核心提要:我們認(rèn)為資源稟賦是決定一家礦業(yè)公司綜合實(shí)力的最核心因素。儲(chǔ)量豐決定了持續(xù)經(jīng)營時(shí)間長,品質(zhì)優(yōu)決定了銷售價(jià)格高,條件簡單決定了開采成本低。陜西煤業(yè)兼具上述三個(gè)特征,具有強(qiáng)大的競爭力、極寬的護(hù)城河和持久的生命力,是我國煤炭先進(jìn)生產(chǎn)力的代表,是【西部資源(600139)、股吧】(2.850, -0.01, -0.35%)整合的排頭兵,是長期價(jià)值巨大的龍頭公司。

　　資源儲(chǔ)量豐富造就公司更加持久的生命力。公司優(yōu)質(zhì)資源豐富,產(chǎn)能優(yōu)勢突出。公司擁有煤炭地質(zhì)儲(chǔ)量141億噸,可采儲(chǔ)量87億噸,在上市公司中均排第3位。服務(wù)年限可達(dá)69年。

　　資源品質(zhì)優(yōu)異、開采條件簡單帶給公司強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢。公司煤炭資源具有低灰、低硫、低磷、高發(fā)熱量等特點(diǎn),是高品質(zhì)的動(dòng)力、化工及冶金用煤,在售價(jià)方面享有溢價(jià)。公司現(xiàn)有并表產(chǎn)能為11405萬噸/年(權(quán)益產(chǎn)能7293萬噸/年),在上市公司中位居第2位。此外由于資源稟賦優(yōu)異,開采技術(shù)條件簡單,成本優(yōu)勢凸顯。公司2018年自產(chǎn)煤噸煤生產(chǎn)成本僅130元/噸,顯著低于其他煤炭上市公司,優(yōu)質(zhì)資源的規(guī)模效應(yīng)使得公司處于行業(yè)成本曲線的最前端,在煤價(jià)中高位水平下,具有極強(qiáng)的盈利能力,同時(shí)又具備極低的現(xiàn)金成本,能夠強(qiáng)有力地抵周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2018年公司ROE(加權(quán))達(dá)22.91%,明顯高于頭部可比煤炭公司和行業(yè)平均水平。

　　內(nèi)生性高成長和資源整合潛力帶給公司可持續(xù)發(fā)展動(dòng)力。19年初公司取得小保當(dāng)一號礦1500萬噸/年產(chǎn)能核準(zhǔn),小保當(dāng)二號礦1300萬噸/年產(chǎn)能核準(zhǔn),2020-2022年公司煤炭產(chǎn)量將分別增加900、600、300萬噸左右,增幅在8%、4%、2%左右,低成本高品質(zhì)煤礦投入運(yùn)營將提升公司煤炭板塊業(yè)績水平。陜煤化集團(tuán)擁有煤炭資源儲(chǔ)量300.45億噸,可采儲(chǔ)量203.09億噸,超上市公司的2倍;且上市公司體外集團(tuán)仍有約5000萬噸的在產(chǎn)產(chǎn)能,2700萬噸的在建產(chǎn)能即將投產(chǎn);同時(shí)陜煤化集團(tuán)是陜西省整合煤炭資源的重要載體,具有資源獲取優(yōu)勢?；凇氨苊馔瑯I(yè)競爭承諾”,集團(tuán)煤炭資產(chǎn)將逐步裝入上市公司,使得公司具有其他煤炭企業(yè)不可比擬的成長潛力。

　　盈利預(yù)測與投資評級:受益于公司新增優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的穩(wěn)步釋放,公司盈利能力和現(xiàn)金流將進(jìn)一步改善。根據(jù)公司最新披露股本數(shù)量,不考慮回購股份注銷,我們預(yù)計(jì)19、20、21年EPS分別為1.16、1.17、1.19元,基于現(xiàn)價(jià)19年P(guān)E 約6.6倍,20年約6.5倍,21年約6.4倍,維持公司“買入”評級。

　　股價(jià)催化劑:新增產(chǎn)能穩(wěn)步釋放,宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好帶動(dòng)煤炭需求及價(jià)格提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:需求在全球疫情嚴(yán)重?cái)U(kuò)散影響下超預(yù)期惡化使得煤炭價(jià)格大幅失速下滑;安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn);公司在建煤礦達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期。