【潞安環(huán)能(601699)、股吧】公告擬以現(xiàn)金收購(gòu)控股股東潞安集團(tuán)持有的慈林山煤業(yè)100%股權(quán)取得山西省國(guó)資委批準(zhǔn)，評(píng)估價(jià)格為7.52億元，收購(gòu)不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組且不涉及發(fā)行股份，但尚需獲得慈林山煤業(yè)債權(quán)人同意和本公司股東大會(huì)審批通過，具有一定的不確定性。

　　一、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升上市產(chǎn)能

　　根據(jù)潞安集團(tuán)債券評(píng)級(jí)報(bào)告，慈林山煤業(yè)包括慈林山煤礦(60萬(wàn)噸)、夏店煤礦(180萬(wàn)噸)以及李村煤礦(300萬(wàn)噸)三座在產(chǎn)礦井，合計(jì)產(chǎn)能540萬(wàn)噸，均為貧煤。完成注入后將提升上市公司產(chǎn)能近13%(2018年底上市公司在產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)4280萬(wàn)噸)。同時(shí)，除上市公司及慈林山煤業(yè)外，集團(tuán)仍有在產(chǎn)產(chǎn)能3810萬(wàn)噸，其中在山西省省內(nèi)2990萬(wàn)噸。

　　收購(gòu)礦井估值僅4.6xPE，有望顯著提升ROE水平。根據(jù)評(píng)估結(jié)果，本次現(xiàn)金收購(gòu)價(jià)格為7.52億元。根據(jù)審計(jì)后的慈林山煤業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截至2019年上半年，公司凈利潤(rùn)為0.82億元，年化后按收購(gòu)價(jià)格估算，估值僅為4.6xPE，顯著低于目前公司估值水平(截至2019年11月22日，公司PE-TTM為8.2x)。同時(shí)，由于李村煤礦為2018年底新投產(chǎn)礦井(長(zhǎng)治新聞網(wǎng))，盈利尚處于爬升期，慈林山煤業(yè)凈利潤(rùn)仍有較大提升空間。我們預(yù)計(jì)2019年公司ROE水平約為11%，若完成收購(gòu)且李村煤礦達(dá)產(chǎn)，估算每年可增厚公司凈利潤(rùn)約4-5億元，增幅逾15%(按2018年歸母凈利計(jì)算)，提升公司ROE水平至12%。

　　二、山西國(guó)改龍頭

　　山西國(guó)改提升資產(chǎn)證券化率第一單。2019年為山西國(guó)改“決勝之年”，提升集團(tuán)資產(chǎn)證券化率以及降低集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率為山西省國(guó)資委對(duì)幾大煤企推動(dòng)國(guó)企改革的主要考核點(diǎn)，因此，我們認(rèn)為，潞安此次擬現(xiàn)金收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)，順應(yīng)政府國(guó)改要求，將提高潞安集團(tuán)上市資產(chǎn)比例，助力集團(tuán)進(jìn)一步降低資產(chǎn)負(fù)債率，也為后續(xù)山西國(guó)改推進(jìn)做出表率。

　　三、盈利預(yù)測(cè)與估值

　　目前焦煤企業(yè)整體估值偏低，公司作為山西焦煤龍頭，2019年11月22日2019年P(guān)E、PB估值僅為7.3x和0.78x，低于可比公司。暫不考慮收購(gòu)后對(duì)公司業(yè)績(jī)影響，由于售價(jià)下跌，我們下調(diào)公司19-21年EPS分別至0.95、0.97、1.01元，根據(jù)可比公司估值，給予公司19年業(yè)績(jī)9-10倍的PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為8.55-9.50元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。大額壞賬準(zhǔn)備計(jì)提;環(huán)保限產(chǎn)力度不容易把握;下游需求大幅低于預(yù)期。