申購代碼為“754733”，申購簡稱為“鶴21發(fā)債”。鶴21發(fā)債會破發(fā)嗎？鶴21發(fā)債評級怎么樣？

　　2021年11月17日，仙鶴股份公開發(fā)行20.5億元可轉換公司債券，簡稱為“鶴21轉債”，債券代碼為“113632"。

　　按最新正股價：39.99元，轉股價：39.09元，以及轉債條款計算，轉股價值：102.3元，純債價值：90.21元，保本價：117.1元，債券年收益：2.71%，AA級

　　雖然仙鶴轉債所處行業(yè)一般，且行業(yè)地位不能與行業(yè)第一梯隊的玖龍、晨鳴、山鷹、太陽相比，但好在在特種紙細分領域做的還是不錯的，且特種紙是紙行業(yè)未來重點發(fā)展方向之一。加之，仙鶴轉債當前轉股價值較高（101.24)，除非遇到極端情況，上市應該不會破發(fā)。

　　仙鶴股份的主營業(yè)務是怎樣的？

　　公司是目前國內規(guī)模最大的特種紙生產企業(yè)之一，年生產能力超過100萬噸。產品涉及日用消費系列、食品與醫(yī)療包裝材料系列、商務交流及出版印刷材料系列、煙草行業(yè)配套系列、電氣及工業(yè)用紙系列及其他等六大系列 60 多個品種。

　　仙鶴股份的營業(yè)收入如何？

　　最近三年及一期內，公司的營業(yè)收入、營業(yè)成本、毛利及其變化情況如下所示：

　　報告期內公司營業(yè)收入持續(xù)穩(wěn)定增長，主要受公司主營業(yè)務特種紙產品的銷售規(guī)模擴張所致。2019年、2020年及2021年1-6月，營業(yè)收入分別增長11.45%

　　6.04%及19.19%，營業(yè)成本分別增長9.48%、3.73%及12.46%，公司營業(yè)成本與營業(yè)收入變動幅度基本匹配。

　　2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，公司綜合毛利率水平分別為17.23%，18.70%，20.47%及24.96%，整體呈現上升趨勢。2019年相比2018年基本保持穩(wěn)定：2020年則較2019年有所上升，主要系原材料成本下降所致。

　?。ㄒ唬I業(yè)收入分析

　　報告期內，公司營業(yè)收入構成情況如下所示：

　　報告期內，公司主營業(yè)務收入占營業(yè)收入的比例均在95%以上。公司主營業(yè)務突出，是營業(yè)收入的主要來源。

　　1、主營業(yè)務收入按產品類型分析

　　報告期內，按產品類型列示的主營業(yè)務收入及占比情況的構成如下：

　　報告期內，按產品類型列示的主營業(yè)務收入及變動情況的構成如下：

　　報告期內，公司專注各類特種紙的研發(fā)、生產及銷售，主營業(yè)務未發(fā)生變化，產品結構基本保持穩(wěn)定：主營業(yè)務收入的最主要來源為日用消費系列和食品與醫(yī)療包裝材料系列兩大類產品。2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，兩類產品的銷售收入合計占主營業(yè)務收入的比例分別為54.25%，56.16%，56.05%及60.02%。

　　2、主營業(yè)務收入區(qū)域構成

　　公司的主要收入來源是國內銷售。報告期內國內銷售收入占主營業(yè)務收入比重較為穩(wěn)定，為95%左右。

　　公司報告期內外銷收入主要來自于其他用紙中的裝飾原紙、商務交流及出版印刷材料系列用紙中的低定量出版印刷用紙等海外銷售，海外客戶主要集中于印度、韓國和伊朗等，外銷收入占主營業(yè)務收入比重較小。

　?。ǘI業(yè)成本分析

　　1、營業(yè)成本的產品結構情況

　　報告期內，公司營業(yè)成本構成情況如下所示：

　　報告期內，公司營業(yè)成本分別為339，168.97萬元、371，311.29萬元、385，157.71萬元及216，567.75萬元，營業(yè)成本同比增長率分別達到37.74%，9.48%、3.73%及12.46%（年化），同期營業(yè)收入同比增長率分別為34.48%，11.45%，6.04%及19.19%（年化），2018年營業(yè)成本增幅高于同期營業(yè)收入增幅，主要是由于當年主營業(yè)務成本中木漿等原材料成本上升所致。2020年較2019年營業(yè)成本增速有所放緩，一方面系近三年市場供求因素影響，木漿、原木等原輔料價格有所下降；另外一方面報告期內隨著公司原材料安全儲備制度的完善、存貨等資產管理效率的提高等降本增效措施的開展，公司成本控制能力有所增強。

　　此外，公司自2020年1月1日起執(zhí)行新收入準則后，將履行合同過程中與銷售商品相關的運輸費用計入主營業(yè)務成本核算，并按照新收入準則的相關規(guī)定，對于比較期間財務報表公司不予調整。2020年、2021年1-6月與銷售商品相關的運輸費用分別為14，141.96萬元、8，649.61萬元。如不考慮上述會計政策變更導致的成本、費用歸集口徑變化，公司2020年主營業(yè)務成本為355，168.71萬元，較2019年主營業(yè)務成本下降0.43%：2021年主營業(yè)務成本為196，496.50萬元，年化后較2020年主營業(yè)務成本上升10.65%。

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