事件

　　北京除豐臺和昌平以外大部分地區(qū)恢復(fù)堂食。自6 月6 日開始，呷哺集團(tuán)旗下240 余家呷哺呷哺和湊湊門店正式開始堂食，目前開放堂食的北京門店占比超80%。北京部分湊湊餐廳在6 日中午的客流情況已超平時(shí)，營業(yè)額同比增加將近50%。

　　投資要點(diǎn)

　　疫情期間行業(yè)“M”化屬性明顯，上市企業(yè)均受疫情影響較大。餐飲行業(yè)對高端和低端影響均不大，人均 100 ~300 間受到?jīng)_擊最大。分公司來看：呷哺呷哺，4 月呷哺和湊湊均較上年同期收入下滑40%，湊湊保持80 家開店目標(biāo)，目前完成11 個(gè)。上海地區(qū)湊湊作為第二批保供單位，5 月5 日恢復(fù)團(tuán)購。九毛九：太二，4 月同店下滑48%，五一下滑43%；九毛九，4 月同店下滑26%，五一下滑22%。因近兩年門店大幅調(diào)整，九毛九增速低于行業(yè)。

　　太二自養(yǎng)鱸魚項(xiàng)目進(jìn)展不錯(cuò)，去年自供比例40%，今年三季度第二批投苗驗(yàn)收，明年底自產(chǎn)比例80%。據(jù)鱸魚大宗價(jià)格來看，20年四季度價(jià)格跳漲之后，一直在歷史最高位小幅波動(dòng)，太二的自養(yǎng)項(xiàng)目意義較大。海底撈：3-4 月翻臺率較上年同期下降20%，五一下降40%；今年一季度關(guān)店18 家，累計(jì)完成278 家，接近關(guān)店300 家的目標(biāo)。除疫情以外，海底撈的品牌衰退問題和飽和問題突出。海倫司：深圳表現(xiàn)好于長沙好于武漢，各城市需等位門店30-40 家上下，5 月中下旬以來表現(xiàn)環(huán)比或有改善。奈雪的茶：3月全國同比下降35%，4 月下降45%，五一下降50%。標(biāo)準(zhǔn)店和Pro下滑沒有明顯差異。開店目標(biāo)350 家不變。端午小長假期間，奈雪的茶全國門店客流量較節(jié)前翻一倍，多地門店銷售額、銷量均實(shí)現(xiàn)翻倍增長，上海門店復(fù)工后銷量較疫情前環(huán)比提升超30%。

　　疫情導(dǎo)致餐飲行業(yè)估值邏輯改變，更加關(guān)注疫后拓展預(yù)期。疫情加速了中小餐飲公司出清，頭部企業(yè)得益于良好的現(xiàn)金儲備，逆勢擴(kuò)張，帶動(dòng)連鎖化率的提升。疫情反復(fù)導(dǎo)致餐飲行業(yè)估值邏輯的改變，短期業(yè)績不太受重視，市場關(guān)注的重心投放在了疫情后的業(yè)績修復(fù)以及未來拓店的確定性，并通過關(guān)注翻臺率和開店預(yù)期兩項(xiàng)指標(biāo)，來預(yù)測企業(yè)恢復(fù)和擴(kuò)張情況，因此疫情更加利好頭部企業(yè)。

　　餐飲行業(yè)順周期屬性明顯，本次修復(fù)預(yù)計(jì)會(huì)快于2020 年。2020年下半年疫情以來，餐飲消費(fèi)相較經(jīng)濟(jì)變化具有約 1-6 個(gè)月的滯后性。目前2022 年5 月社零數(shù)據(jù)還未出，2022 年 3-4 月社零數(shù)據(jù)來看，餐飲收入為 5,544 億元，同比下滑 20%，降幅較2020 年同期的 38%收窄 18 個(gè)百分點(diǎn)。上海自4 月初進(jìn)入封控以來，3 月和 4 月的社會(huì)消費(fèi)品零售總額(住宿餐飲業(yè))分別下降至70.5 億元和 36.7 億元，同比分別下滑 46%和 72%，占全國社會(huì)消費(fèi)零售總額餐飲收入的比同比分別下跌 1.3 和 2.6 個(gè)百分點(diǎn)，為2.4%和 1.4%。6 月全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)開始，隨著商場及餐飲門店的開始營業(yè)，餐飲行業(yè)修復(fù)在意料之中。相較 2020 年疫情后的影響程度，和本次穩(wěn)增長和促銷費(fèi)的力度，本輪有望引來更為迅速的反彈。

　　投資建議：建議關(guān)注持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新、供應(yīng)鏈完善以及具有品牌文化積淀的頭部企業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)對餐飲行業(yè)影響超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下行帶來消費(fèi)力的降低；食品安全問題。