截至2021年9月8日，國內(nèi)模擬芯片龍頭【圣邦股份(300661)、股吧】(300661.SZ)市值為709億元，而在2018年底其市值僅為54億元，3年時(shí)間，【圣邦股份(300661)、股吧】市值翻了近12倍。

　　同時(shí)它還是機(jī)構(gòu)的“心頭好”，根據(jù)半年報(bào)披露，圣邦股份機(jī)構(gòu)持股占流通股比例高達(dá)80.54%，在一眾半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司中僅次于【瑞芯微(603893)、股吧】的82.08%。

　　但是近兩年，圣邦股份先是錯(cuò)過了高成長電源管理芯片公司鈺泰半導(dǎo)體的收購機(jī)會(huì)，此后新產(chǎn)品推出速度又趕不上研發(fā)團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)張速度，大肆“招兵買馬”后人均創(chuàng)收卻不及同行，在國產(chǎn)替代黃金窗口期，它是否后勁不足呢？

　　內(nèi)生增長的瓶頸

　　Fabless模式限制新品推出速度，人才之爭(zhēng)拉升研發(fā)成本。

　　圣邦股份成立于2007年，2017年創(chuàng)業(yè)板上市，從事模擬芯片研發(fā)與銷售，涵蓋信號(hào)鏈和電源管理兩大領(lǐng)域。

　　2020年全球模擬芯片市場(chǎng)規(guī)模達(dá)557億美元(約合3600億人民幣)，下游對(duì)應(yīng)工業(yè)、汽車、消費(fèi)電子領(lǐng)域，隨著智能化、新能源汽車和5G帶來的變革，有著較大的增長空間。

　　這一領(lǐng)域近年來競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，前10位占據(jù)60%以上的市場(chǎng)份額，德州儀器(TI)作為龍頭占據(jù)19.6%的市場(chǎng)份額。按照圣邦股份去年11.97億的營收，在全球市場(chǎng)占比約0.3%。

　　模擬芯片具有不追求先進(jìn)制程，生命周期長、更新迭代速度較慢的特點(diǎn)，對(duì)于個(gè)性化功能的追求也使得模擬芯片廠商很難打造“爆款”，豐富的產(chǎn)品才是模擬芯片廠商強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。

　　從產(chǎn)品數(shù)量上來看，國外龍頭均在萬種以上，比如德州儀器產(chǎn)品品類超13萬種。目前圣邦股份擁有3500余款可供銷售產(chǎn)品，其中貢獻(xiàn)收入的產(chǎn)品有1700余款。

　　除了數(shù)量上的差距外，在新產(chǎn)品推出速度上，圣邦股份這兩年也并不穩(wěn)定。

　　2020年，圣邦股份的研發(fā)人員達(dá)到378人，完成了200余款新產(chǎn)品的研發(fā)，人均研發(fā)新產(chǎn)品數(shù)為0.53款，相比2019年的1.14款大幅降低；今年上半年，公司研發(fā)人員人員增至436人，共推出200余款新產(chǎn)品，半年人均研發(fā)新產(chǎn)品數(shù)達(dá)0.46款，相當(dāng)于年均0.92款，有所回升。

　　與它類似，同行【思瑞浦(688536)、股吧】(688536.SH)也存在新品推出速度與研發(fā)人員增速不匹配的問題，人均開發(fā)行新品數(shù)從2020年的2.13款降至2021年的1.96款(0.98*2)。

　　　　除了新入職員工需要適應(yīng)期外，外部原因也占很大部分。對(duì)比德州儀器和圣邦股份，前者的一大優(yōu)勢(shì)在于采用IDM模式。模擬芯片種類繁多，每個(gè)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)差異大，如果選擇fabless模式，那就意味著每次新產(chǎn)品設(shè)計(jì)出來都得找代工廠進(jìn)行試產(chǎn)測(cè)試，一來一回成本增加了，時(shí)間也增加了，因此新品推出速度不可避免得要低于一體化公司。尤其在代工廠產(chǎn)能緊缺的背景下，這些公司研發(fā)效率會(huì)受到負(fù)面影響。

　　從每款新產(chǎn)品平均耗費(fèi)的研發(fā)費(fèi)用來看，圣邦股份在2019年、2020年、2021年上半年每研發(fā)一款新產(chǎn)品分別約需44萬元、104萬元、78萬元，呈現(xiàn)較大差異。研發(fā)費(fèi)用中人員工資和股份支付費(fèi)用占比近七成，正是這部分費(fèi)用增加導(dǎo)致新產(chǎn)品研發(fā)成本波動(dòng)大。

　　人才之爭(zhēng)也使得【思瑞浦(688536)、股吧】每款新產(chǎn)品平均耗費(fèi)的研發(fā)費(fèi)用從2020年的41萬元增至2021年上半年的58萬元，增幅達(dá)41%。

　　據(jù)前程無憂統(tǒng)計(jì)，2021年一季度本土半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司漲薪20%-30%的超過三分之一，而同期其他55個(gè)行業(yè)薪資無明顯漲幅。當(dāng)下階段，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司不僅在晶圓制造產(chǎn)能上陷入廝殺，在人才方面也卷得厲害。

　　巨頭轉(zhuǎn)身競(jìng)爭(zhēng)加劇

　　本土廠商地緣優(yōu)勢(shì)明顯，但客戶驗(yàn)證周期長是劣勢(shì)。

　　近年來，隨著國內(nèi)制造業(yè)的崛起，中國逐漸成為模擬芯片廠商的重要陣地。

　　根據(jù)德州儀器年報(bào)數(shù)據(jù)，2018年、2019年和2020年，它輸往中國的產(chǎn)品收入分別為70億美元、72億美元和80億美元，分別占到其當(dāng)年?duì)I收的44%、50%和55%。其中有一半是中國本土客戶的訂單，另一半則是通過位于我國的分銷商轉(zhuǎn)運(yùn)庫存銷往其他國家的訂單。

　　客戶和經(jīng)銷商大半都在我國，使得本土模擬芯片廠商可以憑借地緣優(yōu)勢(shì)加快國產(chǎn)替代速度。

　　與此同時(shí)，模擬芯片市場(chǎng)還是一個(gè)“得長尾客戶者得天下”的領(lǐng)域，就拿德州儀器來說，它的前100大客戶貢獻(xiàn)了2/3的收入，剩余的10萬中小客戶貢獻(xiàn)了1/3的收入。因此模擬芯片廠商不得不依賴經(jīng)銷商渠道去拓展和維護(hù)客戶，但是經(jīng)銷商模式下管理難度大、距離市場(chǎng)和客戶需求遠(yuǎn)。

　　在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，德州儀器在去年做了一個(gè)改變，它完成了向“單一全球分銷商+少數(shù)特定區(qū)域分銷商”的轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型重點(diǎn)在單一分銷商上，它把和直接客戶建立關(guān)系放在了更重要的位置，以此來接觸到更多的客戶和更多的設(shè)計(jì)項(xiàng)目。

　　目前還不能完全看出巨頭轉(zhuǎn)型對(duì)整個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響有多大，不過德州儀器確實(shí)已經(jīng)有所獲益。根據(jù)德州儀器2021年半年報(bào)，其上半年?duì)I收同比增長35%，凈利潤同比增長44%，均高于行業(yè)平均增速，市場(chǎng)份額或進(jìn)一步提升。

　　然而，對(duì)于本土廠商來說這并不是一個(gè)好消息，不管是電源、信號(hào)鏈產(chǎn)品，本質(zhì)上都是替代類需求，這也就意味著國內(nèi)公司想要擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，不可能一下子讓所有客戶都用上自己的產(chǎn)品，相反需要經(jīng)歷一個(gè)相對(duì)長周期的客戶驗(yàn)證工作。

　　而如果想要縮短客戶驗(yàn)證時(shí)間，唯一的“捷徑”就是并購，通過并購直接拿下客戶資源。

　　因此，在不少人看來，終止收購裕泰半導(dǎo)體對(duì)于圣邦股份可以說是一大遺憾。

　　過去，圣邦股份的電源管理業(yè)務(wù)和信號(hào)鏈業(yè)務(wù)不分伯仲，而從2019年起，電源管理業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)崛起，占營業(yè)利潤比重從2018年的52%增至2020年的71%。

　　擬收購標(biāo)的鈺泰半導(dǎo)體的強(qiáng)項(xiàng)正是電源管理，其擁有百余款電源管理類產(chǎn)品及200余家終端客戶，2021年上半年鈺泰半導(dǎo)體實(shí)現(xiàn)營收3.62億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.59億元。

　　如果收購?fù)瓿桑A(yù)計(jì)能為圣邦股份帶來超60%的凈利潤增長?，F(xiàn)在鈺泰半導(dǎo)體是圣邦股份的參股公司，持股比例在27.33%，分紅帶來的投資收益預(yù)計(jì)對(duì)后者凈利潤的影響僅在14%左右。

　　總的來看，圣邦股份依靠內(nèi)生增長瓶頸很明顯，一是生產(chǎn)模式拖累研發(fā)速度，二是工程師難得，三是客戶驗(yàn)證周期長，同時(shí)國際巨頭調(diào)整戰(zhàn)略、外延并購機(jī)會(huì)少等因素，也從側(cè)面提升了快速做大做強(qiáng)的難度。