年內(nèi)最貴新股萬(wàn)潤(rùn)新能今日科創(chuàng)板上市，發(fā)行價(jià)高達(dá)299.88元/股，超越華寶新能的237.50元/股，登頂今年最貴新股。然而其首日即破發(fā)近28%。中簽股民中一簽虧4萬(wàn)元(股民中一簽需繳款近15萬(wàn)元)。

　　萬(wàn)潤(rùn)新能是一家主要從事鋰電池正極材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品涵蓋磷酸鐵鋰正極材料及前驅(qū)體、錳酸鋰正極材料等。根據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)和分析，2019年、2020年，萬(wàn)潤(rùn)新能市場(chǎng)份額位于行業(yè)第三位。

　　值得一提的是，此次萬(wàn)潤(rùn)新能上市，于其計(jì)劃募集資金相比，超募了約51億元。

　　發(fā)行市盈率高達(dá)75倍

　　萬(wàn)潤(rùn)新能招股說(shuō)明書(shū)顯示，其2019至2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.66億元/6.88億元/22.29億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.73億元/-0.45億元/3.53億元。

　　若以其發(fā)行市值與其2021年凈利潤(rùn)來(lái)計(jì)算，萬(wàn)潤(rùn)新能的發(fā)行市盈高達(dá)75.25倍！參考行業(yè)市盈率則為為19.21倍。單從這一方面來(lái)看是不合理的。

　　眾所周知的是，今年來(lái)鋰礦價(jià)格瘋漲，至今已突破50萬(wàn)元/噸。若以2021年的業(yè)績(jī)來(lái)計(jì)算萬(wàn)潤(rùn)新能的估值顯然有失偏頗。

　　所以萬(wàn)潤(rùn)新能也在其招股說(shuō)明書(shū)中對(duì)2022年前9月業(yè)績(jī)做出預(yù)測(cè)：2022年1-9月公司營(yíng)業(yè)收入約為66.8億元至78億元，同比增長(zhǎng)483.22%至581.01%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)約為7.4億元至8億元，同比增長(zhǎng)304.44%至337.23%；扣非凈利潤(rùn)約為7.2億元至7.8億元，同比增長(zhǎng)303.12%至336.71%。

　　依此來(lái)計(jì)算萬(wàn)潤(rùn)新能發(fā)行PE(TTM)則約為27倍左右?？杀裙局型稣龢O材料的德方納米的PE(TTM)則在25倍左右。

　　前五大客戶(hù)占比極高

　　根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)中數(shù)據(jù)，2019年至2021年，萬(wàn)潤(rùn)新能前五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為88.87%、84.56%和92.21%，其中來(lái)自寧德時(shí)代及比亞迪的銷(xiāo)售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例合計(jì)為70.09%、68.12%和80.63%，前五大客戶(hù)集中度極高。

　　當(dāng)然，這與寧德時(shí)代和比亞迪在電池行業(yè)的市占率極高也有一定的關(guān)系。

　　但不得不說(shuō)的是，前五大客戶(hù)占比太高，未來(lái)其中某一客戶(hù)的流失將會(huì)對(duì)萬(wàn)潤(rùn)新能的經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生嚴(yán)重影響。另一方面，行業(yè)的需求波動(dòng)進(jìn)而導(dǎo)致寧德時(shí)代等大客戶(hù)需求的波動(dòng)亦在很大程度上影響公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　同時(shí)，不太合理的客戶(hù)結(jié)構(gòu)也會(huì)使公司在價(jià)格談判時(shí)處在不利低位，未來(lái)可能會(huì)客戶(hù)“壓價(jià)”的情況，進(jìn)而影響到公司的毛利率。

　　若未來(lái)寧德時(shí)代、比亞迪等頭部電池廠(chǎng)的市占率進(jìn)一步升高，萬(wàn)潤(rùn)新能前五大客戶(hù)集中度極高的情況也愈發(fā)嚴(yán)重，上述情況發(fā)生的可能性也將大大提高。

　　掙到的錢(qián)僅停留在“紙面上”

　　盡管在2019至2021年間，萬(wàn)潤(rùn)新能扭虧為盈且今年盈利還將進(jìn)一步擴(kuò)大，但其期間經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻是正轉(zhuǎn)負(fù)，分別為1.76億元、-0.93億元和-3.66億元。

　　在新能源產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展之際，而萬(wàn)潤(rùn)新能卻未能將所賺的利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金，也就是說(shuō)目前掙到的這些錢(qián)僅停留在“紙面上”。

　　萬(wàn)潤(rùn)新能表示，現(xiàn)金流為題主要系公司所處行業(yè)上下游收付貨款以票據(jù)形式為主所致。通常公司收到客戶(hù)支付的票據(jù)后再背書(shū)給上游原材料供應(yīng)商、工程和設(shè)備供應(yīng)商以及向銀行進(jìn)行貼現(xiàn)等。

　　此外，招股說(shuō)明書(shū)中還提到，2021年公司向客戶(hù)銷(xiāo)售收款中采用票據(jù)收款方式占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為100.72%；向供應(yīng)商采購(gòu)原材料中采用應(yīng)收票據(jù)付款占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例為49.11%。也就是說(shuō)，萬(wàn)潤(rùn)新能向下游客戶(hù)銷(xiāo)售產(chǎn)品，收到的全是票據(jù)，而在向上游采購(gòu)原料時(shí)，只有一半采用票據(jù)支付。這估計(jì)就是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)的本質(zhì)原因所在了。

　　募集資金近1/3補(bǔ)充流動(dòng)資金

　　萬(wàn)潤(rùn)新能本次發(fā)行擬募集資金12.62億元，其中計(jì)劃投向宏邁高科高性能鋰離子電池材料項(xiàng)目金額為8億元，投入湖北萬(wàn)潤(rùn)新能源鋰電池正極材料研發(fā)中心金額為0.62億元，4億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　募集資金中有將近3分之1是用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，同時(shí)，近幾年萬(wàn)潤(rùn)新能也通過(guò)多種方式向銀行申請(qǐng)了融資，這也使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，2021年才稍微有所緩解。

　　由此可見(jiàn)，在上市之前萬(wàn)潤(rùn)新能的現(xiàn)金流壓力還是較大。但隨著此次超募51億，不僅極大的緩解萬(wàn)潤(rùn)新能的現(xiàn)金流壓力?；蛟S還將為萬(wàn)潤(rùn)新能今后可能進(jìn)行的“現(xiàn)金理財(cái)”提供資金。

　　賣(mài)的很快，收不回錢(qián)

　　在2021年之前，萬(wàn)潤(rùn)新能存貨周轉(zhuǎn)率(存貨賣(mài)的快不快)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(回款能力強(qiáng)不強(qiáng))均低于行業(yè)平均水平。2021年存貨周轉(zhuǎn)率才得以趕超行業(yè)平均水平，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率仍低于行業(yè)平均水平。通俗的講，就是萬(wàn)潤(rùn)新能的產(chǎn)品賣(mài)的很快，但回款能力卻不太行。

　　對(duì)于之前較行業(yè)水平低的原因，萬(wàn)潤(rùn)新能解釋稱(chēng)，主要系2019年和2020年公司營(yíng)業(yè)收入下滑且同行業(yè)可比公司業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較大，并與公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)以及回款周期存在一定的差異。

　　存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司平均水平主要系2019年至2020年公司產(chǎn)品價(jià)格為保持一定的盈利水平，公司沒(méi)有采取大幅降價(jià)等措施消化庫(kù)存。

　　可以預(yù)想到的是，2019年和2020年萬(wàn)潤(rùn)新能均虧損，若當(dāng)時(shí)產(chǎn)品再降價(jià)，豈不是虧得更多？

　　萬(wàn)潤(rùn)新能仍有很多優(yōu)點(diǎn)

　　作為國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入鋰電池正極材料行業(yè)的企業(yè)之一，萬(wàn)潤(rùn)新能仍有很多優(yōu)點(diǎn)，其磷酸鐵鋰產(chǎn)品毛利率在近兩年顯著高于行業(yè)平均水平。

　　毛利率除了代表公司的盈利能力之外，還側(cè)面反應(yīng)出公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　并且，萬(wàn)潤(rùn)新能與下游寧德時(shí)代、比亞迪等眾多龍頭客戶(hù)簽署有戰(zhàn)略合作協(xié)議，有效保證了生產(chǎn)資源的供應(yīng)穩(wěn)定性。在不考慮影響溢價(jià)能力的前提下，將為新建產(chǎn)能的消化提供有利支撐，推動(dòng)萬(wàn)潤(rùn)新能未來(lái)業(yè)績(jī)進(jìn)一步向好。

　　超募“肥了誰(shuí)”，又虧了誰(shuí)？

　　萬(wàn)潤(rùn)新能本擬募集12.62億元，若以此募集金額以及發(fā)行股數(shù)計(jì)算，萬(wàn)潤(rùn)新能的發(fā)行價(jià)本不足60元。然而在一輪又一輪的機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)下，萬(wàn)潤(rùn)新能股價(jià)發(fā)行價(jià)逼近300元。這對(duì)萬(wàn)潤(rùn)新能及保薦機(jī)構(gòu)來(lái)講，當(dāng)然是樂(lè)意看到的。

　　此前也有華寶新能超募7倍上市首日破發(fā)超11%的情況。面對(duì)此類(lèi)定價(jià)相對(duì)不合理的高價(jià)股，股民若中簽，一旦破發(fā)便要承受較多的虧損。市場(chǎng)關(guān)于新股定價(jià)的議論也較多，“新股定價(jià)太高”的聲音屢屢出現(xiàn)。

　　而監(jiān)管機(jī)構(gòu)也注意到了市場(chǎng)上關(guān)于定價(jià)機(jī)制的討論，目前也在逐步完善新股定價(jià)機(jī)制。