1、“量變”到“質(zhì)變”

　　元宵節(jié)后的周末時(shí)間錯(cuò)位造成了鐵路旅客發(fā)送量同比增速的大幅波動(dòng)。近期，市場(chǎng)對(duì)于節(jié)后開工的態(tài)勢(shì)比較關(guān)注，并希望從鐵路旅客發(fā)送量等高頻指標(biāo)一窺節(jié)后開工的端倪。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，鐵路旅客發(fā)送量在元宵節(jié)后出現(xiàn)了大幅波動(dòng)：2月20、21日(正月十六、十七)全國(guó)鐵路旅客發(fā)送量分別為1121萬(wàn)、1146萬(wàn)人次，均較去年同期下降11%左右；而2月23、24日(正月十九、二十，元宵后第一個(gè)周末)分別為1317、1220萬(wàn)人次，均較去年同期上升40%左右。如果只依據(jù)前兩個(gè)數(shù)據(jù)，可能會(huì)得出今年節(jié)后開工較弱的結(jié)論。然而實(shí)際上，元宵節(jié)后的第一個(gè)周末往往會(huì)帶來(lái)返程大客流：2018年是正月十六、十七，2019年是正月十九、二十，這一周末的錯(cuò)位造成了鐵路發(fā)送量的同比變化在元宵節(jié)后出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。

　　鐵路返程客流從農(nóng)歷看晚于去年；從公歷看則早于去年。2019年的春節(jié)從公歷來(lái)看要比2018年早11天，若部分企業(yè)按照公歷來(lái)開工，那么從農(nóng)歷看，鐵路返程客流晚于去年也屬正常。節(jié)前春運(yùn)中全國(guó)鐵路旅客發(fā)送量為1.38億人次，同比上升8.8%。另一方面，中國(guó)鐵路總公司在1月18日的國(guó)新辦春運(yùn)形勢(shì)和工作安排新聞發(fā)布會(huì)上預(yù)計(jì)2019年春運(yùn)全國(guó)鐵路旅客發(fā)送量為4.13億人次，同比增長(zhǎng)8.3%。因此，我們可以將8%作為節(jié)后全國(guó)鐵路旅客發(fā)送量的同比增速中樞，而初六開始至今(2月26日)的節(jié)后春運(yùn)中全國(guó)鐵路旅客發(fā)送量為1.93億人次，同比上升6.2%，低于8%。預(yù)計(jì)剩余的幾天春運(yùn)中增速將多數(shù)高于8%。

　　高頻的鐵路旅客發(fā)送量并不能完全反映開工的節(jié)奏。一方面，春運(yùn)的運(yùn)輸結(jié)構(gòu)一直在改變：公路的占比下降，而鐵路、民航的占比上升，2019年春運(yùn)鐵路旅客發(fā)送量占比為13.8%，較2015年提升3.3個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，從人口總量和結(jié)構(gòu)上來(lái)看，隨著中國(guó)人口紅利的消退，流動(dòng)人口的數(shù)量從2015年開始逐年減少；雖然農(nóng)民工數(shù)量還在增長(zhǎng)，但是2018年僅凈增加184萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于2017年的481萬(wàn)。外出農(nóng)民工的占比減少，疊加農(nóng)民工就近城鎮(zhèn)化，使得近年來(lái)的春運(yùn)旅客發(fā)送量增速越來(lái)越低：2019年增速為0.6%，低于2016年的3.6%。

　　“量變”到“質(zhì)變”。2019年春節(jié)期間的總量消費(fèi)數(shù)據(jù)增速創(chuàng)新低：接待游客總數(shù)為4.15億人次，同比增長(zhǎng)7.5%，旅游總收入為5139億元，同比增長(zhǎng)8.2%；零售和餐飲企業(yè)銷售額為10050億元，同比增長(zhǎng)8.5%，均創(chuàng)2009年以來(lái)的新低；電影票房58.4億元，同比增長(zhǎng)1.2%，觀影人次1.3億，較2018年的1.43億有所下降。

　　雖然數(shù)據(jù)偏弱，反映經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍然較大，但是我們也需要看到，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)由“量變”向“質(zhì)變”轉(zhuǎn)型的過程中，總量數(shù)據(jù)(尤其是以“人”來(lái)計(jì)量的)增速下滑難以避免，也有一些數(shù)據(jù)顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)變遷正在發(fā)生：出境游的滲透率不斷提升，春節(jié)內(nèi)地旅客訪港人數(shù)為140萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)32%，創(chuàng)2009年以來(lái)的新高；銀聯(lián)網(wǎng)絡(luò)交易達(dá)1.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)71%，而2018年同期為47%；移動(dòng)數(shù)據(jù)流量消費(fèi)同比增長(zhǎng)130%，2018年同期為236%；多家電商平臺(tái)和快遞公司春節(jié)期間照常運(yùn)營(yíng)，1月21日至2月10日，全國(guó)郵政行業(yè)寄遞服務(wù)業(yè)務(wù)量為12.89億件，較去年同期增長(zhǎng)35%。

　　2、節(jié)后開工或有支撐

　　節(jié)后電廠日均耗煤量回升。對(duì)比往年，電廠日均耗煤量雖然在節(jié)前下滑較快，但是在節(jié)后的回升還是比較快的。6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量一度回升至5年最大值附近。庫(kù)存水平也回落到了相對(duì)合理的區(qū)間。6大發(fā)電集團(tuán)庫(kù)存開始季節(jié)性回落，至2月26日為1688萬(wàn)噸，低于5年的同期最大值(1777萬(wàn)噸)。動(dòng)力煤期貨價(jià)格在節(jié)后幾乎持平，2月26日活躍合約收盤價(jià)為593元/噸，較節(jié)前上漲0.7%。

　　高爐開工率好于2018年。受到2019年環(huán)保限產(chǎn)不搞“一刀切”的影響，高爐開工率相比2018年有所上升。這種趨勢(shì)在節(jié)后繼續(xù)延續(xù)：2月22日當(dāng)周的全國(guó)高爐開工率為65.8%，高于前一周的65.6%，較2018年同期(3月9日當(dāng)周)的62.6%有較大的提升。節(jié)后鋼鐵庫(kù)存快速回升，但低于2018年同期。2月22日當(dāng)周主要鋼材品種庫(kù)存為1799萬(wàn)噸，回升至5年均值以上，但低于2018年3月9日當(dāng)周的水平(1965萬(wàn)噸)。受到高爐開工率好于2018年。受到2019年環(huán)保限產(chǎn)不搞“一刀切”的影響，高爐開工率相比2018年有所上升。這種趨勢(shì)在節(jié)后繼續(xù)延續(xù)：2月22日當(dāng)周的全國(guó)高爐開工率為65.8%，高于前一周的65.6%，較2018年同期(3月9日當(dāng)周)的62.6%有較大的提升。節(jié)后鋼鐵庫(kù)存快速回升，但低于2018年同期。2月22日當(dāng)周主要鋼材品種庫(kù)存為1799萬(wàn)噸，回升至5年均值以上，但低于2018年3月9日當(dāng)周的水平(1965萬(wàn)噸)。受到風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)以及鐵礦石供應(yīng)端的擾動(dòng)，螺紋鋼期貨節(jié)后先跌后漲，整體與節(jié)前持平。2月26日螺紋鋼期貨活躍合約結(jié)算價(jià)為3708元/噸，較節(jié)前下跌0.7%。

　　1月重卡和挖機(jī)銷量整體偏弱，但受春節(jié)因素影響。1月重卡銷量9.87萬(wàn)輛，同比降低9.9%，挖掘機(jī)銷量1.18萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)10%。1月的數(shù)據(jù)受到春節(jié)的影響較大，應(yīng)與2月數(shù)據(jù)合并來(lái)看。

　　下游的乘用車和房地產(chǎn)銷售節(jié)后弱復(fù)蘇。2月15日當(dāng)周乘用車日均零售為4.98萬(wàn)輛，雖然低于2018年同期的5.72萬(wàn)輛，但高于2017年同期的4.27萬(wàn)輛。2月24日當(dāng)周30城商品房成交面積為288萬(wàn)平方米，與5年均值相近。

　　BDI指數(shù)節(jié)后弱復(fù)蘇。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，BDI指數(shù)在春節(jié)前后有所波動(dòng)：春節(jié)前回落，而春節(jié)后回升。2019年春節(jié)前BDI指數(shù)回落幅度超越季節(jié)性，節(jié)后弱復(fù)蘇，仍處于5年均值以下。BDI指數(shù)因其在2008年金融危機(jī)前后的領(lǐng)先性而聞名，但是在2011年之后由這種領(lǐng)先性似乎并不顯著，其與CRB指數(shù)基本同向變動(dòng)。且本輪下跌中，CRB指數(shù)(2018年5月23日)先于BDI指數(shù)(2018年7月24日)見頂，見底時(shí)間也要更早，分別為2018年12月24日和2019年2月11日。

　　節(jié)后復(fù)工或有一定支撐?？傮w上來(lái)看，從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來(lái)判斷節(jié)后復(fù)工狀況還有點(diǎn)早，但是較充裕的資金來(lái)源或?qū)?duì)節(jié)后復(fù)工有一定的支撐。一方面，2019年的財(cái)政投放與2018年錯(cuò)位，截至2月26日，政府債券已經(jīng)發(fā)行了約10037億，而2018年同期只發(fā)行了3100億，另一方面，金融環(huán)境要較2018年寬松。

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