【導(dǎo)讀】基金經(jīng)理把脈半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會

　　近期半導(dǎo)體及元件概念可謂A股市場中最耀眼的“明星”。

　　在漲價(jià)潮與業(yè)績暴增等多重動力共振驅(qū)動下，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈從上游的晶圓制造、封測，到下游的設(shè)計(jì)、存儲，幾乎全線爆發(fā)，行情看漲，多次引領(lǐng)市場，一批個(gè)股創(chuàng)下歷史新高。

　　當(dāng)前行業(yè)景氣度處于什么階段？在產(chǎn)業(yè)鏈的諸多環(huán)節(jié)中，哪些環(huán)節(jié)投資價(jià)值顯著？當(dāng)前是否處于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈合適的戰(zhàn)略布局期？

　　中國基金報(bào)記者采訪了嘉實(shí)全球產(chǎn)業(yè)升級基金經(jīng)理陳俊杰、博時(shí)基金權(quán)益投資四部副總經(jīng)理兼投資副總監(jiān)肖瑞瑾、長城基金基金經(jīng)理?xiàng)罹S維、民生加銀基金經(jīng)理王悅。

　　嘉實(shí)基金陳俊杰：與此前“硬三年、軟三年”的傳統(tǒng)科技周期不同，本輪AI浪潮中硬件投資周期顯著拉長。

　　博時(shí)基金肖瑞瑾：當(dāng)前行業(yè)景氣度處于創(chuàng)新周期的中段及庫存周期的早期。

　　長城基金楊維維：目前主要看好的方向包括國產(chǎn)算力，國內(nèi)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)受益的半導(dǎo)體設(shè)備、材料和零部件，以及軍工半導(dǎo)體。

　　民生加銀基金王悅：從國內(nèi)未來3—5年的半導(dǎo)體擴(kuò)產(chǎn)周期來看，當(dāng)前國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈仍有較大的成長空間。

　　上述基金經(jīng)理認(rèn)為，半導(dǎo)體作為代表科技前沿方向的核心資產(chǎn)，兼具顯著的“周期性”與“成長性”雙重屬性。近期板塊表現(xiàn)較強(qiáng)，主要是供需關(guān)系變化帶來的趨勢上行。當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)仍處于本輪景氣度的上行加速期，在結(jié)構(gòu)性供需失衡的背景下，算力、存儲、光模塊與全球半導(dǎo)體設(shè)備等板塊的Alpha屬性有望持續(xù)凸顯。

　　他們認(rèn)為，當(dāng)前半導(dǎo)體及元件概念估值并未存在明顯泡沫，部分公司的遠(yuǎn)期估值和成長性仍有空間。從未來3—5年的半導(dǎo)體擴(kuò)產(chǎn)周期來看，當(dāng)前國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈仍有較大的成長空間。

　　行業(yè)景氣度與長期成長潛力同步提升

　　中國基金報(bào)：近期半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)強(qiáng)勁，從存儲芯片到模擬芯片，從封測到設(shè)備等，背后核心驅(qū)動因素有哪些？目前有觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈面臨“多重動力共振”，你怎么看？

　　陳俊杰：半導(dǎo)體作為代表科技前沿方向的核心資產(chǎn)，兼具顯著的“周期性”與“成長性”雙重屬性?；仡櫄v史，該行業(yè)始終呈現(xiàn)出周期波動與長期向上的疊加特征。

　　從周期維度看，行業(yè)庫存歷經(jīng)調(diào)整已基本出清，供需逐步回歸平衡，整體進(jìn)入復(fù)蘇通道；從成長維度看，在人工智能、AI等新一輪技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動下，算力需求激增，帶動芯片設(shè)計(jì)、制造及先進(jìn)封裝等環(huán)節(jié)迎來爆發(fā)式增長機(jī)遇。當(dāng)前，半導(dǎo)體行業(yè)景氣度與長期成長潛力同步提升。

　　與此前“硬三年、軟三年”的傳統(tǒng)科技周期不同，本輪AI浪潮中硬件投資周期顯著拉長。從2026年至2030年，全球巨頭在AI相關(guān)的資本開支依然保持強(qiáng)勁勢頭，尤其在一些受產(chǎn)能約束的環(huán)節(jié)，今明兩年價(jià)格上行壓力將更為明顯。預(yù)計(jì)存儲、光模塊及全球半導(dǎo)體設(shè)備等板塊將在結(jié)構(gòu)性供需緊張中凸顯Alpha價(jià)值。

　　肖瑞瑾：近期半導(dǎo)體行業(yè)表現(xiàn)較好主要原因在于三重因素拉動，具有所謂“多重動力共振”特征，具體表現(xiàn)為：首先，全球AI人工智能算力中心建設(shè)需求持續(xù)增長。根據(jù)國內(nèi)主要互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)績說明會公布的信息，2026年國內(nèi)算力資本支出有望較2025年顯著增長，直接帶來了GPU芯片、存儲芯片等領(lǐng)域的高景氣度。

　　其次，海外晶圓代工產(chǎn)能建設(shè)加快，國內(nèi)芯片自主創(chuàng)新進(jìn)展加快，共同推動國內(nèi)外主要晶圓廠提高資本支出規(guī)劃，帶動半導(dǎo)體設(shè)備和材料板塊上漲。

　　最后，需求端方面，傳統(tǒng)半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)歷三年的去庫存周期后，從2025年開始進(jìn)入補(bǔ)庫存周期，加上上游貴金屬價(jià)格大幅上漲，成本端推動芯片價(jià)格提升，刺激下游客戶補(bǔ)庫需求，帶動了傳統(tǒng)的模擬芯片、MCU芯片等成熟制程產(chǎn)品開始提價(jià)。上述因素共同推動了近期的行業(yè)高景氣。

　　楊維維：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勁表現(xiàn)。一方面源于AI對于整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的拉動，GPU、CPU、ASIC、存儲、先進(jìn)制程等行業(yè)直接受益，配套的設(shè)備、材料、零部件、封測等環(huán)節(jié)間接受益。其次，國產(chǎn)替代的持續(xù)推進(jìn)，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)真正的爆發(fā)時(shí)間并不長，全產(chǎn)業(yè)鏈依舊有很大的成長空間。

　　王悅：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)近期表現(xiàn)較強(qiáng)主要是供需關(guān)系變化帶來的趨勢上行，核心驅(qū)動主要來自AI算力爆發(fā)對于傳統(tǒng)需求的擠出效應(yīng)。AI算力芯片需求增加，大模型向Agent和多模態(tài)等方向發(fā)展，AI存儲架構(gòu)的變革拉動存儲的需求。AI相關(guān)的半導(dǎo)體需求快速增長，也對非AI等傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)生擠出效應(yīng)，導(dǎo)致供給端收縮。同時(shí)疊加著全行業(yè)上游成本的持續(xù)通脹，導(dǎo)致部分半導(dǎo)體也開始傳導(dǎo)漲價(jià)。

　　正處于本輪景氣度上行加速期

　　中國基金報(bào)：你認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)景氣度處于什么階段？有哪些標(biāo)志性具體信號或指標(biāo)顯示景氣度拐點(diǎn)已經(jīng)到來？

　　肖瑞瑾：行業(yè)景氣度處于創(chuàng)新周期的中段及庫存周期的早期。具體而言，當(dāng)前人工智能的資本支出仍有望在2026年維持高位，隨著大模型的不斷進(jìn)步和Agent的不斷發(fā)展，前期資本支出將在今年進(jìn)入現(xiàn)金流回報(bào)階段，推動后續(xù)AI創(chuàng)新周期向深度和廣度延伸，因此人工智能技術(shù)處于創(chuàng)新周期中段。

　　但從復(fù)蘇周期角度看，傳統(tǒng)非人工智能需求主導(dǎo)的消費(fèi)級、工控、車規(guī)、通信市場，我們看到傳統(tǒng)需求被新興AI需求不斷擠壓供給，資本支出更多圍繞AI需求展開，而對傳統(tǒng)需求重視不夠。這導(dǎo)致行業(yè)補(bǔ)庫周期下，傳統(tǒng)芯片具備更大的價(jià)格彈性，因此仍處于庫存周期的早期。核心關(guān)注信號是下游企業(yè)的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)目前仍處于歷史較低水平，還沒完成安全庫存。

　　陳俊杰：當(dāng)前，半導(dǎo)體正處在技術(shù)革新加速持續(xù)階段。如今行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新階段，焦點(diǎn)正轉(zhuǎn)向能否在垂直領(lǐng)域培育出具備全球競爭力的龍頭企業(yè)。目前已有一些積極跡象顯現(xiàn)——部分相關(guān)公司不僅展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展?jié)摿Γ涔蓛r(jià)也為投資者帶來了可觀回報(bào)。

　　此外，我國擁有得天獨(dú)厚的工程師紅利，工程化落地能力在全球首屈一指，這為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。與此同時(shí)，傳統(tǒng)半導(dǎo)體周期正伴隨庫存周期的波動，逐步滲透至行業(yè)各細(xì)分環(huán)節(jié)。在此背景下，半導(dǎo)體行業(yè)有望進(jìn)入周期復(fù)蘇與成長屬性相互疊加、彼此促進(jìn)的發(fā)展階段。

　　王悅：當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)仍處于本輪景氣度的上行加速期，從上游來看，晶圓制造端的高景氣度稼動率較高，存儲芯片產(chǎn)能供不應(yīng)求價(jià)格持續(xù)走高。受益于下游AI等需求快速增長，全球晶圓廠的資本開支上行帶動晶圓設(shè)備訂單累計(jì)增長。從跟蹤的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈庫存數(shù)據(jù)來看，基本在健康水位，AI相關(guān)的需求受益于英偉達(dá)機(jī)柜出貨量拉動，存儲價(jià)格在去年三季度快速反轉(zhuǎn)。從下游需求來看，全球人工智能龍頭的資本開支有望在未來數(shù)年延續(xù)高增長，大模型的應(yīng)用生態(tài)正逐步實(shí)現(xiàn)閉環(huán)。

　　楊維維：目前從整個(gè)板塊來看，只有存儲板塊處于相對的景氣高點(diǎn)，且持續(xù)性很有可能超預(yù)期。還有一些存儲漲價(jià)受損的消費(fèi)類芯片反而處在景氣低點(diǎn)，如SOC板塊和模擬芯片概念等。另外，其實(shí)中國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)目前并不在傳統(tǒng)的宏觀景氣框架內(nèi)，更多是受益于AI的拉動和國產(chǎn)替代的持續(xù)深化，其中AI對于整個(gè)國產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的拉動尚處早期。

　　看好算力、半導(dǎo)體設(shè)備、材料等環(huán)節(jié)

　　中國基金報(bào)：在產(chǎn)業(yè)鏈的諸多環(huán)節(jié)中（如設(shè)備、材料、設(shè)計(jì)、制造等），當(dāng)前最看好哪個(gè)環(huán)節(jié)的投資價(jià)值？為什么？

　　楊維維：目前主要看好的方向包括國產(chǎn)算力，國內(nèi)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)受益的半導(dǎo)體設(shè)備、材料和零部件，以及軍工半導(dǎo)體。

　　國產(chǎn)算力是這一輪半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)成長的核心驅(qū)動力，目前尚處乾坤未定的階段。隨著越來越多相關(guān)公司上市，標(biāo)的不再稀缺，但是不同公司的產(chǎn)品周期會帶來不一樣的投資機(jī)會。

　　晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)受益于AI對國產(chǎn)先進(jìn)制程的拉動、存儲的缺貨，以及“China for China”的代工需求，相關(guān)的設(shè)備、材料和零部件具備上行空間。

　　此外，軍工半導(dǎo)體，一方面是軍工行業(yè)尚處在景氣低點(diǎn)，“十五五”規(guī)劃有望帶來景氣度回升；另一方面，商業(yè)航天的新增需求有望拉動相關(guān)方向。

　　王悅：相對看好半導(dǎo)體設(shè)備、材料環(huán)節(jié)的投資機(jī)會。在國內(nèi)的半導(dǎo)體投資需要重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)周期趨勢、政策支持和國產(chǎn)化率提升空間。全球以存儲和先進(jìn)制程為代表的需求爆發(fā)帶動產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期上行，國內(nèi)的半導(dǎo)體先進(jìn)制程和存儲芯片同樣需求較大，疊加過去幾年的驗(yàn)證轉(zhuǎn)量產(chǎn)帶動國產(chǎn)化率的提升，國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備和材料有望迎來行業(yè)需求的快速增長。

　　陳俊杰：算力是現(xiàn)階段重點(diǎn)看好的成長領(lǐng)域。要準(zhǔn)確理解算力需求，需把握兩個(gè)核心轉(zhuǎn)變：一是從模型訓(xùn)練向推理應(yīng)用的轉(zhuǎn)變，二是從資本支出（Capex）向運(yùn)營支出（Opex）的轉(zhuǎn)變。這兩大轉(zhuǎn)變正是當(dāng)前階段硬件類股票突破傳統(tǒng)估值限制的關(guān)鍵邏輯所在。

　　在結(jié)構(gòu)性供需失衡的背景下，存儲、光模塊與全球半導(dǎo)體設(shè)備等板塊的Alpha屬性有望逐漸凸顯。在算力基礎(chǔ)設(shè)施層面，推理算力的需求彈性正在超越訓(xùn)練算力。隨著模型能力的邊際提升趨緩，產(chǎn)業(yè)資源開始向應(yīng)用側(cè)傾斜，推理芯片、邊緣計(jì)算及端側(cè)設(shè)備的商業(yè)化價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。國產(chǎn)算力供應(yīng)鏈的成熟為行業(yè)提供了多元化選擇，從先進(jìn)封裝到服務(wù)器國產(chǎn)化，本土企業(yè)在特定環(huán)節(jié)已展現(xiàn)出全球競爭力。

　　針對AI應(yīng)用的落地前景，“商業(yè)化閉環(huán)”是當(dāng)前投資篩選的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)。在搜索、廣告、營銷等眾多場景中，AI改造帶來的效率提升已形成可驗(yàn)證的商業(yè)模式。值得關(guān)注的是，Agent（智能體）技術(shù)的演進(jìn)，可能成為下一個(gè)斜率提升的領(lǐng)域，其與終端硬件的結(jié)合，或?qū)⒋呱碌慕换バ螒B(tài)。

　　肖瑞瑾：存儲芯片、存儲晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)所需的設(shè)備和材料環(huán)節(jié)有望受益于本輪存儲景氣周期，國產(chǎn)半導(dǎo)體制造龍頭受益于自主創(chuàng)新進(jìn)展和先進(jìn)制程產(chǎn)能擴(kuò)張。此外，傳統(tǒng)芯片設(shè)計(jì)公司受益于下游補(bǔ)庫存的價(jià)格彈性，雖然上游貴金屬價(jià)格上漲增加了成本壓力，但可以通過順價(jià)方式將價(jià)格傳導(dǎo)到下游客戶，因此也能獲得利潤率的擴(kuò)張。

　　產(chǎn)業(yè)趨勢中尋找賠率大的細(xì)分方向

　　中國基金報(bào)：面對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈可能的景氣回升，在投資組合構(gòu)建上，你的主要投資策略和布局節(jié)奏是什么？

　　王悅：投資策略主要圍繞半導(dǎo)體設(shè)備、材料、先進(jìn)封裝等產(chǎn)業(yè)趨勢向上的板塊，更傾向于尋找產(chǎn)業(yè)周期的拐點(diǎn)做一定的提前布局，尋找產(chǎn)業(yè)景氣度上行和估值性價(jià)比的平衡。會在看好的半導(dǎo)體設(shè)備及材料板塊明顯提升配置比例，同時(shí)也會尋找具備關(guān)鍵能力和行業(yè)稀缺性的公司進(jìn)行中長期配置。

　　楊維維：我們整體投資策略的核心是“賠率+產(chǎn)業(yè)趨勢+精選個(gè)股”。重點(diǎn)是要在大的產(chǎn)業(yè)趨勢里（AI和國產(chǎn)替代），去尋找賠率大的個(gè)股。主要是基于對產(chǎn)業(yè)趨勢和個(gè)股的認(rèn)知差，去定量測算成長空間，并盡量在拐點(diǎn)前的低位進(jìn)行布局。

　　肖瑞瑾：我們維持對中國半導(dǎo)體行業(yè)的積極看法。2026年一季度將繼續(xù)超配半導(dǎo)體自主創(chuàng)新關(guān)鍵工藝、關(guān)鍵設(shè)備、關(guān)鍵材料環(huán)節(jié)，超配人工智能國產(chǎn)算力芯片、存儲芯片等周期類半導(dǎo)體，繼續(xù)低配新能源需求驅(qū)動的功率半導(dǎo)體。我們將持續(xù)關(guān)注中國半導(dǎo)體自主創(chuàng)新進(jìn)展和人工智能技術(shù)演進(jìn)，有效把握半導(dǎo)體行業(yè)潛在的投資機(jī)遇。

　　陳俊杰：展望2026年，科技投資已進(jìn)入從宏觀敘事到產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證、從Beta驅(qū)動到Alpha挖掘的新階段。在投資策略上，將更加注重產(chǎn)業(yè)鏈的精細(xì)挖掘與動態(tài)跟蹤。我們敬畏泡沫，但不過早斷言。重點(diǎn)是在產(chǎn)業(yè)趨勢中尋找那些能夠持續(xù)享受通脹紅利、具有業(yè)績爆發(fā)力的公司。硬件之后，軟件與應(yīng)用層將逐步接棒，尤其是那些具備獨(dú)特場景、能深度融合大模型能力的企業(yè)，將在下一階段展現(xiàn)出更強(qiáng)的成長韌性。

　　國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈仍有較大成長空間

　　中國基金報(bào)：從基本面和估值情況來看，當(dāng)前是否處于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈合適的戰(zhàn)略布局期？對普通投資者，你有什么建議或需要提示的風(fēng)險(xiǎn)？

　　陳俊杰：半導(dǎo)體芯片科技投資的核心邏輯從未改變，在技術(shù)拐點(diǎn)與國產(chǎn)替代的交匯處，必有星辰大海。如今，越來越多的中國半導(dǎo)體企業(yè)，以“自主創(chuàng)新+智能制造+生態(tài)協(xié)同”多位一體的模式，正重塑中國半導(dǎo)體的全球坐標(biāo)。

　　AI產(chǎn)業(yè)逐漸從主題投資轉(zhuǎn)向業(yè)績驗(yàn)證期，下一階段將重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)維度：一是模型成本下降帶動的長尾應(yīng)用普及；二是端側(cè)AI與現(xiàn)有硬件生態(tài)的融合創(chuàng)新；三是國產(chǎn)算力供應(yīng)鏈的持續(xù)突破。這種“硬件打基礎(chǔ)、軟件拓場景”的產(chǎn)業(yè)邏輯，有望在全球范圍內(nèi)重塑科技投資的價(jià)值鏈條。投資者需在產(chǎn)業(yè)縱深中尋找具備價(jià)格彈性與持續(xù)成長動能的細(xì)分環(huán)節(jié)。

　　肖瑞瑾：從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢角度看，我們認(rèn)為目前已進(jìn)入國產(chǎn)半導(dǎo)體技術(shù)創(chuàng)新的收獲周期，中國在半導(dǎo)體關(guān)鍵工藝、關(guān)鍵設(shè)備、關(guān)鍵材料領(lǐng)域的持續(xù)投入有望逐步看到顯著的創(chuàng)新成果，這將體現(xiàn)為中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的綜合實(shí)力提升，也有望產(chǎn)生很多投資機(jī)會。

　　建議普通投資者能夠更多從產(chǎn)業(yè)視角審視二級市場的投資機(jī)會，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，減少投機(jī)性質(zhì)的頻繁交易，規(guī)避潛在的風(fēng)險(xiǎn)，獲取產(chǎn)業(yè)價(jià)值增長的收益。

　　楊維維：從基本面趨勢來看，我們判斷整體方向是向上的；但從估值來看，經(jīng)歷自2024年“9·24”以來的持續(xù)大漲，板塊估值整體偏高。

　　當(dāng)前行業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)在于流動性風(fēng)險(xiǎn)，流動性是支撐高估值的關(guān)鍵要素之一。對于普通投資者，建議“看長做長”，基于中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)成長的高確定性、大空間和長周期來進(jìn)行配置。

　　王悅：當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)處于結(jié)構(gòu)性景氣度周期上行的階段，行業(yè)的樂觀情緒并未完全擴(kuò)散，當(dāng)前半導(dǎo)體及元件概念估值并未存在明顯泡沫，部分公司的遠(yuǎn)期估值和成長性仍有空間，從未來3—5年的半導(dǎo)體擴(kuò)產(chǎn)周期來看，當(dāng)前國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈仍有較大的成長空間。

　　對于普通投資者，半導(dǎo)體及元件概念的投資需要重視產(chǎn)業(yè)周期和長期持有，本輪半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)周期核心是AI需求的爆發(fā)式增長，雖然短期市場擔(dān)憂AI投資的泡沫，但我們認(rèn)為AI的泡沫遠(yuǎn)未到破裂的時(shí)候。