隨著A股在國際指數(shù)中的納入因子提升，國際投資者對用期貨產(chǎn)品去做對沖或敞口管理的呼聲越來越高，管理A股風(fēng)險敞口的需求日益迫切。

　　香港交易所日前宣布將于10月18日推出以MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約。千呼萬喚始出來。時隔15年之后，境外市場終于將再現(xiàn)A股指數(shù)期貨產(chǎn)品。

　　MSCI董事總經(jīng)理、亞太區(qū)指數(shù)解決方案研究部主管魏震9月14日接受媒體采訪時，深度解析推出MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)的背景。他援引數(shù)據(jù)指出，截至今年年中，海外投資者持有中國A股市值約4500億美元。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，其中，超過90%是通過互聯(lián)互通渠道進(jìn)入的。海外投資者迫切需要新的管理A股敞口風(fēng)險的工具。8月20日，港交所宣布將在離岸市場推出基于MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)的股指期貨，收到了熱烈的反饋。

　　魏震介紹，指數(shù)編制采取了行業(yè)中性的策略。雖然指數(shù)只涵蓋50只股票，但是在全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)下，每個行業(yè)至少有兩只股票納入。具體說來，首先，MSCI從每一個大的行業(yè)(共11個行業(yè))里面選出兩只權(quán)重最大的股票。以這樣的方式選出22只股票之后，從母指數(shù)剩下的成分股里面選出市值最大的28只股票。在權(quán)重分配上共有兩步，第一步，在行業(yè)內(nèi)部采用市值加權(quán)方法；第二步，在分配行業(yè)權(quán)重的時候，參考母指數(shù)MSCI中國A股指數(shù)的行業(yè)配置權(quán)重。

　　魏震解釋這背后有三層用意。

　　第一層用意，海外投資者和國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者在配置A股時，這一指數(shù)可作為核心組合參考。因為，指數(shù)是行業(yè)中性的，同時這50只成分股主要是超大盤的行業(yè)龍頭股。每一只股票的流動性大小可觀，投資者可以很容易地復(fù)制指數(shù)和調(diào)倉。

　　第二層用意，它與母指數(shù)MSCI中國A股指數(shù)的相關(guān)性高，跟蹤誤差小。投資者可借助相關(guān)的股指期貨進(jìn)行風(fēng)險敞口管理。

　　第三層用意，當(dāng)前，不管是海外投資還是國內(nèi)投資A股的一些策略。不少策略對中小盤有傾向性。2017年之前，小盤敞口對大部分的策略都有正的回報的貢獻(xiàn)，因為A股小盤都是跑贏大盤的。但隨著外資對A股配置提升，這一情況在近年有所改變。相應(yīng)的，小規(guī)模因子的波動性明顯增加。對部分投資者來說，他可能需要考慮如何管理小盤或者中小盤因子的敞口。MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)偏向于超大盤。通過配置這一指數(shù)，可以一定程度上平衡小盤因子的敞口，有助降低組合整體波動。

　　魏震表示，衍生工具的豐富有助于國際投資者對沖A股敞口風(fēng)險，提升外資參與中國市場的積極性，提升底層股票的流動性。最重要的是，基于指數(shù)的金融現(xiàn)貨產(chǎn)品和相關(guān)衍生品將形成一個完整的生態(tài)圈，進(jìn)一步促進(jìn)A股金融系統(tǒng)的健康發(fā)展。

　　下面是媒體問答摘要

　　問題：為什么指數(shù)成分股是50只而不是更多？50只股票是否可以充分滿足海外投資者的風(fēng)險管理要求？

　　魏震：這一指數(shù)在海外是作為股指期貨產(chǎn)品的基準(zhǔn)指數(shù)。它的研究、發(fā)行經(jīng)過充分的論證。期間，我們也與監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行過多輪溝通。在海外市場為投資者參與A股提供風(fēng)險管理工具，以及結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的工具，是非常重要的。但是需要有序推進(jìn)。

　　成分股為什么是50只而不是更多？

　　因為，目前，海外投資者投資A股的大部分倉位集中在大盤、超大盤。相關(guān)投資者在倉位管理或者是風(fēng)險管理時，對大盤這部分的需求是最大的。從市場穩(wěn)定或者是逐步推進(jìn)的角度來說，先推出基于這50只股票的衍生品是比較合理的，不排除未來根據(jù)市場發(fā)展和相應(yīng)監(jiān)管需求再推出更廣的指數(shù)期貨的可能性。

　　問題：指數(shù)發(fā)布后，海外投資者的反響如何？

　　魏震：最近，MSCI與港交所一起進(jìn)行了一系列的客戶交流。這些客戶包括歐美和亞洲的券商組織的一系列線上客戶會議。此外，MSCI還組織了一些一對一的客戶會議。整體來看，大家的反響是非常積極的。

　　首先，推出A50互聯(lián)互通指數(shù)對A股生態(tài)系統(tǒng)有積極的促進(jìn)作用。目前，在海外尚沒有基于互聯(lián)互通機(jī)制下的A股衍生工具。但是，目前絕大部分海外投資者，投資A股又是通過互聯(lián)互通來投資A股的。

　　其次，A50互聯(lián)互通指數(shù)足夠分散，且具有代表性。這兩大特征決定了它作為風(fēng)險對沖工具或者核心配置參照基準(zhǔn)是比較合適的。

　　問題；指數(shù)和未來推出的股指期貨對底層股票會產(chǎn)生什么影響？會不會吸引新的海外資金進(jìn)來？

　　魏震：指數(shù)以及相關(guān)的衍生品推出會不會吸引新的資金到底層股票？短期之內(nèi)不一定能看到非常大的資金流。金融新生態(tài)的建立需要過程，不是一蹴而就的。我們希望投資者不要過度關(guān)注短期的資金流。我們希望配合監(jiān)管機(jī)構(gòu)和香港交易所有序建立并逐步完善A股市場相關(guān)的金融生態(tài)系統(tǒng)。這也是指數(shù)推出更重要的意義。

　　問題：最近幾個月，中國在相關(guān)行業(yè)推出了一系列監(jiān)管政策，這會不會影響外資投資中國的興致？

　　魏震：近期，我們與很多投資者就這一問題進(jìn)行了溝通。之前外資在A股的倉位比較低，中國的監(jiān)管政策對他們的影響較小。隨著外資A股配置增加，中國的監(jiān)管政策越來越重要。中國A50互聯(lián)互通指數(shù)以及相關(guān)衍生工具推出一定程度上提振了市場信心。

　　總體來講，外資機(jī)構(gòu)會區(qū)分看待監(jiān)管的變化和市場準(zhǔn)入的變化。市場準(zhǔn)入是MSCI非常看重的。A股納入的進(jìn)程中，市場準(zhǔn)入是被反復(fù)討論的。衍生品等風(fēng)險管理工具的獲取，其實(shí)也是A股改進(jìn)市場準(zhǔn)入的方式。

　　目前部分行業(yè)面臨新的不確定性，大家對衍生品或風(fēng)險管理工具的需求提升了。我們看到中國在持續(xù)推進(jìn)金融市場開放，海外投資者進(jìn)入A股市場越來越容易。這是沒有變的。海外投資者也看到了這一點(diǎn)。

　　當(dāng)然，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在與市場參與者就監(jiān)管政策進(jìn)行的溝通，還可以探索、嘗試更多的方法、路徑。對于深耕A股的投資者來說，中國的政策變化是一脈相承的。但是，對于新進(jìn)入A股投資的投資者來說，他們可能很難一下子理解中國監(jiān)管政策變化。具體政策變化頒布的時候，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以多給市場指引，多引導(dǎo)市場預(yù)期，可能會更有助于海外投資者理解監(jiān)管用意。

　　隨著A股市場國際化程度進(jìn)一步深入，監(jiān)管政策與國際投資者溝通就越來越重要。達(dá)成這一目標(biāo)需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)、市場參與主體共同努力。MSCI在這個過程中繼續(xù)承擔(dān)著“中間人”的角色，一直朝著積極的方向與投資者溝通。

　　問題：后續(xù)MSCI還會基于這一指數(shù)推出什么產(chǎn)品嗎？

　　魏震：目前，MSCI集中精力解決的問題是建立A50互聯(lián)互通的生態(tài)系統(tǒng)。這中間有很多工作需要做。例如，隨著相關(guān)期貨產(chǎn)品上市，市場的流動性需要機(jī)構(gòu)來提供。海外的大型投資銀行需要承擔(dān)相關(guān)的職能。此外，一部分獨(dú)立的流動性提供機(jī)構(gòu)也可以成為生態(tài)系統(tǒng)的一部分。部分資管機(jī)構(gòu)可能基于指數(shù)推出ETF。衍生品的上市和ETF產(chǎn)品的推出會起到互相促進(jìn)的作用，促進(jìn)整個流動性生態(tài)的構(gòu)建。除此之外，MSCI可能未來與部分投行、私行合作開發(fā)與指數(shù)掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。

　　通過這些努力，各方機(jī)構(gòu)與終端的個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者鏈接起來，構(gòu)成完整的生態(tài)圈。

　　問題：您提到國內(nèi)的機(jī)構(gòu)也對這一指數(shù)很有興趣。預(yù)計他們將如何使用這一指數(shù)？

　　魏震：首先，對于基金公司或其它的資管機(jī)構(gòu)來說，這個指數(shù)可以豐富他們的產(chǎn)品線。其次，很多機(jī)構(gòu)投資者在配置A股時需要核心配置。這個指數(shù)可以提供參照。例如，對于很多保險公司或者甚至是養(yǎng)老基金等大型的機(jī)構(gòu)投資者而言，新推出的MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)可以幫助他們簡化投資流程，為他們提供基于行業(yè)龍頭股的組合配置參照。

　　A50互聯(lián)互通指數(shù)成分股名單