核心結論：

　　(1)從經(jīng)濟走勢和市場走勢看，今年都與2012年十分相似，即年初和年尾有機會，中間機會不明顯，目前階段類似于2012年三季度的抱團取暖階段，投資者抱團消費和金融等價值藍籌龍頭；

　　(2)從2012年抱團取暖的經(jīng)驗看，不同行業(yè)抱團瓦解的時間多不相同，但整體看抱團時間幾乎跨越了整個下跌期；

　　(3)抱團的最終結果取決于真實業(yè)績與業(yè)績預期的預期差；

　　(4)抱團成功案例很少，12年僅11例，要求個股業(yè)績表現(xiàn)始終持續(xù)符合或好于預期，并貫徹完整下跌期；

　　(5)抱團階段性成功后被瓦解，最核心的原因是業(yè)績被證偽，如12年7月中旬房地產(chǎn)行業(yè)，或?qū)ξ磥順I(yè)績的良好預期被扭轉(zhuǎn)惡化，如12年11月的白酒塑化劑事件。

　　摘要

　　1、今年行情走勢與2012年十分類似，當前階段類似于2012年三季度的抱團取暖階段。從經(jīng)濟走勢及預期看，2012年前三季度經(jīng)濟增速一路下滑，四季度反彈。而從今年二季度的高頻數(shù)據(jù)看，二季度經(jīng)濟增速下滑較為確定，目前對于三季度繼續(xù)滑落的預期也十分強烈；從市場走勢看，今年同2012年一樣經(jīng)歷了一輪“春季躁動”行情，同樣出于對經(jīng)濟的擔憂，行情結束并陷入下滑；從當前階段看，目前市場抱團情緒明顯，以消費和金融等價值藍籌龍頭為主，這類似于2012年的第三季度抱團取暖的情況。總的來看，今年的機會在年頭和年尾，中間機會不明顯，正在經(jīng)歷抱團取暖。

　　2、2012年抱團取暖直到經(jīng)濟出現(xiàn)復蘇跡象前才結束。2012.05月開始下跌至2012.12月反彈前這期間，市場共有73家公司發(fā)生過抱團行為。抱團公司主要集中在：(1)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，始于政策放松，結束于2季度個股業(yè)績被普遍證偽，抱團時間跨越5月到7月中旬；(2)非銀金融，始于溫州金改和連續(xù)降準降息，結束于行情慘淡導致業(yè)績在2季度被證偽，時間跨越5月到7月；(3)食品飲料，始于景氣度提升，終結于11月塑化劑事件導致市場對未來業(yè)績預期被扭轉(zhuǎn)，時間跨越從5月到11月初；(4)醫(yī)藥生物，始于政策從壓制偏緊轉(zhuǎn)向緩和，抱團時間跨越5月到11月初。

　　3、機構行為、抱團考慮、結果成敗的影響核心皆在龍頭個股基本面。基于對個股業(yè)績的良好預期是產(chǎn)生抱團行為背后的共同原因，但實際業(yè)績表現(xiàn)與業(yè)績預期的不同關系會產(chǎn)生三種抱團結果：(1)抱團成功，2012年僅有11只個股抱團成功，最本質(zhì)的原因在于個股業(yè)績持續(xù)釋放，在整個下跌周期都在不斷改善； (2)抱團失敗，有17只個股，共同的原因在于業(yè)績被不斷被證偽；(3)階段性成功后抱團被瓦解，有45只個股，抱團被瓦解的最重要原因仍在于業(yè)績不及預期，被證偽，或者對未來良好的業(yè)績預期被扭轉(zhuǎn)惡化。

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