愛爾眼科，是這十年來A股市場(chǎng)上的大白馬股，這是眾所周知的事情。

　　公司上市以來的10年左右時(shí)間，按照股價(jià)復(fù)權(quán)后的真實(shí)股價(jià)計(jì)算的話，當(dāng)前股價(jià)高達(dá)1388.29元，較上市時(shí)候發(fā)行價(jià)28元上漲了49.57倍。

　　10年50倍的大牛股，放之整個(gè)A股市場(chǎng)，也極其罕見。

　　究其原因，當(dāng)然還是與公司的業(yè)績有關(guān)，木頭統(tǒng)計(jì)了公司上市以來的利潤增長情況，如下圖：

　　可以看到，除了2012年利潤增速低于10%之外，其余所有時(shí)間利潤增長都是超過30%，而且持續(xù)10多年，無一年負(fù)增長。

　　這樣的業(yè)績，連我大A醫(yī)藥龍頭恒瑞醫(yī)藥也望塵莫及。

　　木頭甚至不知道，A股還能不能找到第二家這樣的公司了。

　　01 中報(bào)業(yè)績負(fù)增長，高瓴堅(jiān)定持有

　　然而，就這么一家穩(wěn)定的白馬股，在今年半年報(bào)中，卻出現(xiàn)了營收和利潤雙雙負(fù)增長，愛爾眼科1-6月份營收同比下降12.32%，凈利潤同比下降-2.72%，這也是公司上市以來的第一次中報(bào)出現(xiàn)負(fù)增長的情況。

　　然而，就在公司中報(bào)業(yè)績下滑之后，數(shù)據(jù)顯示，以價(jià)值投資著稱的高瓴資本卻逆勢(shì)加倉，截止6月30日，高瓴資本卻堅(jiān)定持有公司股份1.57%，持股市值超過27億元人民幣。

　　高瓴資本為公司第五大流通股東。

　　同時(shí)，北向資金持股8.08%也較去年年報(bào)顯示的7.64%增加了近0.5%個(gè)點(diǎn)的倉位。

　　也就是說，外資和價(jià)值投資者并沒有因?yàn)楣径唐诶麧櫟南禄鴾p持公司的股份。

　　中報(bào)顯示，反倒是愛爾醫(yī)療投資集團(tuán)自己減持了將近1.5%的股份，套現(xiàn)資金超過30億元。

　　02 短期業(yè)績不影響長期投資價(jià)值

　　愛爾眼科是專注于眼科醫(yī)療的?？漆t(yī)院，長期受益于醫(yī)療資源短缺的國內(nèi)大環(huán)境下，公司近20年通過自營和加盟兩種方式，得到了快速發(fā)展。

　　加上公司優(yōu)秀的管理能力，愛爾眼科的投資收益一直以來都是行業(yè)翹楚。

　　愛爾眼科的經(jīng)營利潤率一直以來都保持在非常穩(wěn)定的狀態(tài)，稅前利潤率長期高于20%以上，毛利接近50%的水平。

　　同時(shí)，公司的投入回報(bào)也是相當(dāng)不錯(cuò)的。

　　凈資產(chǎn)收益率和投入資本回報(bào)率也較高，從2015年之后，平均ROE在15%以上，近兩年開始反轉(zhuǎn)回升。

　　也是從這個(gè)時(shí)候開始，高瓴資本買入了愛爾眼科。

　　03 投資價(jià)值

　　最后，我們來談?wù)劰镜耐顿Y價(jià)值。

　　眾所周知，今年上半年公司營收和利潤的負(fù)增長，主要運(yùn)營是受到疫情的影響，這個(gè)影響是暫時(shí)的，一次性的。

　　更重要的是，在這么極端的情況下，愛爾眼科的營收和利潤都只是小幅下降，這更加難能可貴。

　　可以預(yù)見，愛爾眼科全年利潤維持正增長還是大概率的事情。

　　那是不是意味著公司當(dāng)前就值得投資呢？

　　未必！

　　我們來看另外另個(gè)比較讓人擔(dān)心的數(shù)據(jù)：

　　一個(gè)是：隨著公司規(guī)模的擴(kuò)張，公司的負(fù)債率逐年上升，當(dāng)前公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)接近50%，如果繼續(xù)上市，勢(shì)必會(huì)影響公司未來的利潤率。

　　而另一個(gè)則是公司估值，這是老生常談的話題：

　　按照公司當(dāng)前利潤計(jì)算，公司的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)高達(dá)120倍以上，而愛爾眼科在高速發(fā)展的那幾年，其營業(yè)收入和利潤增長也不過30%多的樣子。

　　即便未來能夠保持這個(gè)增長速度，也意味著當(dāng)前的高估值需要幾年時(shí)間才能消化掉，而這中間，還得承擔(dān)一些不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　換句話說，愛爾眼科的增長速度是可以預(yù)見的，而風(fēng)險(xiǎn)則未知。一旦未來有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)預(yù)期反轉(zhuǎn)，極有可能出現(xiàn)戴維斯雙殺的局面。

　　因此，對(duì)于這樣高位優(yōu)質(zhì)股，木頭是不建議普通人投資的。

　　好股票，價(jià)格不便宜，這是個(gè)人觀點(diǎn)。