熱度分布與歷史表現(xiàn)有所不同，預(yù)計(jì)未來資金或圍繞基本面進(jìn)行配置，具備中長期比較優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)邏輯相對(duì)扎實(shí)的行業(yè)有望占優(yōu)。

　　從中短期維度看，李求索認(rèn)為，資本市場情緒回暖將提振金融行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)，應(yīng)關(guān)注保險(xiǎn)、券商等方向。同時(shí)，“反內(nèi)卷”方向持續(xù)受到政策引導(dǎo)，可關(guān)注光伏等行業(yè)。

　　從中長期維度看，李求索建議關(guān)注三大主線：一是產(chǎn)業(yè)邏輯相對(duì)扎實(shí)的行業(yè)，如通信設(shè)備、半導(dǎo)體、電子硬件、固態(tài)電池、創(chuàng)新藥、國防軍工、機(jī)器人等；二是國產(chǎn)化率提升的板塊，如已布局海外產(chǎn)能的白色家電、工程機(jī)械和電網(wǎng)設(shè)備等；三是紅利板塊，投資者可從優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流、波動(dòng)率及分紅確定性出發(fā)，布局電信、銀行等。