速凍食品供需兩旺，三全領(lǐng)軍速凍米面：我國速凍食品人均消費(fèi)量預(yù)計(jì)隨著城鎮(zhèn)化率提升、社會(huì)分工明確和烹飪時(shí)間縮短等持續(xù)提升，向發(fā)達(dá)國家靠攏；同時(shí)國家支持冷鏈物流發(fā)展等都給予行業(yè)增長的動(dòng)能，供需兩旺預(yù)計(jì)速凍食品行業(yè)將維持兩位數(shù)的高速增長。速凍米面是占比最高的速凍食品品類，產(chǎn)值超過800億。三全是速凍米面行業(yè)知名度最高的企業(yè)，產(chǎn)能儲(chǔ)備、產(chǎn)品研發(fā)和渠道覆蓋均做到行業(yè)第一，已形成了極強(qiáng)的競爭壁壘，看好公司攜手行業(yè)共同成長。三全食品股票分析是怎么樣的？

　　改革窗口期，聚焦利潤釋放：公司正值積極改革新階段，加速利潤釋放是改革的核心：產(chǎn)品端加快新品研發(fā)和市場投放，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級(jí)并擴(kuò)大目標(biāo)消費(fèi)群；渠道端注重餐飲渠道建設(shè)，將公司在C端的優(yōu)勢延伸至B端的同時(shí)提升盈利能力；內(nèi)部考核更加注重利潤的增長，倒逼費(fèi)用投放有效性的提升。我們看好公司此次以改革促發(fā)展，解決內(nèi)憂外患，進(jìn)入利潤釋放新周期。

　　餐飲渠道價(jià)值凸顯，推動(dòng)收入擴(kuò)張、利潤優(yōu)化：連鎖化餐飲飛速發(fā)展、人工成本上升等推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化餐飲原料供應(yīng)需求的快速提升，公司瞄準(zhǔn)賽道機(jī)會(huì)積極布局。公司通過直營+經(jīng)銷的模式加快渠道覆蓋的步伐，與多家知名連鎖品牌簽訂合作，2018年餐飲業(yè)務(wù)收入5.58億，凈利潤3702萬，占比分別達(dá)到10%和36%，已成為收入擴(kuò)張、利潤優(yōu)化的核心動(dòng)力。餐飲業(yè)務(wù)凈利率(6.6%)遠(yuǎn)高于原有零售業(yè)務(wù)(1.3%)，且公司餐飲渠道仍在開發(fā)初期，未來有望隨著規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)而提升公司盈利能力。

　　上下游議價(jià)能力優(yōu)異，降低費(fèi)用率是提升凈利率的核心：資產(chǎn)端來看，公司近幾年應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)超過100天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不足25天，展現(xiàn)了超強(qiáng)的上下游議價(jià)能力，處產(chǎn)業(yè)鏈核心位置。利潤端來看，公司凈利率較低主要受銷售費(fèi)用率高企壓制，隨著公司改變戰(zhàn)略方向，提升利潤考核的重要性，有望實(shí)現(xiàn)“有質(zhì)量”的成長。我們長期看好公司聚焦費(fèi)用投放效率，提升利潤空間。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.2/62.3/68.2億，同比+1.4%/10.8%/9.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4/2.0/2.7億，同比+38.3%/41.4%/33.3%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.18/0.25/0.33元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為69/49/36倍。給予2020年56倍估值，目標(biāo)價(jià)14元。