說(shuō)到堅(jiān)果，就不得不提【三只松鼠(300783)、股吧】(300783,股吧)，作為堅(jiān)果品類、零食行業(yè)的“扛把子”，三只松鼠已經(jīng)走過(guò)了七年，2012年在安徽蕪湖創(chuàng)立的5人小公司，經(jīng)過(guò)7年的摸爬滾打，2018年全年?duì)I收70億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3億，完成了從淘寶店鋪到上市公司的蛻變。

　　公開(kāi)資料顯示，三只松鼠創(chuàng)辦于2012年，是中國(guó)第一家定位于純互聯(lián)網(wǎng)食品品牌的企業(yè)，也是當(dāng)前中國(guó)銷售規(guī)模最大的食品電商企業(yè)。2019年7月，頂著“互聯(lián)網(wǎng)零食第一股”光環(huán)的三只松鼠登陸資本市場(chǎng)，在初上市的時(shí)候，三只松鼠股價(jià)曾一路飛升至81.50元/股, 較發(fā)行價(jià)14.68元增長(zhǎng)455%。

　　然而上市不到半年時(shí)間，三只松鼠就上演了另類“業(yè)績(jī)大變臉”，第三季度凈利潤(rùn)下滑超過(guò)50%。更為尷尬的是“變臉”原因，三只松鼠表示：該季度盈利下滑主要是因政府補(bǔ)助同比減少了4403.53萬(wàn)元。

　　三季度業(yè)績(jī)“神奇變臉”，原因是政府補(bǔ)助減少了

　　公司今年7月成功登陸A股，截至目前，三只松鼠一共公布了兩份財(cái)報(bào)：2019半年報(bào)與三季報(bào)。

　　2019年8月29日，三只松鼠發(fā)布上市后首份半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.11億元，同比增長(zhǎng)39.58%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.66億元，同比增長(zhǎng)27.94%。營(yíng)利雙增的業(yè)績(jī)，從行業(yè)來(lái)看，也優(yōu)于絕大多數(shù)同行。

　　但一個(gè)月后，三只松鼠披露2019第三季財(cái)報(bào)，出現(xiàn)了截然不同的“兩副面孔”。

　　10月29日晚間，三只松鼠發(fā)布財(cái)報(bào)顯示，前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.96億元，同比增長(zhǎng)10.40%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.15億元，同比增長(zhǎng)43.79%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.03億元，同比增長(zhǎng)53.24%；凈利僅為2921萬(wàn)元，同比減少50.95%。

　　營(yíng)收高速增長(zhǎng)的同時(shí)，凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)大幅下滑。三只松鼠此前在三季度財(cái)報(bào)預(yù)告中表示，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較去年同比減少，主要因?yàn)榻衲贻^去年同期政府補(bǔ)助減少4403.53萬(wàn)元。

　　......WHat？

　　這樣的理由，想必出乎了不少人的意料。

　　補(bǔ)助五年累計(jì)超1.2億

　　事實(shí)上，政府補(bǔ)助一直是三只松鼠利潤(rùn)的一大來(lái)源。據(jù)公司招股書(shū)，過(guò)去五年，從政府部門累計(jì)獲得超過(guò)1.2億元補(bǔ)助。

　　根據(jù)招股書(shū)信息顯示，2014年至2018年，三只松鼠收到的政府補(bǔ)助分別為1301.36萬(wàn)元、685.66萬(wàn)元、5333.14萬(wàn)元、2704.03萬(wàn)元、2742.63萬(wàn)元。 2018到2016年，三只松鼠收到政府補(bǔ)助分別為5333.14萬(wàn)元、2704.03萬(wàn)元和2742.63萬(wàn)元，分別占與當(dāng)年利潤(rùn)總額的13.27%、6.65%和8.68%。

　　2018年僅“電子商務(wù)扶持資金”一項(xiàng)，三只松鼠就獲得了4265.05萬(wàn)元，該項(xiàng)目也是過(guò)去幾年中的最大一筆政府補(bǔ)助。隨著政府補(bǔ)貼減少，三只松鼠凈利潤(rùn)出現(xiàn)斷崖式下跌。

　　同時(shí)，科技“小巨人”企業(yè)財(cái)政補(bǔ)助、土地使用獎(jiǎng)勵(lì)、信息技術(shù)服務(wù)業(yè)獎(jiǎng)、蕪湖高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)產(chǎn)業(yè)扶持獎(jiǎng)金、“精品安徽”央視宣傳企業(yè)獎(jiǎng)等，也讓三只松鼠獲得了750萬(wàn)元的補(bǔ)助。

　　從今年三季度情況來(lái)看，拋卻政府補(bǔ)助，三只松鼠“造血”能力明顯動(dòng)力不足。盡管在招股書(shū)中，三只松鼠也強(qiáng)調(diào)他們對(duì)政府補(bǔ)助“不存在重大依賴”，但從數(shù)據(jù)上來(lái)講，頗有些諷刺感。

　　貼牌+代工的模式下的食品安全問(wèn)題

　　對(duì)于所有食品企業(yè)來(lái)說(shuō)，食品安全是重中之重。三只松鼠采取代工+貼牌的模式，自己實(shí)際上不做生產(chǎn)，生產(chǎn)交給不同的代工工廠。不是自己的工廠，控制能力也就有所削弱。食品安全問(wèn)題需要投入更多的人力物力去監(jiān)管。

　　食品質(zhì)量安全是三只松鼠繞不開(kāi)的話題，原因在于，它只是個(gè)”吃貨搬運(yùn)工“，只負(fù)責(zé)品牌IP打造和市場(chǎng)開(kāi)拓，食品的生產(chǎn)和加工都由大工廠完成。

　　據(jù)媒體報(bào)道，2016年2月，三方機(jī)構(gòu)檢測(cè)出其奶油味葵花籽甜蜜素含量超標(biāo)；當(dāng)年5月，三只松鼠因在食品里添加藥品、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)非食品原料被罰超5萬(wàn)元；2017年8月，其開(kāi)心果被檢測(cè)出超規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)1.8倍，被國(guó)家食藥監(jiān)局罰款5萬(wàn)元。

　　梳理天眼查數(shù)據(jù)看到，三只松鼠自身風(fēng)險(xiǎn)達(dá)138條，周邊風(fēng)險(xiǎn)8條。其中，因產(chǎn)品責(zé)任糾紛案由被起訴提示達(dá)23條；因侵害外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)糾紛案由起訴他人或公司達(dá)11條。種種因素下，也為三只松鼠全渠道運(yùn)營(yíng)埋下“隱患”。

嚴(yán)重依賴第三方電商平臺(tái)，天貓渠道幾乎占半壁江山

　　根據(jù)三只松鼠招股書(shū)顯示，2016年起，互聯(lián)網(wǎng)堅(jiān)果市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，根據(jù)天貓商城提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司在天貓商城的市場(chǎng)占有率為行業(yè)第一。在2014年“雙十一”購(gòu)物節(jié)中，公司于天貓商城的單日成交額突破1億元，繼續(xù)位居天貓商城“零食/堅(jiān)果/特產(chǎn)”類目成交額的第一名。

　　報(bào)告期內(nèi)，天貓商城(浙江天貓技術(shù)有限公司)是本公司的主要銷售渠道，其2016年、2017年及2018年?duì)I業(yè)收入的占比分別達(dá)到63.69%、52.78%及47.35%。

　　招股書(shū)顯示，三只松鼠2016年-2018年的營(yíng)收分別為44.22億元、55.54億元、70億元，同比增幅為116.47%、25.6%、26.0%，整體下滑明顯。而凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也幾乎停滯，近三年的凈利潤(rùn)分別為2.36億元，3億元，3.03億元，2018年同比2017年的增幅僅為1%，幾乎陷入瓶頸狀態(tài)。背后原因在于，電商流量紅利逐漸褪去，而三只松鼠還過(guò)于依賴線上渠道，其中天貓、京東、唯品會(huì)等第三方平臺(tái)的銷售收入占比較高。

　　值得一提的是，此前證監(jiān)會(huì)也對(duì)此問(wèn)題表示過(guò)關(guān)注。2019年5月16日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委員會(huì)對(duì)上會(huì)的三只松鼠做了詳細(xì)問(wèn)詢，其中就包括“對(duì)天貓、京東等第三方平臺(tái)是否過(guò)度依賴”等問(wèn)題。從發(fā)展趨勢(shì)看，三只松鼠的現(xiàn)有模式同樣不樂(lè)觀。

　　近年來(lái)，休閑零食市場(chǎng)巨大的發(fā)展前景引來(lái)三只松鼠、百草味、良品鋪?zhàn)印?lái)伊份、【鹽津鋪?zhàn)?002847)、股吧】(002847,股吧)等一眾巨頭紛紛入局。此外零食行業(yè)整體利潤(rùn)下滑，良品鋪?zhàn)?、百草味等品牌也是紛紛下沉打起價(jià)格戰(zhàn)，本身就負(fù)重前行的三只松鼠也倍感壓力，這場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)里，每一位玩家都是心驚肉跳。

　　財(cái)報(bào)顯示，2019年上半年，三只松鼠的銷售費(fèi)用上漲47.52%，主要是第三方電商平臺(tái)的服務(wù)費(fèi)用和物流快遞費(fèi)用提升。從招股書(shū)看，銷售費(fèi)用占總費(fèi)用比重較高，銷售費(fèi)用里位居前列的屬運(yùn)費(fèi)和平臺(tái)服務(wù)費(fèi)，其中2018年前者為4.72億元，占銷售費(fèi)用比32.29%，后者達(dá)2.49億元，占銷售費(fèi)用比17.03%。

　　2018年，三只松鼠銷售費(fèi)用從19.36%增長(zhǎng)至20.82%。銷售費(fèi)用率的提高，直接抵消掉了1.02億元凈利潤(rùn)。

　　11月11日凌晨，三只松鼠旗艦店用時(shí)19分23秒，交易額突破1億元。零售業(yè)分析師王源認(rèn)為，對(duì)于零售商而言，線上業(yè)務(wù)占比高最大的影響在于盈利水平?！半p11”可以沖業(yè)績(jī)，但隨著第三方平臺(tái)服務(wù)費(fèi)用的提高，以線上為主要銷售渠道的零售商將要付出更大的銷售和運(yùn)營(yíng)成本，從而影響凈利率。

　　更關(guān)鍵的是，隨著線上流量紅利的消失以及更多強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)，三只松鼠下一步將如何發(fā)力？