廣田集團(tuán)公布2019 和1Q20 業(yè)績(jī)：2019 年實(shí)現(xiàn)收入130.5 億元，同比減少9.4%，凈利潤(rùn)1.4 億元，同比減少58.7%；4Q19 收入39.7億元，同比減少9.6%，凈虧損1.8 億元，同比增虧59.1%；1Q20實(shí)現(xiàn)收入12.3 億元，同比減少44.0%，凈虧損9,068.2 萬元，同比轉(zhuǎn)虧（上年同期盈利5,241 萬元）；業(yè)績(jī)符合此前快報(bào)/預(yù)告，但因4Q19 毛利率同比降低和發(fā)生擔(dān)保費(fèi)用、1Q20 票據(jù)貼現(xiàn)增加財(cái)務(wù)費(fèi)用，業(yè)績(jī)低于我們此前的預(yù)期。

　　2019 年公司毛利率同比降低1.5ppt 至13.2%；期間費(fèi)用率合計(jì)同比降低1.4ppt；營(yíng)業(yè)外支出由上年同期的771 萬元擴(kuò)大至1.8 億元，主要因擔(dān)保損失增加；凈利率同比降低1.3ppt 至1.1%。1Q20 公司毛利率同比降低0.4ppt 至14.9%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)提升8.0ppt，主要因票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用增加；凈利率同比降低9.8ppt 至7.4%。

　　2019 年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流由上年的凈流入4.5 億元轉(zhuǎn)為凈流出10.0億元，主要因受部分客戶票據(jù)結(jié)算影響、應(yīng)收款周轉(zhuǎn)整體放緩；投資現(xiàn)金凈流出同比縮減67%至1.8 億元。1Q20 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流由上年同期的凈流出11.5 億元轉(zhuǎn)為凈流入2.9 億元，我們估計(jì)主要因收款加速和票據(jù)貼現(xiàn)。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　新簽訂單繼續(xù)下滑；建議關(guān)注后續(xù)訂單情況。2019 年公司新簽訂單同比減少25%，1Q20 繼續(xù)同比減少39%。1Q20 末公司未完工合同金額77.4 億元，收入保障倍數(shù)59%，較2018 年末進(jìn)一步下降；我們建議繼續(xù)關(guān)注公司新簽訂單情況。

　　關(guān)注單一大客戶結(jié)構(gòu)下的現(xiàn)金流情況。2019 年公司第一大客戶恒大收入占比為46.5%，保持高位；2019 年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流出，我們認(rèn)為一定程度上受到大客戶資金緊張、票據(jù)支付增加影響。

　　我們建議繼續(xù)關(guān)注公司客戶結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)回款情況。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　公司當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)21x 2020e P/E。我們維持2020 年盈利預(yù)測(cè)不變，引入2021 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.0 億元；因現(xiàn)金流不及預(yù)期，下調(diào)目標(biāo)價(jià)36%至3.23 億元，對(duì)應(yīng)20x 2020e P/E 和6%下行空間。維持中性評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　新簽訂單繼續(xù)下滑；回款繼續(xù)承壓。