事件： 2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 16.90億元，同比增長(zhǎng) 1.67%；

　　歸母凈利潤(rùn) 2.52億元，同比減少 5.08%；扣非歸母凈利潤(rùn) 2.35億元，同比減少 7.79%；加權(quán)平均 ROE 同比降低 0.83pct，至 6.06%。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，工業(yè)廢物處置業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。 2019H1公司毛利率提高 1.07pct 至 36.69%，主要得益于高毛利率的工業(yè)廢物處置業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升。分板塊來(lái)看， 1)工業(yè)廢物處置業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.97億元，同比增長(zhǎng) 31.54%，營(yíng)收占比為 47.16%，毛利率同比提升 2.08pct 至 48.94%；

　　2)工業(yè)廢物資源化利用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.66億元，同比減少 13.64%，營(yíng)收占比為 33.47%，毛利率微降 0.40pct 至 26.93%； 3)市政廢物處置業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.06億，同比減少 5.64%，營(yíng)收占比 6.30%，毛利率降低7.07pct 至 7.88%； 4)環(huán)境工程與服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 0.75億，同比減少37.57%，營(yíng)收占比 4.41%，毛利率降低 3.00pct 至 22.34%。

　　19H1新增危廢資質(zhì) 35.5萬(wàn)噸/年，在申請(qǐng)+在建+擬建危廢產(chǎn)能達(dá) 83.4萬(wàn)噸/年。 19H1公司新增投產(chǎn)項(xiàng)目 3個(gè)，取得危廢資質(zhì)項(xiàng)目 1個(gè)，新增危廢經(jīng)營(yíng)資質(zhì)合計(jì) 35.5萬(wàn)噸/年，據(jù)統(tǒng)計(jì)截止 18年底公司存量危廢資質(zhì)已達(dá) 167萬(wàn)噸/年左右， 新增資質(zhì)約為存量資質(zhì)的 21%，產(chǎn)能快速釋放；

　　正在申請(qǐng)危廢資質(zhì)的項(xiàng)目 3個(gè)，資質(zhì)合計(jì) 8.9萬(wàn)噸/年；在建項(xiàng)目 4個(gè)，設(shè)計(jì)資質(zhì)合計(jì) 13.5萬(wàn)噸/年；擬建項(xiàng)目 7個(gè)，設(shè)計(jì)資質(zhì)約 61萬(wàn)噸/年，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足。

　　期間費(fèi)用率上升 2.45pct，銷售及財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅較大。 2019H1公司期間費(fèi)用(加回研發(fā)費(fèi)用)同比增長(zhǎng) 15.69%至 3.4億元，期間費(fèi)用率同比上升 2.45pct 至 20.15%。其中銷售費(fèi)用率同比上升 0.79pct 至 3.29%，主要系公司加強(qiáng)公司業(yè)務(wù)品牌宣傳及管理所致。管理(加回研發(fā)費(fèi)用)費(fèi)用率同比上升 0.73pct 至 12.74%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升 0.93pct 至 4.12%，主要系在建工程轉(zhuǎn)固后致使利息費(fèi)用化增加所致。

　　經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比增長(zhǎng) 95.32%。 2019H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額5.83億元，同比增加 95.32%；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-3.46億元，同比增加 23.95%；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 0.38億元，同比增加 3.72%。

　　搶先布局粵港澳大灣區(qū)， 9大項(xiàng)目已落地。《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》中明確指出，要加強(qiáng)危廢區(qū)域協(xié)同處理能力建設(shè)，強(qiáng)化跨境轉(zhuǎn)移監(jiān)管，提升固廢的無(wú)害化、減量化、資源化水平。目前，公司已有 9個(gè)危廢處置項(xiàng)目落戶粵港澳大灣區(qū)的 5個(gè)城市， 共取得資質(zhì) 88.29萬(wàn)噸/年，在建設(shè)計(jì)能力為 45.8萬(wàn)噸/年。公司是廣東省唯一的省屬國(guó)資危廢處置平臺(tái)，有望充分受益粵港澳大灣區(qū)帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇。

　　國(guó)資接連入駐，產(chǎn)業(yè)布局有望快速擴(kuò)張。 18年以來(lái)，大股東廣晟集團(tuán)股比增持至 18.89%，江蘇省屬國(guó)資【匯鴻集團(tuán)(600981)、股吧】持股 5.7%成為第二大股東，公司國(guó)資背景持續(xù)加強(qiáng)。 近日，公司與匯鴻集團(tuán)擬分別出資 0.8億、 1.2億在南京設(shè)立合資公司，此次合作有望充分發(fā)揮匯鴻集團(tuán)在江蘇境內(nèi)的地域與資源優(yōu)勢(shì)， 快速推進(jìn)公司在華東區(qū)域環(huán)保產(chǎn)業(yè)的布局，進(jìn)一步提升盈利能力。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 考慮股份回購(gòu)的影響后， 我們預(yù)計(jì)公司 19-21年的 EPS 分別為 0.59、 0.75、 0.91元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 17、13、 11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。