精測電子2019 年收入19.51 億元，+40.4% YoY，歸屬母公司凈利潤2.7 億元，-6.7% YoY。1Q20 收入3.04 億元，-32.7% YoY，歸屬母公司凈利潤為625 萬元，-92.3% YoY，業(yè)績均符合我們預期。

　　2019 年收入高增長，但毛利率下滑。2019 收入維持高增長，其中OLED/AOI 設備收入同比增長198%/40%；信號檢測系統(tǒng)/平板顯示自動化同比下降4.58%/51.02%；2019 首次實現(xiàn)半導體和新能源收入，分別為470 萬元和1398 萬元。2019 年毛利率同比下降3.6ppt，其中AOI/信號檢測/自動化毛利率下降5.73/6.21/12.92ppt，OLED毛利率同比上升0.44ppt。半導體/新能源2019 毛利率約30%/40%。

　　期間費用率上升，凈利潤率下降。2019 銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比上升0.1/1.6/1.2/0.8ppt，研發(fā)費用占收入比達13.6%。2019年投資收益為-2370 萬元，主要由于合聯(lián)營企業(yè)產(chǎn)生虧損（主要來自Wintest 和蘇州科韻）。2019 年凈利潤率同比下降6.97ppt。

　　2019 年半導體和新能源業(yè)務出現(xiàn)虧損，拖累凈利潤。2019 年武漢精鴻和上海精測合計虧損5605 萬元，武漢精能虧損1539 萬元，以上三家子公司合計虧損7144 萬元，對凈利潤形成拖累。但我們認為這是新業(yè)務拓展初期的必經(jīng)階段，期待新業(yè)務利潤的釋放。

　　經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出。2019 年經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出1.15 億元，同比多流出2.91 億元，我們認為可能因為公司為新訂單增加備貨。

　　截至2019 年末，存貨和應收賬款余額較年初增加2.4/2.1 億元。

　　發(fā)展趨勢

　　半導體進展順利，期待更多訂單落地。公司在半導體已形成了前道和后道的全領域布局。公司的存儲ATE 設備已在國內(nèi)一線客戶實現(xiàn)小批量重復訂單，膜厚測量也已取得訂單突破，日本參股公司W(wǎng)intest 已經(jīng)實現(xiàn)批量訂單。期待后續(xù)更多訂單的落地。

　　盈利預測與估值

　　考慮到公司地處武漢，國內(nèi)疫情對其一季度影響較大，同時考慮到公司在半導體領域或繼續(xù)加大投入，我們下調(diào)2020/21e 盈利預測10.6%/13.5%至3.58/4.7 億元。當前股價對應2020/21e P/E 為46.6x/35.5x?？紤]到公司在半導體設備領域的稀缺性以及訂單的持續(xù)突破，我們維持目標價73.53 元，對應2021e 38x 目標P/E，潛在漲幅8%，維持“跑贏行業(yè)”評級。