1、利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)正，銷售增速回落。

　　 根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，1-5月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額達(dá)到18434.9億元，同比下降8.1個(gè)百分點(diǎn)，至-19.3%，同比增長(zhǎng)10.3個(gè)百分點(diǎn)，至6%。5月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)改善，利潤(rùn)率也比4月份提高了0.5個(gè)百分點(diǎn)至5%。主要原因包括：一方面，成本上漲壓力緩解，每100元營(yíng)業(yè)成本增速放緩，5月份營(yíng)業(yè)成本增速下降5.2個(gè)百分點(diǎn)，至1.8%。另一方面，工業(yè)品出廠價(jià)格的下降幅度(5月份工業(yè)品出廠價(jià)格下降幅度為5%)明顯超過了出廠價(jià)格的下降幅度(5月份工業(yè)品出廠價(jià)格下降幅度為3.7%)，從而提高了企業(yè)的利潤(rùn)率。

　　 需求側(cè)趨勢(shì)仍然是引導(dǎo)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)趨勢(shì)的主要因素。與4月份相比，5月份工業(yè)品出廠價(jià)格漲幅較大的行業(yè)工業(yè)增加值同比增幅也較大。產(chǎn)量和價(jià)格的同向變化表明，需求是制約生產(chǎn)恢復(fù)的主要因素。然而，5月份工業(yè)企業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入增速較4月份下降3.7個(gè)百分點(diǎn)，至1.9%，表明需求略有放緩。與此同時(shí)，工業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格也在下降。未來，工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)壓力仍將更大。

　　2、汽車改善明顯，新經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)大幅回升。

　　 在工業(yè)方面，大多數(shù)上游工業(yè)有所改善，黑色金屬冶煉下降幅度縮小到-57.2%(上月為-60.4%)，化工產(chǎn)品下降幅度縮小到-38.6%(上月為-48%)，煤炭開采上升幅度擴(kuò)大到-31.2%(上月為-27%)。下游行業(yè)生活必需品保持正增長(zhǎng)，汽車明顯反彈。煙草產(chǎn)品行業(yè)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)28.1%(上月增長(zhǎng)22.6%)，農(nóng)副食品加工業(yè)增長(zhǎng)19%(上月增長(zhǎng)20%)，汽車增長(zhǎng)-33.5%(上月增長(zhǎng)-52.1%)。新經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)大幅反彈，電機(jī)下降幅度收窄至-11.6%(上月為-22.9%)，特種設(shè)備上升至16.6%(上月為-3.1%)。在41個(gè)行業(yè)類別中，利潤(rùn)總額同比下降的行業(yè)比上個(gè)月減少了6至30個(gè)。

　　3、這一輪不一樣，經(jīng)濟(jì)先上后下。

　　 疫情爆發(fā)后，金融數(shù)據(jù)迅速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在過去兩個(gè)月大幅反彈。這似乎與2009年、12年和15年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相似，給人一種復(fù)蘇的“幻覺”，但中國(guó)當(dāng)前的周期有三個(gè)不同之處。過去，首先，過去十年主導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的房地產(chǎn)仍處于下行周期；第二，政策刺激空間不如以前大了；第三，這種流行病具有持久的影響。這三點(diǎn)決定了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然很大，很難開始一個(gè)連續(xù)的上行周期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)酵；全球經(jīng)濟(jì)降溫；政策變動(dòng)。

　　 (文章來源：中泰證券